南华铝产业链⻛险管理报告

南华铝产业链⻛险管理报告 2025/05/09 肖宇非（投资咨询证号：Z0018441）揭婷（从业资格证号：F03114103） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 最新价格 价格区间预测（月度） 当前波动率（20日滚动） 当前波动率历史百分位（3年） 氧化铝 2827 2600-2800 0.245 0.607 电解铝 19585 19000-20000 0.1831 0.754 氧化铝、电解铝近期价格区间预测 source：南华研究,同花顺 品种 行为导向 情景分析 现货敞口 策略推荐 套保工具 买卖方向 套保比例（%） 建议入场区间 氧化铝 库存管理 产成品库存偏高，担心氧化铝价格下跌 多 做空氧化铝主力期货合约 氧化铝主力期货合约 卖出 100% 2900 期权策略暂不合适 氧化铝期权 暂无 暂无 暂无 原料管理 原料库存较低，担心价格上涨 空 做多氧化铝主力期货合约 氧化铝主力期货合约 买入 50% 2700 期权策略暂不合适 氧化铝期权 暂无 暂无 暂无 电解铝 库存管理 产成品库存偏高，担心电解铝价格下跌 多 做空沪铝主力期货合约 沪铝主力合约期货 卖出 50% 20100 期权策略暂不合适 沪铝期权 暂无 暂无 暂无 原料管理 原料库存较低，担心价格上涨 空 做多沪铝主力合约期货 沪铝主力期货合约 买入 75% 19600 卖出沪铝看跌期权 AL2505P19600 卖出 50% 120 氧化铝、电解铝风险管理策略建议 source： 氧化铝 【核心矛盾】 近期氧化铝强势反弹，主要原因有两个，一是之前受空头资金影响，氧化铝价格快速下跌，但在基本面氧化铝现货价格企稳且出现去库的，资金面期货持仓下降，部分空头离场的情况下，盘面与近日超跌反弹的。二是河北文丰集团480万吨新被曝不合规，氧化铝新增产能释放或受影响，也促使期货价格快速反 弹。但考虑到铝土矿供应较为宽松，铝土矿价格后续依然有下跌空间，对氧化铝价格支撑减弱以及目前氧化铝供应过剩格局没有改变，无明显趋势反转预期，仍建议反弹后逢高沽空。 【利多因素】 1、价格突破行业平均成本线 2、氧化铝企业停机检修范围扩大 3、国内现货与海外报价价格企稳 4、文丰集团新投产能被曝不合规 【利空因素】 1、新增产能持续投产 2、需求刚性较强，没有增量 3、现货货源充足，仓单处于高位 4、矿价持续下跌 电解铝 【核心矛盾】 宏观面上央行宣布降息、降准、降低部分领域存款准备金率，中美就关税问题态度缓和对铝价有一定支持，但考虑到进入淡季铝需求减弱，我们建议中长期对铝偏空看待。 【利多因素】 1、供应绝对增量有限 2、关税态度缓和 3、仓单库存低位 4、国内降准降息 【利空因素】 1、氧化铝价格处于低位限制铝价上行动力 2、铝锭+铝棒社库出现累库迹象 3、下游开工率下降，后续需求较弱 单位 最新价 日涨跌 日涨跌幅 沪铝主力 元/吨 19585 75 0.38% 沪铝连续 元/吨 19655 5 0.03% 沪铝连一 元/吨 19585 75 0.38% 沪铝连二 元/吨 19500 90 0.46% 伦铝（3M） 美元/吨 2408.5 28 1.18% 沪伦比 / 8.1316 -0.0764 -0.93% 氧化铝主力 元/吨 2827 33 1.18% 氧化铝连续 元/吨 2830 48 1.73% 氧化铝连一 元/吨 2829 42 1.51% 氧化铝连二 元/吨 2832 43 1.54% 国内外铝主力合约价格走势 氧化铝期货主力合约收盘价和持仓量 沪铝期货主力合约收盘价 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘(右轴) 美元/吨 元/吨 6000 氧化铝期货主力合约收盘价 氧化铝期货主力合约持仓量(右轴) 元/吨 25000 300 22500 35005000 200 20000 3000 4000 17500 2500 100 3000 15000 2000 21/1222/1223/1224/1223/06 23/12 24/06 24/12 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 单位 最新价 日涨跌 日涨跌幅 沪铝连续-连一 元/吨 140 25 21.74% 沪铝连一-连二 元/吨 85 -15 -15% 伦铝（3-15） 美元/吨 -69.08 5.42 -7.28% 氧化铝连续-连一 元/吨 1 6 -120% 氧化铝连一-连二 元/吨 -3 -1 0.5 铝主力/氧化铝主力 / 7 -0.055 -0.79% 沪铝月差 氧化铝月差 元/吨 沪铝连续-连二 沪铝连一-连二 元/吨 100 氧化铝连一-连二 氧化铝连续-连一 500 50 250 0 0 -50 -250 -100 21/1222/1223/1224/1223/08 23/12 24/04 24/08 24/12 25 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 LME铝3-15升贴水季节性 铝主力/氧化铝主力比值季节性 美元/吨 300 2021 2022 2023 2024 2025 2023 2024 2025 200 6 100 5 0 -100 4 -200 