镍月报：矿端政策支撑与过剩持续博弈，镍价走势胶着

有色金属研究团队研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业镍月报 走势胶着 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃镍矿方面，五月末市场传闻印尼RKAB审批放松，导致镍矿供应宽松预期增加，空头增仓打压镍价下破12万整数关，但随后消息并未得到证实，且6月印尼内贸火法矿主流升水仍旧持稳，或侧面反应印尼当地内贸镍矿供需情况未出现结构性变化，镍矿供应偏紧的情况暂未改善，市场担忧情绪放缓；RKAB后续补充配额审批仍有不确定性，但受到下游价格疲软拖累，后续印尼内贸火法矿价格短期内价格上涨空间有限，或仍有下行压力；NPI成本在镍矿端坚挺之下居高不下，印尼以及国内普遍面临亏损，产能出清压力较高，但下半年RKAB审批开始，预计配额较去年提高，NPI整体或紧平衡为主；硫酸镍上，终端三元电池仍在持续被磷酸铁锂电池所挤占，拖累镍下游在电池材料方面的需求空间；不锈钢厂亏损，排产下滑以及库存高企，对镍需求亦仅能维持刚需；库存方面，五月份全球纯镍库存高位震荡，环比有所去化，边际压力放缓，但全球过剩格局难改，拐点难以显现。综合来看，镍产业供需过剩格局仍旧显著，去库拐点短期难以显现，印尼矿端支撑坚挺，为镍价底部带来成本支撑，但下游需求缺乏亮点，过剩背景下难以为价格提供显著助力，镍价走势胶着，预计六月镍价维持低位震荡，延续波动操作思路对待。 近期研究报告《连日增仓上行，沪镍反弹高度将如何》2024-02-23《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06-15 -2- 目录一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：政策频出，支撑矿价偏强.....................................................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-9-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产端：政策刺激基调不改，降幅环比呈现收窄错误！未定义书签。（二）、汽车端：新能源市场保持增长................................错误！未定义书签。（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：矿端支撑坚挺，低位反弹对待...................................................-11- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾五月份镍价震荡转跌。五月中上旬，镍价延续震荡，整体保持在12.3万-12.7万区间内波动，延续四月以来的修复态势。进入下旬后，在宏观逻辑略有走弱背景下，镍市场过剩逻辑再度主导盘面，镍价开始震荡走弱。临近月末，市场传闻印尼RKAB镍矿配额申请超预期批复，镍矿供应宽松压力袭来，空头开始增仓打压，镍价最低跌破12万整数关，不过随着消息面并未完全得到证实，市场担忧情绪有所缓和，月末镍价止跌反弹，重回12万上方。宏观面上，月初市场仍受困于美国关税问题，由于特朗普政策存在不确定性，且美联储为平衡通胀和失业率风险、美联储连续三次维持利率不变，降息时点延后，市场预期或在7月，5月12日中美发表声明，双方达成一致协议同意暂停部分关税措施，后续经贸磋商将继续进行，市场普遍解读中美达成关税和解的路径已经逐渐清晰，关税政策对预期的冲击已基本被市场消化，宏观情绪有所修复；国内政策托底基调不改，4月份数据好坏参半，地产边际压力再度增加，消费也有所承压，央行开启降准降息。全月来看，五月份沪镍指数开盘于123730元/吨，最高至126890元/吨，最低118760元/吨，报收于121200元/吨，较上月末下跌2.16%，指数总持仓17.5万手，较上月末增加1.8万余手，成交量减少193万手至367.6万手。伦镍月初开盘于15335美元/吨，最高至15980美元/吨，最低15000美元/吨，报收于15270美元/吨，较上月末下跌0.39%，伦镍总持仓增加7354手至24.7万手，成交量减少6.4万手至11.4万手。图1:沪伦镍走势图（元/吨）数据来源：文华财经，建信期货研究发展部二、供需分析（一）、镍矿市场：印尼高矿价或有所松动五月下半月，市场开始陆续传出印尼RKAB审批放松的消息，消息于月末最后 -4-图2：镍现货升贴水（元/吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-5-一周开始于市场上广泛传播，镍价也因此遭受打压。但根据市场咨询了解，月底适逢尼冶炼企业与当地镍矿矿山对6月的镍矿升水的时期，该消息并未导致印尼内贸矿价格出现明显松动和下跌，6月印尼内贸火法矿主流升水或将持稳于5月，或从侧面反应印尼当地内贸镍矿供需情况未出现结构性变化，镍矿供应偏紧的情况并未出现明显的改善。