镍月报：矿端收紧预期支撑镍价中枢上移

行业镍月报 2026年3月2日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 矿端收紧预期支撑镍价中枢上移 观点摘要 近期研究报告 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》2025-01 ＃summary＃印尼以及菲律宾的镍矿价格都在印尼缩减RKAB配额消息刺激下持续保持上涨势头，26年已过去两个月，目前市场参与者仍处于观望状态，等待RKAB审批的全面落实。从几家大型矿商已获得审批额度来看，多数矿山面临配额较去年大幅缩减的情况，这一趋势也印证了印尼政府在短期内推行更严格的年度RKAB制度，并将全国年度配额上限控制在2.6亿湿吨左右的可能性。那么考虑到印尼冶炼产能仍在扩张，2.6亿吨的配额将显著导致结构性的矿端短缺，并由此对镍价底部形成支撑。但与此同时，伴随镍价上涨，全球纯镍库存依然在大幅累积，截至2月末国内社库已经增长至7.6万吨，而伦镍库存则已经增至28.9万吨，过剩压力导致镍价上方亦承压，支撑镍价保持在当前区域宽幅运行。此外需警惕美伊冲突升级对镍价带来的影响，根据我们分析，镍的主要资源国集中在印尼，中东地区供应较为有限，其对镍基本面直接冲击的逻辑较铝偏弱，主要考虑从推高成本和驱动情绪两方面对镍价造成波动，但考虑到战争极具不确定性，市场情绪变化较快，追涨风险较高，建议回调后再尝试介入多单。 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2025-06 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：印尼缩减RKAB预期逐步兑现，矿端供应紧张支撑价格上涨-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产尚在寻底，后续刺激政策支持.....................................................-9-（二）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动.......................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：矿端收紧预期支撑镍价中枢上移...............................................-11- 一、行情回顾 2月适逢中国传统春节假期，交易天数少于其他月份。继1月最后一个交易日镍价冲高回落收出长阴，2月上旬延续弱势运行，最低下探至13万/吨下方报129650元/吨，随后震荡企稳，整体承压于14万关口下方调整运行，月末在印尼RKAB缩减配额预期导致海外矿价持续坚挺的支撑下再度站上14万关口。2月份宏观市场多数时间相对平稳，支撑有色金属保持在高位震荡，但临近月末随着美伊冲突不断加剧，地缘政治风险升温，市场开始受到明显扰动。最终在2月28日美国以色列发动对伊朗袭击，避险情绪推升贵金属价格上涨，但镍在供应层面受扰动较为有限，价格短暂上涨后再度转跌。全月来看，二月份沪镍指数开盘于138760元/吨，最高至142700元/吨，最低129650元/吨，报收于141450元/吨，较上月末上涨0.68%，指数总持仓37.5万手，较上月末减少6241手，成交量减少2054.2万手至998万手。伦镍月初开盘于17600美元/吨，最高至18155美元/吨，最低16495美元/吨，报收于17695美元/吨，较上月末上涨0.8%，伦镍总持仓减少605手至28.7万手，成交量减少19.2万手至16.5万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：印尼缩减RKAB预期逐步兑现，矿端供应紧张支撑价格上涨 菲律宾方面，目前市场上可供货的资源极度稀缺，叠加受印尼RKAB配额削减预期导致的镍矿供应紧缺及潜在需求缺口双重驱动，菲律宾镍矿主流价格在月末开始出现显著上涨的迹象。印尼方面，2月份印尼政府在矿端政策上并无更多变化，目前仍然是计划将今年配额设置在2.6-2.7亿吨水平，受几家头部矿山RKAB减量预期影响，冶炼厂为确保原料供应，后续预计将上调镍矿升水以抢占市场货 源。截至二月末，菲律宾1.5%CIF均价报70.5美元/湿吨，较上月末上涨11美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.3%（到厂价）报25美元/湿吨，较上月末上涨1.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）63.7美元/湿吨，较上月末显著上涨18美元/湿吨。 3月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位34.02美元/吨、1.8%品位38.02美元/吨、1.9%品位42.25美元/吨以及2.0%品位46.69美元/吨。 据海关数据显示，2025年12月全国镍矿进口量199.28万吨，环比-40.32%，同比+31.13%。其中，自菲律宾进口量160.87万吨，环比-50%。