所长早读
2025-05-12中美达成重要共识，会谈取得实质性进展中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声国债期货国债期货：债市上周维持高位震荡，符合我们前期观点。5月7日国新办一行一局一会会议推出一揽子政策，宣布降准0.5%，7天逆回购利率调降0.1%同时将带动后续LPR下调。会议上亦介绍了其他结构性工具的调整与其他资本市场、实体经济的支持政策。受相关政策影响，上周利率曲线有所走陡。4月进出口数据全面好于预期，尽管对美出口收缩，但一带一路沿线经济体出口量补位对冲。但内需压力仍在，二季度整体增长压力较大，需要进一步的政策加持。中美开始进行高层磋商。当前并未有经济体与美国达成系统性、完整性的方案（英美协议仅是粗糙大框架），因此我们认为中美的谈判将经历数轮磋商，且历时不会太短，所长早读 请务必阅读正文之后的免责条款部分观点分享：板块今日发现所长首推 关注指数★★★★ 明。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分3但首轮中美高层接触或比想象中顺利，从而影响市场风险偏好。维持债市高位偏震荡的观点，同时需要留心潜在风险。从通胀看，二季度仍然不具备通胀上行的基础，中美去库共振下，国内商品价格库存需求三低的格局并没有显著变化。同时，财政政策将作为中美无法达成贸易协定的后手政策储备，因此二季度整体增长压力仍存。央行一季度货币政策执行报告显示，未来工作中心将在拉通胀方向，因此尽管当下通胀增长双弱，但需要警惕贸易谈判、市场预期差的逆转以及未来市场风险偏好的变化。利率债配置价值仍存，交易博取资本利得有难度。板块关注指数镍★★★★镍：市场消息增加担忧情绪，基本面逻辑或窄幅震荡。5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，或增加市场情绪的担忧。结合菲律宾媒体2月的报道来看，该国国会或最早在6月批准一项禁止原矿出口的法案，以促进下游发展，计划在法律签署5年后实施禁令。不管从政策对当下的直接影响，还是未来政策的演变预期来看，暂时不宜过度炒作该事件的影响，建议动态跟踪6月政策实际情况。不过，就市场情绪而言，由于菲律宾镍矿在国内镍铁供需方面举足轻重的地位，消息面或削弱空方的信心。就基本面而言，冶炼端短期累库不及预期，库存边际小幅去化，再叠加矿端推升一体化火法成本，镍价下方或有托底。不过，不锈钢负反馈与减产对镍铁价格形成压制，镍铁边际重新回到累库，成交价格回落至940元/镍，从转产经济性的角度考虑，转向高冰镍路径有望逐步打开，或对精炼镍上方估值形成一定的拖累。因此，预计短线消息面或扰动市场情绪，但是暂时不建议过度炒作，而在基本面逻辑下，短线矛盾未改，上下方空间有所收敛，镍价偏向窄幅震荡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4期指：乐观情绪升温，震荡偏强。今日早间，中美经贸高层会谈宣布取得了实质性进展，达成了重要共识。随后黄金大幅走低超40美元，美股股指期货涨超1%。由于今日将发布会谈达成的联合声明，在细节尚未发布前，市场或维持偏强态势。不过虽然开局良好超预期，但整体谈判进程预期或将持续，譬如通过“经贸磋商机制”落地。近期，伴随贸易谈判向好预期，全球股指多数收复对等关税以来的跳空缺口，德国股指甚至创历史新高。国内亦表现强势，背后是政策面高度重视经济工作，对资本市场的维稳态度坚定，从而带来投资者风险偏好的改善，这也是支撑行情的最重要因素。周六国内通胀数据继续负增长，也继续提供政策宽松空间。但客观来说，在过去一个月资金修复跳空缺口后，股价回到对等关税之前，行情继续向上的边际驱动，需要政策面持续的助力，经济韧性的超预期，以及贸易谈判的有效推进，在情绪回归常态后，仍需要持续关注和跟踪。提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所主编：林小春 请务必阅读正文之后的免责条款部分黄金：中美贸易取得进展铜：库存减少，支撑价格锌：远端过剩，价格承压铅：供需双弱，区间震荡镍：消息面扰动情绪，基本面变化有限不锈钢：社会库存边际累增，盘面成本预期支撑碳酸锂：供需双弱，偏弱震荡工业硅：关注逢高布空机会多晶硅：关注今日开会情况铁矿石：预期反复，宽幅震荡螺纹钢：需求预期不佳，弱势延续热轧卷板：需求预期不佳，弱势延续焦炭：焦炭预期渐起，震荡偏弱动力煤：煤矿库存增加，震荡偏弱对二甲苯：单边震荡市，正套离场PTA：正套离场，多PX空PTA沥青：跟随原油区间震荡PP：现货小跌，成交一般烧碱：短期震荡，后期仍有压力纯碱：现货市场变化不大国泰君安期货商品研究晨报观点与策略 157白银：震荡回落79铝：边际走弱11氧化铝：供需格局未改111314锡：窄幅震荡151717192121232424硅铁：宽幅震荡26锰硅：宽幅震荡2628焦煤：震荡偏弱2830原木：震荡反复313333MEG：多PTA空MEG33橡胶：震荡运行35合成橡胶：震荡有支撑3739LLDPE：后期仍有压力414344纸浆：震荡运行46玻璃：原片价格平稳48甲醇：震荡运行49尿素：偏强运行51苯乙烯：偏弱震荡5354 请务必阅读正文之后的免责条款部分26LPG：关税忧虑缓解内盘估值承压55PVC：偏弱震荡58燃料油：偏强震荡，短期仍有回弹趋势60低硫燃料油：窄幅调整，外盘高低硫价差暂时小幅回撤60集运指数（欧线）：中美关税缓和，近月短期偏强；10-12反套轻仓持有61短纤：短期震荡市，关注多PF空PR65瓶片：短期震荡市，关注多PF空PR65棕榈油：压力阶段性释放，下方或有支撑66豆油：震荡寻底，品种间保持偏强66豆粕：短线偏弱，等待5月USDA供需报告68豆一：偏弱震荡68玉米：震荡偏强70白糖：阶段性企稳71棉花：维持震荡走势72鸡蛋：震荡调整74生猪：近端矛盾不显75花生：关注油厂收购76 