招财日报

2025年5月9日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每日投资策略 行业、公司点评 全球市场观察 周四（5月8日）中国股市上涨。港股资讯科技、可选消费与医疗保健领涨，原材料、地产建筑与工业下跌。A股通信、国防军工与电力设备涨幅居前，美容护理、有色与钢铁明显下跌。中概股收涨。国债期货走高，人民币小幅下跌。知情人士称中美会谈将讨论全面降低关税、取消特定产品关税、美国取消的中国商品小额豁免政策和中国对美国公司出口管制等。香港金管局称加强防御性部署，香港外汇基金相关投资组合中美元资产占比已由90%以上降至79%左右，持有美债久期不断缩短。 欧股反弹，意大利与德国股市领涨，工业品及服务和科技领涨。欧盟官员称如果与美谈判不能达成协议，那么将于8日公布下一阶段对美反制措施。媒体报反制对象可能包括飞机、汽车和波本威士忌。英国央行如期降息25个基点，但出现分歧，9名委员中2人支持降息50个基点、2人主张保持不变。关税冲击将降低英国经济增长，但对通胀影响存在不确定性，英国央行可能选择渐进小心降息模式，下半年可能再降息2次。欧债收益率回升，欧元和英镑下跌。 美股连续上涨，可选消费、工业与能源领涨，医疗保健、公用事业与地产下跌。英美就关税贸易协议条款达成一致，特朗普喊话投资者称贸易协议将与减税相结合，最好现在就去买股票。市场风险偏好改善，美债收益率、美股和美元上涨。但美股尾盘时传出特朗普将对极高收入者增税消息，美股涨幅 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价升跌（%） 单日年内 恒生指数 22,776 0.37 33.60 恒生国企 8,300 0.70 43.89 恒生科技 5,229 0.56 38.91 上证综指 3,352 0.28 12.67 深证综指 1,988 1.03 8.18 深圳创业板 2,029 1.65 7.30 美国道琼斯 41,368 0.62 9.76 美国标普500 5,664 0.58 18.75 美国纳斯达克 17,928 1.07 19.43 德国DAX 23,353 1.02 39.41 法国CAC 7,694 0.89 2.01 英国富时100 8,532 -0.32 10.32 日本日经225 36,929 0.41 10.35 澳洲ASX200 8,192 0.16 7.92 台湾加权 20,543 -0.02 14.57 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价升/跌（%） 单日年内 恒生金融38,692-0.1729.74 回落。因风险偏好回升，油价上涨，金价回落。5月3日当周美国首次申请失 恒生工商业 13,061 0.71 41.45 业救济人数超预期下降，缓解市场对美国就业市场恶化的担忧。航运巨头马 恒生地产 16,126 -0.55 -12.01 士将2025年全球集装箱货运量增速从之前约4%下调至-1%至-4%区间。 行业点评 可选消费行业-短线趋势向好，但对中长期看法仍然审慎 相比于3月，4月各子行业的消费数据普遍都有不错的环比改善，而五一黄金周的数据则在此基础上维持或有转好，主要原因是:1)连假期比去年多，2)天气开始转好，3)基数较低，4)国家对家电和电子产品的补贴(去年同比没有)以及5)入境游强劲带来新增的消费力等。分行业来说，服装和旅游-酒店行业好于预期，体育用品和家电行业符合预期，而餐饮低于预期。 短线来说，我们对5月和2季度的展望仍然略为正面，主要是因为:1)低基数逐渐开始出现等的原因让一部分消费子行业有结构性的反弹，2)行业竞争转趋理性，3)天气转好，4）京东和淘宝加大补贴力度，以及5)入境游强劲带来新增的消费力等的利好仍然有望延续。我们认为仍然是加仓布局龙头公司的好时机。 恒生公用事业37,0340.6412.66 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 中长线来说，我们会比较保守，会持续关注贸易战对需求的影响、国家政策的支持力度和线上抖音渠道可能岀现的增长放慢等。另外，对于个别子行业，像出口和制造、家电等，在中美贸易战下，我们的看法仍然非常保守。 我们推荐瑞幸咖啡(LKNCYUS，买入)、百胜中国(9987HK/YUMCUS，买入)、达势股份(1405HK，买入)、安踏(2020HK，买入)、亚朵酒店(ATATUS，买入)、JS环球(1691HK，买入)等。 2025年“五一”假期，国内旅游人次和旅游总花费均创下历史新高或次高纪录，但人均消费力仍略低于2019年水平。据文化和旅游部数据，2025年“五一”黄金周期间，全国国内旅游人次同比增长6.4%至3.14亿，较春节假期的5.7%增速有所提升，恢复至2019年同期的136%（为历史最高），显著高于清明和春节假期的118%和121%。同期，国内游客总花费同比增长8.0%至1,802.7亿元，恢复至2019年的123%，为历史次高水平，略高于清明节的 120%，但低于春节的132%。不过，人均旅游花费仅同比增长1.5%至574元，仅恢复至2019年的95%，低于清明节的114%，略高于春节的89%。整体数据与我们此前的乐观预期相符。主要驱动力包括：1）假期延长与休假安排优化，2）入境旅游政策放宽，3）家电及电子产品等领域的政府补贴，4）各大电商平台促销，5）天气条件有利等。就消费力而言，2025年整体趋势较为平稳，主要受酒店RevPAR和机票价格持平、消费品牌促销有限以及电影票价基本稳定（票价仅下降2%至39.6元，尽管票房同比大跌51%）等因素影响。总体来看，消费降级趋势依然存在，但幅度较去年已明显收窄。 跨区域出行人数增速持续加快，2025年“五一”假期同比增长7.9%，主要由入境游、航空和水运带动。交通运输部数据显示，假期五天（5月1日至5日），全国日均跨区域人员流动量同比增长8.0%，高于清明和春节假期的7%和6%。