镍月报：矿端支撑坚挺，低位反弹对待

有色金属研究团队研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业镍月报 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃镍矿端，当前全球镍资源最大来源国仍属于印尼，而近期印尼政府频繁推出相关政策为矿价给予托底，4月26日印尼PNBP上调特许权使用费正式生效，受益于该政策印尼内贸镍矿升水仍维持高位，虽然5份月镍矿HPM有所下调下调，但后续大概率仍是易涨难跌；此外，菲律宾方面，市场再度传出“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”消息，我们认为，菲律宾禁矿政策最终落地困难重重，即使成功签署，也是在五年后才正式生效，因此当前对镍价的刺激作用更多源自情绪面，并非实质性改变；库存方面，纯镍累库弱势依旧，但近期伦镍以及国内均边际保持去化，累库压力放缓亦给予盘面支撑，或因头部企业印尼高冰镍和MHP减产，导致当前市场精炼镍原料紧缺，从而对生产造成一定影响所致。同样的，印尼中间品减产导致硫酸镍成本支撑增强，硫酸镍价格开始温和回升。综合来看，镍市基本面多空交织，原生镍过剩趋势难以扭转，但底部矿端支撑坚挺，叠加短期中间品供应趋紧供应压力有所放缓，维持震荡偏强对待，低位做多为主，警惕宏观风险。 近期研究报告《连日增仓上行，沪镍反弹高度将如何》2024-02-23《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06-15 -2- 目录一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：政策频出，支撑矿价偏强.....................................................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-9-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产端：政策刺激基调不改，降幅环比呈现收窄.............................-9-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：矿端支撑坚挺，低位反弹对待...................................................-11- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾四月份镍价仍以宏观主导逻辑为主，走势先抑后扬。整个四月全球金融市场因受到美国对等关税的冲击而基本遭遇重挫，月初适逢国内清明假期，伦镍率先开启跌势，节后首日开盘，沪镍承压以跌停价开盘，主力最低至11.5万/吨附近，刷新近年低点，随后在缺乏更多信息指引以及恐慌氛围略微缓解但担忧情绪依然存在的胶着氛围中，有色金属多数开启温和反弹修复跳空缺口的走势。镍价在印尼矿端政策支撑之下略显偏强，月末最高反弹至12.7万附近，虽未完全修复跳空缺口但整体跌幅在板块中较低。宏观市场上，依旧是“内强外弱”的格局，四月份关税冲击全球市场导致贸易摩擦加剧，全球经济前景面临不确定性，但国内稳增长政策基调不改，截至撰稿日五月初，央行降准降息大力支持经济，仍能够部分对冲海外负面因素的冲击，沪镍跌幅较月初不断收窄。全月来看，四月份沪镍指数开盘于128750元/吨，最高至130710元/吨，最低115530元/吨，报收于123880元/吨，较上月末下跌4.24%，指数总持仓15.7万手，较上月末减少27871手，成交量减少99.8万手至560.6万手。伦镍月初开盘于15920美元/吨，最高至16215美元/吨，最低13865美元/吨，报收于15330美元/吨，较上月末下跌3.86%，伦镍总持仓增加5678手至23.9万手，成交量增加17161手至17.8万手。图1:沪伦镍走势图（元/吨）数据来源：文华财经，建信期货研究发展部二、供需分析（一）、镍矿市场：政策频出，支撑矿价偏强消息显示，近期市场对菲律宾禁矿政策议论纷纷，有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”。印尼镍矿协会（APNI）矿业顾问委员会成员Djoko Widajatno也表示，尽管印尼是全球最大镍生产国，但国内多家冶炼厂仍依赖菲律宾镍矿供应，尤其是对本土日渐稀缺的高品位镍矿，而菲律宾禁令 -4-图2：镍现货升贴水（元/吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-5-或将引发全球镍矿供应紧缩和价格上涨。短期虽有利于本土镍矿商获利，但将推高依赖进口原料的冶炼厂运营成本。截至四月末，菲律宾1.5%CIF均价报60.5美元/湿吨，较上月末上涨2美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报24美元/湿吨，较上月末下降2.1美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）52.5美元/湿吨，较上月末上涨1.5美元/湿吨。