请务必阅读正文之后的免责条款部分王蓉刘雨萱【基本面跟踪】贵金属基本面数据资料来源：同花顺，国泰君安期货【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻）1、中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰出席新闻发布会表示，中美达成重要共识，会谈取得Comex黄金2506伦敦金现货Comex白银2506伦敦银现货沪金2506合约对2512合约价差Comex黄金2506Comex白银2506SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓（前天）沪金（千克）Comex黄金（金衡盎司）（前日）沪银（千克）Comex白银（金衡盎司）（前日）黄金T+D对AU2506价差沪金2506合约对2512合约价差买沪金12月抛6月跨期黄金T+D对伦敦金的价差白银T+D对AG2506价差沪银2502合约对2504合约价差买沪银12月抛6月跨期白银T+D对伦敦银的价差美元兑人民币（CNY即期）美元兑离岸人民币（CNH即期）欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是期货及现货电子盘ETF库存价差汇率2025年5月12日 黄金：中美贸易取得进展白银：震荡回落投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价沪金2506786.32-0.36%790.74黄金T+D785.30-0.28%786.103324.440.27%-3329.000.57%-沪银250681680.90%8221.00白银T+D81500.61%820732.8800.84%-32.7290.91%-昨日成交较前日变动昨日持仓169,801-26,97587,624211,207-88,825261,155沪银2506483,540-230,637209,42031,573-15,926106,229昨日前日-1.02-1.025.906.56套利成本4.775.64397.94787.53-6236764套利成本73.4184.743,185-427美元指数1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。昨日持仓937.9414,020.96昨日库存39,131,283934,459502,800,099昨日价格#N/A7.251.13#N/A145.161.21 夜盘涨幅0.33%0.42%-0.88%0.86%--较前日变动-13,130-22,398-19,0420较前日变动-262较前日变动1,59017,238-29-550,66524771,331,307较前日变动0.00-0.66-0.87-389.593-11.33,612较前日变动#N/A#N/A0.22%0.000.050.00 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分实质性进展。2、中国4月CPI同比降0.1%、与上月持平，PPI同比降幅扩大至2.7%。3、人民日报刊文：加快解放和发展新质战斗力。4、日本首相石破茂重申“零关税”，要求美国全面取消汽车关税。5、印巴双方宣布停火后不久，印控克什米尔地区再次传出爆炸声。印度指巴基斯坦违反停火协议，巴方否认。6、乌克兰准备无条件停火至少30天，普京提议5月15日恢复俄乌谈判。泽连斯基：乌克兰已做好与俄罗斯举行会谈的准备。7、野村：日本寿险美元资产占比过高，一旦减持或对冲，将对美元产生重大压力。【趋势强度】黄金趋势强度：0；白银趋势强度：-1注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分季先飞【基本面跟踪】铜基本面数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【宏观及行业新闻】宏观方面，中国央行Q1货政报告：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。（华尔街见闻）英美就关税贸易协议条款达成一致，细节待敲定，美方保留10%基准关税。欧盟将就美关税向世贸组织提出诉讼，并准备对950亿欧元自美国进口产品采取反制措施。（华尔街见闻）微观方面，智利央行表示，智利4月铜出口额为45.2亿美元，较上年同期增长8.2%。（SMM）沪铜主力合约伦铜3M电子盘沪铜主力合约伦铜3M电子盘沪铜伦铜沪铜连三合约对LME3M价差上海铜现货对上海1#再生铜价差期货现货现货对期货近月价差近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本上海铜现货对LMEcash价差再生铜进口盈亏上海1#光亮铜价格保税区仓单升水保税区提单升水LME铜升贴水2025年05月12日 铜：库存减少，支撑价格投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价77,4500.16%777809,439-0.37%-昨日成交较前日变动昨日持仓111,450-5,268181,3196,888-1,759295,000昨日期货库存较前日变动注销仓单比19,165-375-191,775-2,50043.08%昨日价差前日价差49.1945.8210310211711672,30072,30080225510560164--27305-224-2171,2951,6101,4501,172 夜盘涨幅0.43%-较前日变动1,6274,392较前日变动--0.17%较前日变动3.37110-145-50--332-7-315278 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分2海关总署数据显示，2025年4月中国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，持平于去年