宏观周报：内需延续前期假期格局

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 内需延续前期假期格局 宏观周报 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年5月9日 摘要 五假期期间，流量延续了春节假期的热度，国内流量活跃度达到近5年峰值，客运量和航班执 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 班次也同有所提升，反映出居出意愿较为强烈。然，从居消费度来看，仍需等待居资产负债表的修复。政治局会议的召开表明决策层已明确将重聚焦于消费领域，57新闻发布会所发布的增量政策是贯彻执政治局会议精神。增量政策的推进，关键在于财政政策的协同发，6召开的全国常委会会议是观察增量财政政策动向的关键窗。 一、内需延续前期假期格局 11五一假期消费延续前期假期格局 据化和旅游部数据中测算，假期5天全国国内出游314亿次，同增64；国内游客出游总 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 花费180269亿元，同增80。今年“五”假期，全社会跨区域员流动量超1465亿次，均293亿次，去年同期增79。五假期期间，流量延续了春节假期的热度，国内流量活跃度达到近5年峰值，客运量和航班执班次也同有所提升，反映出居出意愿较为强烈。 分式来看，铁路客运量101亿次，均2034万次，同增108；公路跨区域员流动量1344亿次，均268亿次，同增76；路客运量861万次，同增238；航客运量 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1115万次，同增118。其中，公路客流量占最，达到90以上，驾出仍然是道路出的主要式。市内出，不少城市地铁客运量达到近5年峰值，居出意愿较为强烈。 迁徙规模指数季节性 地铁客运量广州7DMA季节性 2021 2022 2023 2024 2025 万人次 2021 2022 2023 2024 2025 1000 1000 750 750 500 500 250 250 0101 0301 0501 0701 0901 1101 0101 0301 0501 0701 0901 1101 source：同花顺南华研究 source：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 地铁客运量南京7DMA季节性 地铁客运量深圳7DMA季节性 万人次 2021 2022 2023 2024 2025 万人次 2021 2022 2023 2024 2025 1000 300 750 200 500 100 250 0101 0301 0501 0701 0901 1101 0101 0301 0501 0701 0901 1101 source：同花顺南华研究 source：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 服务消费亮点明显。1）出、境游双向奔赴，携程数据显，境游订单量同激增130，上海、深圳、义乌等地的境订单分别增138、188和60，免税政策及离境退税刺激作显著。出境游订单量同增两成，本、韩国、泰国为主要的地。2）低线城市消费升级。去哪数据显，三线及以下城市星酒店预订量增50，下沉市场消费意愿更强。县域市场成为新增点，安徽铜陵、江西宜春等低线城市抖团购订单量增超3倍，携程数据显“奔县游”热度增速出线城市11个百分点。3）消费券刺激餐饮消费增。美团、饿了么等数据显，五假期餐饮堂峰期订单量同增，异地游客贡献的餐饮交易额相对较。多地发放消费券刺激餐饮消费，例如河南、四川、哈尔滨等省份的发放餐饮消费券刺激消费。 但电影消费表现疲软。五电影票房同缩超50，观影次和票价分别同下降50和2，主 要原因还是优质影供应不。 以旧换新政策撑商品服务消费。苏宁易购数据显，假期以旧换新销售同增61，电脑 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 五一电影票房情况 source：wind南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 12增量政策稳市场预期 国务院新闻办公室于2025年57上午9时举新闻发布会，中国银潘功胜、融监管总 局局李云泽、中国证监会主席吴清介绍“揽融政策持稳市场稳预期”有关情况。从字实录中我们能看到： 1、本次增量政策的的是深贯彻425政治局会议精神。在当前经济下压不断增的形势下，政策的出台旨在稳定市场预期，坚守稳中求进的作总基调。从增量政策的推出时点来看，其稳定市场的政策意图分明显，为经济的平稳运提供了有的政策撑。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2、从总量层来看，本次政策的主要的是活跃资本市场，降低融资成本，释放地产需求。本次实施了全降准50个基点的举措。随着政府债发进峰期，特别国债以及超期特别国债也正式启动发 商业银行净息差情况 净息差大型商业银行 净息差城市商业银行 净息差股份制商业银行 商业银行净息差 2 1 1512 1612 1712 1812 1912 2012 2112 2212 2312 source：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 ，央通过降准操作来进配合，以稳定资，确保融市场的平稳运。降息的时点略早于市场预期，政策利率下调了10个基点。币汇率的升值为央降息提供了定的空间，但商业银净息差依然是制约利率进步下的关键因素 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3、在结构层，政策为经济转型升级、资本市场提振以及楼市稳定提供了有持：结构性货币政策具不断推陈出新，规模持续扩，若新增的11000亿元结构性货币政策具全部落地实施，将为M2和社融增提供了坚实有的撑。同时，再贷款利率和PSL利率均下调了25个基点。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 4、增量政策的推进，关键在于财政政策的协同发。若关税压进步增，货币和财政政策进步加码的可能性将不容忽视。需要指出的是，提字率以及增发特别国债等重要财政举措，均需获得全国常委会的授权。因此，在短期内，6召开的全国常委会会议疑是观察增量财政政策动向的关键窗。 