截至2025年12月，全国镍矿累计进口量4226.29万吨，累计同比+11.3%。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能仍在快速释放。根据上海有色数据显示，2月我国电解镍月度产量同比增加6280吨至3.46万吨，同比增长22.18%。 1月因春节因素海关数据暂未公布。2025年12月，中国精炼镍进口量为23394吨，环比增加85%，同比增加24%。其中，其他未锻轧非合金镍进口量16177吨，占精炼镍进口量级69%。分国别来看，12月份主要进口国为俄罗斯、印度尼西亚和挪威，其中从俄罗斯进口量级明显提升，进口量1,376吨，环比增加1334%；从印度尼西亚进口量同样大幅增加，12月份进口量为4754吨，环比增加251%。2025年12月，中国精炼镍出口量为13296吨，环比增加22%，同比减少25%。其中，其他未锻轧非合金镍出口量11928吨，占精炼镍出口量级90%。 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，2月份印尼镍铁产量11.5万镍吨，同比减少14%，国内镍铁产量2.234万吨，同比降幅达到14%。 进口方面，根据统计数据显示，根据海关总署统计数据显示，截至2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比-1.07%，同比+1.44%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 2026年2月19日，印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）一处镍加工中心的矿场废料区发生山体滑坡，事故由土壤松软引发，导致涉事尾矿区作业全部停止，冲毁数台挖掘设备，造成一名当地承包商死亡，相关当局已介入调查。涉事企业PTQMB曾在2025年3月因同类滑坡事故被迫暂停几乎全部生产，此次事故再次对园区生产造成冲击。 根据上海有色数据显示，2026年2月，硫酸镍的产量约3.04万金属吨，环比下降9.67%，同比增加约27.24%。硫酸镍产量在主要原材料价格上涨的背景下，同比实现显著增长。因2025年底市场传出印尼计划削减2026年镍矿生产配额，因此推高了包括高冰镍、中间品在内的原材料价格，刺激了国内生产企业提前备货和增产。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产尚在寻底，后续刺激政策支持 国家统计局表示，2025年以来，各地区各部门加快出台实施各项支持性政策，积极释放刚性和改善性住房需求，推动房地产市场止跌回稳。2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降10.3%。房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降20.2%。 总体而言，自2024年“9.24”一揽子政策支持，房地产市场整体呈现止跌回稳态势，但最新数据显示政策的刺激效果已逐步减弱。房地产对国内经济的拖累作用仍未消解，新动能完成接棒之前，旧动能仍然需要发挥支撑作用，预计地产政策还会继续放松。 图17：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （二）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动 2026年，汽车购置税免征政策退出，改为减半征收且设置税额上限，这标志着持续十年的普惠式补贴基本结束，政策导向从输血式扶持转向结构性规范，推动汽车行业彻底从政策导向转为市场驱动。那么，伴随购置税优惠退坡、安全新规实施以及技术加速迭代，行业将告别粗放增长，进入以技术创新和质量竞争为核心的新阶段。 中国汽车工业协会数据显示，2026年1月，汽车行业总体运行平稳，乘用车市场有所下降，商用车市场延续向好态势，新能源汽车市场平稳运行，汽车出口继续保持增长。导致市场下降的主要因素有：一是新能源汽车购置税政策切换调整；二是多地购车补贴政策处于年度交替之际；三是部分消费需求在2025年提前释放。1月份，国内新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%；新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长0.5%。 图18：我国新能源汽车月度总销量（含出口）（万辆） 图19：我国新能源汽车出口量及增速（万辆，%） （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳 从原生镍供需来看，合金电镀行业近几年需求较为平稳，金属量占比不大。 从纯镍下游需求来看，由于全球镍中间品产能投产放量，导致新能源对镍豆需求已经接近至零，因此合金电镀的纯镍需求占比逐步抬升，电镀产能因环保原因不能轻易扩张。纯镍的直接消费领域增长主要靠合金。高温合金主要应用领域为航空航天发动机、燃气轮机等。近年来地缘政治扰动频繁，军工对合金领域的消费表现较好，带动高温合金需求，但由于基数较低对镍需求拉动较为有限。 2026年2月国内主要镍基合金企业纯镍耗量总计约1.28万吨，环比1月减少0.17