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 3 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 单位 最新价 日涨跌 日涨跌幅 华东铝价 元/吨 19610 -85 -35.42% 佛山铝价 元/吨 19560 -15 -0.15 中原铝价 元/吨 19610 5.42 -7.28% 华东基差 元/吨 0 10 -100% 佛山基差 元/吨 -45 0 0% 中原基差 元/吨 0 30 -100% 沪粤价差 元/吨 50 0.25 25% 沪豫价差 元/吨 0 -20 -100% 粤豫价差 元/吨 -50 -30 150% 伦铝现货 美元/吨 2406.61 52.12 2.21% 伦铝0-3 美元/吨 -5.89 22.12 -78.97% 单位 最新价 日涨跌 日涨跌幅 山东氧化铝 元/吨 2855 0 0% 河南氧化铝 元/吨 2910 5 0.17% 山西氧化铝 元/吨 2900 0 0% 广西氧化铝 元/吨 2880 0 0% 鲅鱼圈氧化铝 元/吨 3150 0 0% 澳洲氧化铝FOB 美元/吨 348 0 0% 山东基差 元/吨 32 -53 -62.35% 河南基差 元/吨 87 -48 -35.56% 山西基差 元/吨 77 -53 -40.77% 广西基差 元/吨 57 -53 -48.18% 鲅鱼圈基差 元/吨 327 -53 -13.95% A00铝三地现货基差 铝现货三地价差 元/吨 500 SMM华东铝升贴水 SMM佛山铝升贴水 SMM中原铝升贴水 元/吨 500 铝现货粤豫价差 铝现货沪豫价差 铝现货沪粤价差 250 250 0 0 -250 -250 -500 -500 21/1222/1223/1224/1221/12 22/12 23/12 24/12 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 LME铝现货和0-3升贴水 氧化铝四地基差 美元/吨 LME铝（现货）：收盘价 LME铝(现货/三个月):升贴水(右轴) 美元/吨 100 元/吨 2000 山东氧化铝对当月升贴水山西氧化铝对当月升贴水 河南氧化铝对当月升贴水广西氧化铝对当月升贴水 3500 50 3000 1000 0 2500 -50 0 2000 -100 21/12 22/12 23/12 24/12 23/08 23/12 24/04 24/08 24/12 25 source：同花顺,南华研究 source：SMM,南华研究 单位 最新价 日涨跌 日涨跌幅 铝进口盈亏 元/吨 -1439.23 -396.99 0.3809 氧化铝进口盈亏 元/吨 -216.56 -10.9 5.3% 铝现货进口盈亏 氧化铝进口盈亏 元/吨 进口盈亏:铝:现货:最新价 铝：沪伦比(右轴) 元/吨 氧化铝进口盈亏 澳洲氧化铝FOB-平均价(右轴) 美 9 0 0 8 -2000 -1000 7 -4000 -2000 6 21/12 22/12 23/12 24/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：SMM,南华研究,同花顺 source：SMM,南华研究 单位 最新价 日涨跌 日涨跌幅 沪铝仓单：总计 吨 65013 -1093 -1.65% 沪铝仓单：河南 吨 3020 -25 -0.82% 沪铝仓单：山东 吨 5586 0 0% 沪铝仓单：浙江 吨 14409 0 0% 沪铝仓单：广东 吨 16208 0 0% 伦铝库存：总计 吨 403550 -2025 -0.5% 伦铝库存：亚洲 吨 400025 -2000 -0.5% 伦铝库存：欧洲 吨 3625 0 0% 伦铝库存：北美洲 吨 1925 0 0% 伦铝注册仓单：总计 吨 250175 0 0% 氧化铝仓单：仓库总计 吨 242563 -7213 -2.89% 氧化铝仓单：仓库新疆 吨 201466 -5112 -2.47% 氧化铝仓单：厂库总计 吨 7200 0 0% 氧化铝仓单：厂库山东 吨 5100 0 0% 铝锭（粤锡巩）三地日度库存季节性 万吨 2022 2023 2024 2025 80 60 40 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：SMM,南华研究 上期所铝仓单库存季节性LME铝库存季节性 万吨20212022202320242025 40 30 20 10 万吨20212022202320242025 250 200 150 100 50 0 03/0105/0107/0109/0111/01 source：同花顺,南华研究 0 03/0105/0107/0109/0111/01 source：同花顺,南华研究 上期所氧化铝仓单库存季节性 LME铝注册仓单占比季节性 万吨 2023 2024 2025 2021 2022 2023 30 % 2024 2025 100 80 20 60 10 40 0 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 20 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究