结构性货币政策工具 新设扩容 具体举措 科技创新和技术改造再贷款 增加额度 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，支持“两新” 服务消费与养老再贷款 新设 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支农支小再贷款 增加额度 增加支农支小再贷款额度3000亿元 互换便利和回购增持再贷款 合并额度 将5000亿元互换便利和3000亿元回购增持再贷款额度合并使用 科技创新债券风险分担工具 新设 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过多样化的增信措施分担债券的部分违约损失风险。 新增结构性货币政策工具情况 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：新闻整理南华研究 二、重点关注经济数据及事件 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 21国内重点事件 国内重要政策： 中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会。 何立峰将访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈、第十次中法高级别经济财金对话。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。 商务部：在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 财长蓝佛安出席2025年亚洲开发银行理事会第58届年会时指出，中方将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现 2025年的5左右增长目标。 “一行一局一会”重磅发声，降准降息等多项稳市措施发布。 外交部回应中美经贸高层会谈：这次会谈是应美方请求举行的。 中华人民共和国和俄罗斯联邦关于全球战略稳定的联合声明：双方强调维持建设性大国关系对解决全球战略性问题的重要性。核武器国家对国际安全和全球战略稳定负有特殊责任，应摒弃冷战思维和零和博弈，并放弃采取引发战略风险的举措。应通过平等对话和相互尊重的磋商解决关切，增进信任水平，避免危险误判。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 商务部部长王文涛：加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。 商务部再回应中美经贸高层会谈：美方要在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备、拿出行动。发改委：正在完善民企参与国家重大项目建设长效机制，今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。 重要经济数据： 4月财新中国服务业PMI降至507，为七个月来最低。 “五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长63。今年“五一”假期国内出游314亿人次，同比增长64。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 中国央行：中国4月末黄金储备报7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续第六个月增持黄金。 乘联分会：根据月度初步乘联数据综合预估，4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42，环比增长1。综合预估今年14月累计批发400万辆，同比增长42。 中国4月出口（以美元计价）同比增长81，前值增124；进口降02，前值降43；贸易顺差9618亿美元；前值顺差10264亿美元。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 22海外重点事件 美国： 美国4月ISM非制造业PMI从3月份的508上升至4月的516。衡量服务投入价格的指数跃升至651，为2023年1月以来最高。 特朗普：中东之行前将发布重大公告，内容不一定涉及贸易事宜。 美国堪萨斯联储主席施密德将缺席FOMC会议，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利将代替施密德投票。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美联储连续第三次维持利率不变，声明中强调通胀和失业率上升的风险走高。鲍威尔高呼不确定性因素以及继续观望等待的成本很低，表示不急于降息。鲍威尔还称无意主动与特朗普会晤，后者的降息呼吁无碍美联储的工作。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 特朗普再称鲍威尔“太迟先生”，是个傻瓜；在新闻发布会中直接发出“现在最好买入股票”的号召；据悉特朗普寻求对年收入250万美元以上的富人增税，至396；呼吁俄乌两国无条件停火30天。 关税： 关税据悉印度提议对一定数量的美国汽车零部件和钢铁实行对等零关税；知情人士：美国拒绝了日本提出的全面豁免10的对等关税的要求；白宫称尚未就电影关税做出最终决定；特朗普：将在未来两周内宣布对医药产品的关税措施。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 关税据悉若谈判失败，欧盟将对价值1000亿欧元的美国商品征收关税；英国与印度达成自由贸易协定，印度将削减90的英国进口商品的关税，其中85将在十年内实现零关税；英媒：英美将于本周达成贸易协定，拟降低汽车和钢铁关税特朗普：可能会重新谈判美墨加协定。 关税欧盟贸易主管表示，欧洲委员会将于周四宣布关于应对美国关税的下一步反制措施的准备工作；欧盟称若贸易谈判失败将对波音及美国汽车征收关税；特朗普对有关婴儿用品的关税豁免表示不知情；鲍威尔的新闻发布会上，“关税”一词被提及超过20次。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 关税英美达成贸易协议：保留对英10的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税；美国贸易代表：可能需要对进口服务采取执法行动；特朗普：英国同意价值100亿美元的波音飞机采购协议；美商务部长：关注下一个大国，希望与一个来自亚洲的大国达成贸易协议； 若谈判不顺，欧盟拟对价值950亿欧元的美国产品征收额外关税；印度官员：与英国的自贸协定将在三个月后签署。 地缘政治： 中东伊朗外长：如果目的是防止核武器，与美国的协议是可以达成的；以色列对也门进行空袭；以色列总理：新的加沙行动将会是一次密集的军事行动。将对加沙的人口进行迁移；伊朗否认指使胡塞武装袭击以色列。印巴局