宏观周报：内需延续前期假期格局

20212022202305/01 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年5月9日地铁客运量:广州/7DMA季节性source：同花顺,南华研究2021202220232024202505/0107/0109/0111/01 2024202507/0109/0111/01万人次01/0103/012505007501000 服务消费亮点明显。1）出、⼊境游双向奔赴，携程数据显⽰，⼊境游订单量同⽐激增130%，上海、深圳、义乌等地的⼊境订单分别增⻓138%、188%和60%，免税政策及离境退税刺激作⽤显著。出境游订单量同⽐增⻓两成，⽇本、韩国、泰国为主要⽬的地。2）低线城市消费升级。去哪⼉⽹数据显⽰，三线及以下城市⾼星酒店预订量增⻓50%，下沉市场消费意愿更强。县域市场成为新增⻓点，安徽铜陵、江西宜春等低线城市抖⾳团购订单量增⻓超3倍，携程数据显⽰“奔县游”热度增速⾼出⾼线城市11个百分点。3）消费券刺激餐饮消费增⻓。美团、饿了么等数据显⽰，五⼀假期餐饮堂⻝⾼峰期订单量同⽐增⻓，异地游客贡献的餐饮交易额相对较⾼。多地发放消费券刺激餐饮消费，例如河南、四川、哈尔滨等省份的发放餐饮消费券刺激消费。但电影消费表现疲软。五⼀电影票房同⽐缩⽔超50%，观影⼈次和票价分别同⽐下降50%和2%，主要原因还是优质影⽚供应不⾜。⽽以旧换新政策⽀撑商品服务消费。苏宁易购数据显⽰，假期⾸⽇以旧换新销售同⽐增⻓61%，电脑销量同⽐增213%浙江北京江苏等地的换新消费增速分别达112%95%和84%五一电影票房情况 1.2增量政策稳市场预期国务院新闻办公室于2025年5⽉7⽇上午9时举⾏新闻发布会，中国⼈⺠银⾏⾏⻓潘功胜、⾦融监管总局局⻓李云泽、中国证监会主席吴清介绍“⼀揽⼦⾦融政策⽀持稳市场稳预期”有关情况。从⽂字实录中我们能看到：1、本次增量政策的⽬的是深⼊贯彻4⽉25⽇政治局会议精神。在当前经济下⾏压⼒不断增⼤的形势下，政策的出台旨在稳定市场预期，坚守稳中求进的⼯作总基调。从增量政策的推出时点来看，其稳定市场的政策意图⼗分明显，为经济的平稳运⾏提供了有⼒的政策⽀撑。2、从总量层⾯来看，本次政策的主要⽬的是活跃资本市场，降低融资成本，释放地产需求。本次实施了全⾯降准50个基点的举措。随着政府债发⾏进⼊⾼峰期，特别国债以及超⻓期特别国债也正式启动发⾏，央⾏通过降准操作来进⾏配合，以稳定资⾦⾯，确保⾦融市场的平稳运⾏。⽽降息的时点略早于市场预期，政策利率下调了10个基点。⼈⺠币汇率的升值为央⾏降息提供了⼀定的空间，但商业银⾏净息差依然是制约利率进⼀步下⾏的关键因素3、在结构层⾯，政策为经济转型升级、资本市场提振以及楼市稳定提供了有⼒⽀持：结构性货币政策⼯具不断推陈出新，规模持续扩⼤，若新增的11000亿元结构性货币政策⼯具全部落地实施，将为M2和社融增⻓提供了坚实有⼒的⽀撑。同时，再贷款利率和PSL利率均下调了25个基点。4、增量政策的推进，关键在于财政政策的协同发⼒。若关税压⼒进⼀步增⼤，货币和财政政策进⼀步加码的可能性将不容忽视。需要指出的是，提⾼⾚字率以及增发特别国债等重要财政举措，均需获得全国⼈⼤常委会的授权。因此，在短期内，6⽉召开的全国⼈⼤常委会会议⽆疑是观察增量财政政策动向的关键窗⼝。新增结构性货币政策工具情况商业银行净息差情况source：同花顺,南华研究净息差:大型商业银行15/1216/1217/12结构性货币政策工具新设/扩容科技创新和技术改造再贷款增加额度服务消费与养老再贷款新设支农支小再贷款增加额度互换便利和回购增持再贷款合并额度科技创新债券风险分担工具新设创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，source：新闻整理,南华研究 净息差:城市商业银行净息差:股份制商业银行商业银行:净息差18/1219/1220/1221/1222/1223/1212具体举措增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，支持“两新”设立5000亿元服务消费与养老再贷款增加支农支小再贷款额度3000亿元将5000亿元互换便利和3000亿元回购增持再贷款额度合并使用通过多样化的增信措施分担债券的部分违约损失风险。 二、重点关注经济数据及事件2.1国内重点事件国内重要政策：中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会。何立峰将访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈、第十次中法高级别经济财金对话。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。商务部：在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。财长蓝佛安出席2025年亚洲开发银行理事会第58届年会时指出，中方将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标。“一行一局一会”重磅发声，降准降息等多项稳市措施发布。外交部回应中美经贸高层会谈：这次会谈是应美方请求举行的。中华人民共和国和俄罗斯联邦关于全球战略稳定的联合声明：双方强调维持建设性大国关系对解决全球战略性问题的重要性。核武器国家对国际安全和全球战略稳定负有特殊责任，应摒弃冷战思维和零和博弈，并放弃采取引发战略风险的举措。应通过平等对话和相互尊重的磋商解决关切，增进信任水平，避免危险误判。商务部部长王文涛：加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。