分交通方式来看，铁路/公路/水路/航空客运量分别同比增长10.8%/7.6%/23.8%/11.8%。我们认为，假期延长、入境政策宽松及人民币小幅贬值（入境游客数量同比增长超100%）等因素都比较利好。 电影票房大幅下滑，创2016年以来新低。猫眼实时数据显示，2025年“五一”假期全国电影票房仅为7.47亿元，同比下降约51%，远低于春节假期1%的增长。观影人次同比下降50%至1,890万，平均票价为39.6元，同比仅降2%。虽然旅游人次创新高，但消费者对娱乐方式愈发理性和挑剔，导致人均娱乐支出基本持平，市场竞争依然激烈。（链接） 公司点评 百济神州（ONCUS，买入，目标价：359.47美元）-首次实现季度GAAP 盈利标志重要里程碑 泽布替尼销售表现稳健。百济神州公布的1Q25产品收入为11.1亿美元，同比增长48%，环比下降1%。其中，泽布替尼实现销售收入7.92亿美元，同比增长62%，环比下降4%。若剔除4Q24因客户订单节奏及季节性因素带来的3,000万美元正向影响，泽布今年一季度实际环比增长约为3%，在BTKi类产品一季度通常为淡季的背景下，泽布替尼的表现颇具韧性。此外，泽布替尼在1Q25的表现亦优于主要竞品——伊布替尼环比下降9%、阿卡替尼下降6%、培妥布替尼下降19%。在美国市场，泽布替尼继续领跑一线及复发/难治性CLL的新发处方量，并在1Q25首次成为美国销售收入最高的BTKi产 品。全球范围内，泽布在BTKi市场的份额已由1Q24的约20%提升至1Q25的约30%；而在美国，截至4Q24，其在CLL所有治疗线中新发处方的占比仅达到约25%，显示出在BTKi类药物及其他治疗方案（如Bcl-2类疗法和化免疗法）中仍具备较大的市场拓展空间。 首次实现季度GAAP盈利。百济神州在1Q25实现了自成立以来首次季度GAAP盈利，为公司发展的重要里程碑。公司当季录得GAAP经营利润1,100万美元，GAAP净利润100万美元；非GAAP经营利润为1.39亿美元，较去年同期的亏损1.47亿美元实现大幅改善，主要得益于收入增长及经营杠杆的持续释放。毛利率（相对于产品销售）在1Q25升至85.1%（FY24为84.3%）；SG&A费用率显著下降至41.1%（FY24为48.1%）；研发费用率亦大幅降至43.5%（FY24为51.7%），体现出公司在费用控制方面的持续优化。我们对管理层维持的2025全年实现GAAP经营盈亏平衡及正向经营现金流的目标保持积极态度。 2025年研发管线将迎来多项关键进展。CDK4抑制剂BGB-43395目前已完成逾300例患者入组，PoC数据预计将于6月26日R&DDay上披露，其用于HR+/HER2-乳腺癌二线治疗的三期临床预计将在2H25启动。血液瘤方面，百济神州正构建覆盖CLL全治疗线的产品组合。Sonrotoclax(Bcl2i)在复发/难治性MCL（全球）和CLL（中国）中的二期数据预计将在下半年公布，中国CLL适应症的上市申请已递交，MCL适应症的申报预计也将在下半年完成。BTKCDACGB-16673针对BTK/Bcl-2i治疗失败后的CLL三期研究正在进行中，公司还计划于2H25启动其与培妥布替尼在二线CLL中的头对头三期试验。此外，公司多个早期资产预计将在年内取得PoC数据，包括CDK4i、PanKRASi、B7H4ADC、EGFRADC等。我们认为，百济神州的早期研发管线有望快速扩张。 维持买入评级。我们继续看好百济神州的收入增长前景及研发进展，维持目标价不变，为359.47美元。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价 目标价上行/下行 市盈率(倍) 市净率(倍) ROE(%) 股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 17.60 23.00 31% 12.1 11.1 1.6 15.7 2.8% 小鹏汽车 XPEVUS 汽车 买入 19.60 28.00 43% N/A N/A 0.7 N/A 0.0% 中联重科 1157HK 装备制造 买入 5.74 7.40 29% 11.3 10.1 0.8 7.2 6.6% 安踏体育 2020HK 可选消费 买入 95.30 119.08 25% 20.5 17.6 3.5 20.8 2.7% 瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 32.50 40.61 25% 18.6 15.6 1.3 29.4 0.5% 百胜中国 9987HK 可选消费 买入 345.00 418.25 21% 122.3 112.0 20.7 16.0 0.3% 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 95.08 133.86 41% 4.9 18.0 5.5 31.0 1.6% 华润饮料 2460HK 必选消费 买入 14.80 18.61 26% 0.6 0.8 2.6 17.2 2.9% 百济神州 ONCUS 医疗 买入 235.94 359.47 52% 191.8 36.3 7.6 N/A 0.0% 信达生物 1801HK 医疗 买入 51.00 61.71 21% 188.9 110.9 5.8 3.2 0.0% 中国财险 2328HK 保险 买入 14.82 15.80 7% 9.1 8.4 1.1 13.4 4.4% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 125.79 157.00 25% 1.9 1.7 0.3 11.8 4.3% 腾讯 700HK 互联网 买入 500.00 625.00 25% 19.1 17.7 3.7 19.4 1.0% 快手 1024HK 互联网 买入 53.55 80.00 49% 11.5 9.7 2.6 24.7 0.0% 携程 TCOMUS 互联网 买入 61.97 70.00 13% 2.5