5月份印尼不同品位的镍矿内贸基准价格分别为：1.7%品位29.93美元/吨、1.8%品位33.45美元/吨、1.9%品位37.17美元/吨以及2.0%品位41.08美元/吨。据海关数据显示，2025年3月镍矿进口量为153.52万吨,环比上月增加38.91万吨,增幅34%，同比去年3月减少0.69万吨，降幅0.45%。其中，红土镍矿进口量为151.4万吨，硫化镍矿进口量为2.21万吨。3月自菲律宾进口红土镍矿120.57万吨，占本月进口量的78.53%。2025年累计进口量当前为359.33万吨，同比去年同时期减少5.22%。图3：印尼内贸镍矿基准价（美元/湿吨）数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 请阅读正文后的声明（二）、电解镍/电积镍市场分析电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，2025年4月，全国精炼镍产量3.63万吨，环比增加6.14%，同比增加47%。行业开工率为67%，较上月相比提高3%。4月份头部企业开工率依然维持高位，生产节奏保持稳定。需求端上电镀合金维稳，下游逢低采购支撑刚需，但电镀合金需求占比较低难以扭转整体弱势。预计5月份精炼镍产量将有所降低，主因受到头部企业印尼高冰镍和MHP减产影响，当前市场精炼镍原料处于紧缺状态，会对厂家的生产造成一定影响，因此5月份精炼镍产量将有所降低。图6：电解镍产量当月值及开工率（吨）图7：国内电解镍社会库存（吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 -6-图8：电积镍利润率 请阅读正文后的声明（三）、镍铁市场分析根据上海有色数据显示，2025年4月全国镍生铁产量实物量环比下降约1.59%，金属量环比上升约0.24%。主因4月菲律宾镍矿价格仍较为坚挺，而成品价格接连下挫，导致冶炼厂重新进入成本倒挂的局面，部分传统冶炼厂延续检修或维持较低开工率。另一方面，由于菲律宾镍矿到港量的增加，另一部分冶炼厂镍矿库存得到补充，产量较3月有较为明显的增幅，带动了金属量的上行。从一体化冶炼厂方面来看，镍矿的价格坚挺同时给低、高镍生铁的成本带来负担，外采的经济性大于自产，一体化不锈钢厂镍生铁产量有所下滑，导致整体4月全国镍生铁实物量环比下降。预计5月镍生铁产量有所回升，调研了解，处于检修期的传统冶炼厂或结束检修，对整体实物量以及金属量均有所提振。图9：镍铁价格（元/吨）图10：印尼镍铁产量（万镍吨） -7- 请阅读正文后的声明数据来源：上海有色，建信期货研究发展部图11：我国镍铁产量季节性对比数据来源：上海有色，建信期货研究发展部印尼方面，根据统计数据显示，2025年2月高镍生铁出口总量约79.93万实物吨，环比下降约20.4%，同比上升约37.4%。出口至中国总量约75.54万实物吨，占当月出口总量的94.5%，同比上升约33.3%。2月高镍生铁出口国别分别为中国、印度、韩国，除韩国维持增长，环比上升25.3%，中国和印度均有所下降，环比分别下降20.1%、49.7%。图13：国内镍铁产量（千吨）数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部图14：我国镍铁进口（镍吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部 -8- 请阅读正文后的声明（四）、硫酸镍市场分析根据上海有色数据显示，2025年4月，硫酸镍的产量预计将达到约2.59万金属吨，对应的实物吨产量约为11.78万吨，环比减少约0.42%，同比减少约24.79%。需求方面，4月下游需求没有显著增加，与3月保持基本持平。国内大动力市场对硫酸镍的需求保持稳定，消费类市场的需求则有小幅增长。由于关税政策的影响，有出口业务的前驱体厂对硫酸镍的需求有所减弱。在供应方面，4月硫酸镍厂以销定产，由于下游需求整体没有显著增加，因此硫酸镍的总供应量也保持稳定。此外，由于原料价格较高及原料库存有限，部分镍盐厂有所减产。图15：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价图16：硫酸镍原料占比数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部三、基本面之需求端从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。（一）、地产端：政策刺激基调不改，降幅环比呈现收窄最新数据显示，1—3月份，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%。房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%。房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%。图17：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% -9- 请阅读正文后的声明（二）、汽车端：新能源市场保持增长据中国汽车工业协会分析，2025年3月，以旧换新政策效果持续显效，企业新品密集上市，叠加多元化促销活动，乘用车市场延续良好态势，厂商批发端销量较快增长，终端销量逐步回暖。新能源汽车产销快速