商务部再回应中美经贸高层会谈：美方要在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备、拿出行动。发改委：正在完善民企参与国家重大项目建设长效机制，今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。重要经济数据：4月财新中国服务业PMI降至50.7，为七个月来最低。“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。今年“五一”假期国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%。中国央行：中国4月末黄金储备报7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续第六个月增持黄金。乘联分会：根据月度初步乘联数据综合预估，4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%。综合预估今年1-4月累计批发400万辆，同比增长42%。中国4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，前值增12.4%；进口降0.2%，前值降4.3%；贸易顺差961.8亿美元；前值顺差1026.4亿美元。2.2海外重点事件美国：美国4月ISM非制造业PMI从3月份的50.8上升至4月的51.6。衡量服务投入价格的指数跃升至65.1，为2023年1月以来最高。特朗普：中东之行前将发布重大公告，内容不一定涉及贸易事宜。美国堪萨斯联储主席施密德将缺席FOMC会议，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利将代替施密德投票。美联储连续第三次维持利率不变，声明中强调通胀和失业率上升的风险走高。鲍威尔高呼不确定性因素以及继续观望等待的成本很低，表示不急于降息。鲍威尔还称无意主动与特朗普会晤，后者的降息呼吁无碍美联储的工作。 特朗普-①再称鲍威尔“太迟先生”，是个傻瓜；②在新闻发布会中直接发出“现在最好买入股票”的号召；③据悉特朗普寻求对年收入250万美元以上的富人增税，至39.6%；④呼吁俄乌两国无条件停火30天。关税：关税-①据悉印度提议对一定数量的美国汽车零部件和钢铁实行对等零关税；②知情人士：美国拒绝了日本提出的全面豁免10%的对等关税的要求；③白宫称尚未就电影关税做出最终决定；④特朗普：将在未来两周内宣布对医药产品的关税措施。关税-①据悉若谈判失败，欧盟将对价值1000亿欧元的美国商品征收关税；②英国与印度达成自由贸易协定，印度将削减90%的英国进口商品的关税，其中85%将在十年内实现零关税；③英媒：英美将于本周达成贸易协定，拟降低汽车和钢铁关税④特朗普：可能会重新谈判美墨加协定。关税-①欧盟贸易主管表示，欧洲委员会将于周四宣布关于应对美国关税的下一步反制措施的准备工作；②欧盟称若贸易谈判失败将对波音及美国汽车征收关税；③特朗普对有关婴儿用品的关税豁免表示不知情；④鲍威尔的新闻发布会上，“关税”一词被提及超过20次。关税-①英美达成贸易协议：保留对英10%的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税；②美国贸易代表：可能需要对进口服务采取执法行动；③特朗普：英国同意价值100亿美元的波音飞机采购协议；④美商务部长：关注下一个大国，希望与一个来自亚洲的大国达成贸易协议；⑤若谈判不顺，欧盟拟对价值950亿欧元的美国产品征收额外关税；⑥印度官员：与英国的自贸协定将在三个月后签署。地缘政治：中东-①伊朗外长：如果目的是防止核武器，与美国的协议是可以达成的；②以色列对也门进行空袭；③以色列总理：新的加沙行动将会是一次密集的军事行动。将对加沙的人口进行迁移；④伊朗否认指使胡塞武装袭击以色列。印巴局势-①印度武装部队发动“辛杜尔行动”，对巴基斯坦多个地点进行攻击，印度称行动旨在打击恐怖分子的基础设施，不针对巴方军事设施；②巴基斯坦方面称，印度向巴多地发射导弹，袭击期间没有印度军机进入巴方领空；③巴基斯坦防长驳斥有关印方打击恐怖分子的说法；④巴军方：巴基斯坦与印度在巴控克什米尔发生交火，巴基斯坦已发动地面和空中作战行动，击落两架印度战机。中东局势-①阿曼外交部：美国与也门胡塞武装达成协议不互相攻击船只，确保国际商船畅通无阻；②特朗普表示，胡塞武装不愿意开战。将相信他们保证不会炸毁船只的话。停止对胡塞武装的空袭；③胡塞武装高级官员未确认有关与美国达成停火的消息，称将继续支持加沙，攻击将会持续；④第四轮伊美核问题谈判或将在5月11日举行；⑤特朗普：在中东访问期间没有计划在以色列停留；⑤以军证实空袭也门，机场、发电厂、水泥厂成为目标。印巴局势-①印度将在拉贾斯坦邦靠近国际边界的地区开展大规模空战演习；②印度方面表示，如果巴基斯坦对袭击做出回应，印度也将做出回应；③以色列驻印度大使：以色列“支持印度的自卫权”；④巴防长：正试图避免一场“全面战争”。印巴冲突-①巴军方：已击落25架印度无人机，巴人员有伤亡；②美国国务卿分别与印巴同行进行了通话，支持双方直接对话；③印度防长：“朱砂行动”仍在持续，不希望局势升级但也不会退缩；④巴外长：印巴国家安全顾问在局势升级后进行过接触；⑤印度称印控克什米尔遭巴方袭击，巴基斯坦否认。三、一周大类资产涨跌 债市走势source：同花顺,南华研究%国债到期收益率:2年11.522.5有色和工业品指数情况source：wind,南华研究1000125015001750南华农产品指数情况source：wind,南华研究80010001200