镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑 不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行

沪镍基本面呈现多空博弈，冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑。空头核心逻辑在于冶炼库存高位累增叠加供应压力预期，精炼镍累库矛盾尚未有效缓解，限制上方弹性。多头核心支撑点在于印尼镍矿供应治理政策的不确定性，以及短线火法成本的下方空间。印尼政策影响量级可控，但检查结果频出增加市场担忧，10月镍矿溢价边际企稳甚至探涨，增强下方托底逻辑。未看到印尼审批进展前，空方信心不足，镍价下方存在支撑，长线波动率可能放大。

不锈钢基本面上行缺乏有效驱动，下方缺乏想象空间，关注偏保守性的区间思路。预期与现实形成长短线博弈，早期抢出口透支效应消化，海外经贸磋商缓和关税压力担忧，但传统旺季不及预期，地产后周期消费疲软，表观消费同比增速低于往年。厂库和社库重心下滑，但绝对量仍处高位，下游采购谨慎。供应端弹性预期较大，11月排产同比/环比+3.1%/-0.8%，300系约177万吨，限制上方空间。下方镍铁重回累库，估值下行带动成本下移，盘面现实交仓盈亏线约1.27万元/吨，底部空间清晰，不锈钢过剩矛盾未恶化，库存高位但累库幅度收敛。因此，不锈钢向上缺乏有效驱动，下方空间有限，或转向供需双弱的摸底思路，盘面短线低位震荡，长线关注寻底再试多思路。

库存跟踪：精炼镍库存增加1050吨至48746吨，LME库存增加1248吨至252102吨；新能源领域库存天数边际改善；镍铁库存微增，同比+27%；不锈钢厂库/社库同比/环比变化分别为+4%/-1%和持稳微增。市场消息包括印尼部分矿区被接管、中国暂停对俄镍铜非官方补贴、印尼对未缴保证金矿业公司责令停产、印尼矿业公司提交2026年RKAB预算、特朗普威胁对中国加征关税等。

核心数据：沪镍主力合约价格区间震荡，成交量/持仓量变化趋势显示市场多空分歧；Ni01-Ni02跨期价差扩大，基差走弱；LME电解镍库存持续增加；红土镍矿价格企稳，港口库存变化不大；镍铁原料价格波动，较电解镍溢价收窄；钢厂利润边际改善；废不锈钢价格稳中有降；不锈钢现货价格低位震荡，基差走弱；社会库存整体重心下滑，但绝对量仍处高位。