截至五月末，菲律宾1.5%CIF均价报58.5美元/湿吨，较上月末下跌2美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报22美元/湿吨，较上月末下降2美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）55.3美元/湿吨，较上月末上涨2.8美元/湿吨。5月份印尼不同品位的镍矿内贸基准价格分别为：1.7%品位29.93美元/吨、1.8%品位33.45美元/吨、1.9%品位37.17美元/吨以及2.0%品位41.08美元/吨。据海关数据显示，2025年4月镍矿进口量为294.41万吨,环比上月增加137.88万吨,增幅89.81%，同比去年3月减少2.8万吨，降幅0.95%。其中，红土镍矿进口量为267.4万吨，硫化镍矿进口量为4.33万吨。4月自菲律宾进口红土镍矿249.17万吨，占本月进口量的85.5%。2025年累计进口量当前为650.73万吨，同步去年同时期减少3.35%。以提单日统计，2025年4月份菲律宾共完成装货100船，总计544.7万吨。其中，有79船运回国，共435.5万吨，比上月增加41船。图3：印尼内贸镍矿基准价（美元/湿吨）数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 请阅读正文后的声明（二）、电解镍/电积镍市场分析电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，2025年5月，精炼镍产量环比4月减少3%，同比增长38%，累积同比增长31%，国内精炼镍企业开工率达65%。5月份头部企业依然维持较高开工率，生产维持稳定，但其余冶炼厂受到镍价下行影响盈利受限，产量下滑，带动5月整体精炼镍产量下行。5月现货成交仅维持刚需为主，企业备货积极性不高。预计6月份精炼镍产量继续环比减少，主因当前精炼镍原料价格较高，而镍价处于下行趋势，对冶炼厂造成利润亏损的影响，部分非一体化冶炼厂选择减产，使后续6月份精炼镍产量仍有所降低。图6：电解镍产量当月值及开工率（吨）图7：国内电解镍社会库存（吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 -6- 图8：电积镍利润率 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部（三）、镍铁市场分析根据上海有色数据显示，2025年5月全国镍生铁产量实物量环比上升约2.94%，金属量环比上升约1.33%。5月全国镍生铁金属量和实物量均出现上行。主因5月菲律宾镍矿到港量的上升，冶炼厂原料库存低位现象有所缓解，另外华东某冶炼厂检修期结束产量爬坡，华南某冶炼厂电路检修结束产量有所恢复，对当月金属量增长形成驱动。从一体化冶炼厂方面来看，受限于外采部分价格仍维持高位，一体化300系不锈钢厂高镍生铁出现小幅增量，叠加200系不锈钢粗钢产量的增加，国内一体化200系低镍生铁同时出现较为明显的增幅。综合下来，5月国内高、低镍生铁的实物以及金属量均环比上升。进入6月份，华北某冶炼厂预计在6月恢复生产，但在前期爬产阶段产量增幅较为有限。预计6月实物量和金属量均出现环比下降，主因不锈钢价格连续低位，且成本倒挂持续，部分钢厂出现减产，部分一体化200系不锈钢厂预计进入检修期，低镍生铁产量出现阶段性下滑。图9：镍铁价格（元/吨） 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） -7- 请阅读正文后的声明数据来源：SMM，建信期货研究发展部印尼方面，根据统计数据显示，2025年3月镍生铁出口总量约101.49万实物吨，环比增长约27.0%，同比上升约32.8%。出口至中国总量约98.88万实物吨，占当月出口总量的97.4%，同比上升约39.8%。3月印尼端镍生铁冶炼的节奏扰动较多，一方面，最大产区苏拉维西岛正处于雨季阶段，虽处于雨季末期，但降水量超过往年同期，给镍矿开采以及原料运输带来负担；另一方面，3月正处于伊斯兰教的斋月，主流产区的部分产线调整生产负荷生产，另外某产线由于管理调整，开工率仍维持在30%左右；此外，3月印尼政府和官方机构对印尼镍资源开发出台相关政策，下游冶炼厂生产成本或出现上抬的预期，且政策的不明朗给与冶图14：我国镍铁进口（镍吨） -8-炼厂生产上的顾虑。图13：国内镍铁产量（千吨） 请阅读正文后的声明（四）、硫酸镍市场分析根据上海有色数据显示，2025年5月，预计硫酸镍的产量约2.51万金属吨，对应的实物吨产量约为11.43万吨，环比减少约2.97%，同比减少约23.17%。进入6月份，尽管部分下游前驱体厂商订单量有所恢复，但整体市场需求仍处于较弱水平，对镍盐的采购意愿持续低迷。预计6月硫酸镍产量环比小幅增加，但幅度有限。图15：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价图16：硫酸镍原料占比数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部三、基本面之需求端从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 -9- 请阅读正文后的声明（一）、地产端：地产仍处于下行周期，但降幅环比收窄最新数据显示，1—4月份，房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8