镍月报：矿端偏紧，镍价支撑坚挺

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆资源端：印尼镍矿供应量相较于去年同时期相比稍显宽松，但苏拉维西地区的雨季和即将到来的斋月在较大程度上影响了供应节奏，叠加SIMBARA系统对于”不合规“镍矿的打击导致一季度印尼镍矿供应整体偏紧。需求方面，下游火法冶炼厂2月有一定备库需求，目前备库仍然没有完成，原料采购积极，一定程度上带动了升水的抬升。湿法矿方面，上半年MHP项目的持续爬产，后续3、4季度新项目投产，下游对于湿法矿的采购需求与市场可流通量不足形成矛盾，导致湿法矿价格快速上涨。 ◆中间品：2月中间品系数价格持稳运行。3月7日，MHP系数对LME镍80，高冰镍系数对LME镍83.5，3月6日，印尼MHP FOB价格报12273美元/金属吨，高冰镍报12845美元/金属吨。 ◆硫酸镍：硫酸镍厂由于原料价格上涨，且成本利润持续倒挂，挺价心理走高；成本方面，近期伦镍价格底部持续拉涨，叠加刚果金暂停钴出口事件，推高MHP钴系数，市场卖方挺价情绪高涨，MHP系数走高，部分贸易商选择暂不报价，观望为主，因此在成本支撑走强的情况下，预计硫酸镍价格仍有上涨预期。 ◆精炼镍：2月镍价维持区间震荡运行，受矿端扰动及宏观情绪提振，镍价两次由区间底部大幅反弹，终在3月上旬突破震荡区间上沿。成本端，虽然印尼镍矿供应量相较于去年同时期相比稍显宽松，但苏拉维西地区的雨季和即将到来的斋月在较大程度上影响了供应节奏，叠加SIMBARA系统对于”不合规“镍矿的打击导致一季度镍矿供应整体偏紧，带动了镍矿价格的上涨。另一方面，金三银四的旺季预期下，镍铁投机需求高涨，价格快速上涨，与精炼镍价差大幅收窄，导致镍铁转产高冰镍动力大幅下降，收缩了3月的精炼镍供给预期。需求方面，短期现货市场成交未有亮点，旺季实际落地情况有待观察。综合来看，矿端紧缺未得到缓解以及旺季需求难以证伪的背景下，3月镍价或呈现震荡偏强走势，沪镍主力合约参考运行区间126000元/吨-140000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-17000美元/吨。 月度评估及策略推荐 期现市场 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 2月镍价维持区间震荡运行，受矿端扰动及宏观情绪提振，镍价两次由区间底部大幅反弹，终在3月上旬突破震荡区间上沿。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、五矿期货研究中心 1、国内精炼镍现货升贴水高位回落后小幅反弹。截止3月7日，俄镍现货对近月合约贴水50元/吨，金川镍现货升水均价报1450元/吨。2、伦镍Cash/3M贴水底部小幅回升后又快速回落，仍处于升贴水主要运行区间较低位置，反映外盘现货资源仍维持宽松状态。截止3月7日，伦镍Cash/3M贴水报213.4美元/吨。 资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、镍铁价格大幅上涨。截至3月7日，国内高镍生铁出厂价报990元/镍点，均价较上月同期大幅上涨45元/镍点。2、硫酸镍价格跟随镍价上涨。截至3月7日，硫酸镍现货价格报27400元/吨，均价较上月同期小幅上涨680元/吨。 03 成本端 资源端：菲律宾 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 菲律宾参议院于2025年2月3日通过了禁止原矿出口的法案，目前该法案正处于两院委员会审议阶段，最终决议仍未确定。我们认为，菲律宾推行政策阻力较大，一方面，无论是不锈钢还是新能源领域，当前镍下游产能过剩均较为严重；另一方面，菲律宾镍矿开采季节性特征明显，较印尼并不具有明显优势。因此综合来看，该法案对镍矿供应影响有限，且菲律宾当前正处雨季，对短期镍矿供给影响也不大。 资源端：国内镍矿 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内镍矿港口库存小幅减少，截至2月28日，镍矿港口库存报899.1万吨。 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 印尼镍矿供应量相较于去年同时期相比稍显宽松，但苏拉维西地区的雨季和即将到来的斋月在较大程度上影响了供应节奏，SIMBARA系统对于”不合规“镍矿的打击为一季度镍矿供应整体偏紧。需求方面，下游火法冶炼厂2月有一定备库需求，目前备库仍然没有完成，原料采购积极，一定程度上带动了升水的抬升。湿法矿方面，上半年MHP项目的持续爬产，后续3、4季度新项目投产，下游对于湿法矿的采购需求与市场可流通量不足形成矛盾，导致湿法矿价格快速上涨。 中间品 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 1月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比继续上涨4.4%；冰镍产量2.6万镍吨，环比小幅回落。 中间品 资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 1、2024年12月中国镍湿法中间品的进口量为13.1万吨，环比增加1.6万吨，同比减少0.36万吨；2、2024年12月中国镍锍进口量2.10万吨，环比减少0.14万吨，同比减少2.04万吨。 中间品 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、中间品流通现货尚未趋宽，上游仍维持挺价，系数价格持稳运行。3月7日，MHP系数对LME镍82，高冰镍系数对LME镍83.5。2、3月6日，印尼MHPFOB价格报12273美元/金属吨，高冰镍报12845美元/金属吨。 精炼镍 精炼镍供给 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、春节生产节奏放缓,1月精炼镍产量小幅减量。据Mysteel调研全国19家样本企业统计，2025年1月国内精炼镍总产量33577吨，环比减少3.39%，同比增加47.73%。2025年2月国内精炼镍总产量预计34957吨，环比增加4.11%，同比增加43.1%。 2、3月，春节假期的影响完全消除，需求或能复苏至正常水平。供需过剩下，预计3月产量环比上涨13.56%，同比增加29.16%。 精炼镍需求 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 根据第三方数据，3月不锈钢同/环比+2%/+15%，累计同比增长+4%。节后需求端较为平稳，下游及终端持观望态度居多，库存季节性消化情况不及预期，边际有所累库。 精炼镍需求 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 精炼镍进出口 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年12月精炼镍进出口量与镍铁进口量跃升至近两年来最高点。2024年12月中国精炼镍出口量17134.953吨，环比增加6295吨，涨幅58.08%；精炼镍进口量18294.056吨，环比增加9299吨，涨幅103.38%。 精炼镍库存 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 精炼镍累库趋势放缓。根据Mysteel数据，2月28日国内+LME显性库存报23.8万吨，较上周基本持平。其中国内库存报43530吨，较上周减少1833吨，LME显性库存报194964吨，较上周增加2058吨。 精炼镍成本 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 05 硫酸镍 硫酸镍供给 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 1、1月，全国硫酸镍的产量14.3万实物吨，3.1万金属吨，同环比分别+8.5%/-4.9%。 2、2月，全国硫酸镍的产量预计环比减少约8.16%，同比减少约6.94%。在需求方面，由于下游订单减少和自然日较少，整体需求有所减弱。供应端，由于部分镍盐生产企业面临成本倒挂的情况，因此减少了生产，部分企业在节后尚未恢复生产，导致整体供应也有所减弱。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 前驱体二月排产同/环0%/-9%，累计同比分别+5%/-7%，三月下游排产环比增幅略低于往年。 硫酸镍成本及价格 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 硫酸镍生产利润仍较为低迷，在盈亏平衡附近徘徊。 06 供需平衡 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层