核心观点
2025年第一季度，锂电产业链整体表现稳健，但不同环节盈利能力存在差异。动储电池盈利能力环比相对稳定，消费电池受出口退税影响盈利相对承压，铁锂受稼动率和原料价格上涨因素影响，多数企业仍持续亏损。正极材料方面，磷酸铁锂企业出货量环比小幅回落，行业多数企业仍处于亏损状态，但部分企业单吨亏损有所收窄；三元正极企业盈利能力受客户结构影响较大，海外客户为主企业单吨盈利相对稳定。电解液头部企业盈利稳定，出货量显著提升，头部企业单吨盈利保持在400-800元，且连续四个季度环比持平，出货量方面Q1实现同比50%以上增长。隔膜行业竞争激烈，产品持续降价致使企业盈利持续走低，目前头部企业单平盈利约0.01-0.05元/平，出货量方面Q1均实现50%以上同比增长。负极行业头部企业盈利能力整体稳固，盈利优势企业负极单吨盈利高于3000元，排产接近满产且出货量同比增长显著，其余头部企业均保持1000-2000元单吨盈利，出货量同比保持小幅增长。结构件环节，行业头部企业盈利能力稳定，行业降价因素逐步减弱。
关键数据
- 2025年3月国内新能源车销量123.7万辆，同比+40%，环比+39%；国内新能源车渗透率42.4%，同比+9.7pct，环比+0.5pct。
- 2025年1-3月国内新能源车累计销量为307.3万辆，同比+47%。
- 2025年3月国内储能及其他电池销量为28.0GWh，同比+167%，环比+21%。
- 2025年1-3月储能及其他电池累计销量为68.5GWh，同比+229%。
- 2025年2月全球动力电池装车量65.7GWh，同比+61%，环比+2%。
- 2025年1-2月全球动力电池累计装车量达到129.9GWh，同比+40%。
研究结论
- 2025年第二季度，动储电池需求环比稳中向好，稼动率改善叠加出口退税传导影响下，动储电池以及消费电池企业盈利能力均有望环比向好。
- 磷酸铁锂正极企业受到原材料涨价影响，部分月份盈利承压，后续主要关注加工费对于成本的传导效果。
- 负极原材料石油焦在近期出现小幅涨价，后续关注库存对于企业盈利的影响、以及后续成本传导的节奏。
- 隔膜环节出货量有望稳中向好，后续积极关注行业竞争格局变化以及稼动率对于盈利能力的影响。
- 电解液环节出货量稳中向好，后续积极关注海外客户结构优化带来的盈利能力与出货量提升机会。
投资建议
建议关注：低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、科达利）、固态电池材料布局领先企业（厦钨新能、容百科技、当升科技、天奈科技）、需求持续回暖的消费电池企业（珠海冠宇、豪鹏科技）、充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）、电动自行车铅酸电池领军企业（天能股份）、高压直流继电器领先企业（宏发股份）。
风险提示
电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。
