研究早观点

2025年5月6日星期二 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：一季报后AI算力展望依然乐观，去伪存真龙头受益 【公司评论】亚钾国际(000893.SZ)：亚钾国际-钾肥产销稳健增长，新增产能建设稳步推进 【公司评论】杰克股份(603337.SH)：杰克股份-24年业绩创造历史新高，AI+机器人新品节奏明确 资料来源：最闻 【公司评论】南亚新材(688519.SH)：南亚新材2024年及2025年一季报点评-高端产品加速放量，公司业绩持续改善 【山证专精特新】巴比食品（605338.SH）2025一季报点评-青露、九江并表驱动门店业务平稳发展，团餐业务拓展有望加速 【行业评论】【山证电新】20250505光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：一季报后AI算力展望依然乐观，去伪存真龙头受益 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）海外算力：云巨头资本开支展望确定，光模块、铜连接等核心公司一季度显示较高增速。上周，谷歌发布25Q1财报，公司反映云部门收入同比增长28%，GCP在核心和AI产品中增速远高于Cloud整体收入增长率，因此对于AI基础设施的持续投入已成为支撑核心业务增长的必要条件。公司一季度资本支出为172亿美元（同比+43%），而全年的资本支出将达到750亿美金（同比+43%），主要投入服务器和数据中心。而针对上周亚马逊暂停部分数据中心租赁计划的消息，亚马逊CEO向媒体明确表示，公司未缩减数据中心建设规模，相关调整属于“常规容量管理”、“扩张计划近期未有根本性调整”。强劲的资本开支下，我们认为光模块、PCB、铜连接、电源等赛道业绩确定性较高。中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、联特科技、光库科技一季度扣非归母利润分别同比+58%、+383%、+23%、+11456%、+276%、+83%，光模块和上游核心供应链将充分受益。铜连接方面，沃尔核材、鼎通科技一季报扣非归母净利分别同比+39%、+212%，沃尔通信高速线核心子公司惠州乐庭智联2024年收入、利润分别同比+47%、+111%。目前压制海外链的因素主要在估值层面，后续GPT5、DeepSeekR2的发布被认为将有“质的突破”，2026年算力投资展望难有根本性调整；同时特朗普政府关税政策难有边际恶化的预期，因此我们认为投资海外AI链当前具有较好的安全边际。 2）国内算力：AIDC和上游Infra一季报积极信号频现，下半年国产算力或迎更强增长。对于AIDC赛道，由于新增产能投放转化为收入需要时间，因此当前行情主要由预期驱动。我们看到作为产能投放的前置指标，润泽科技、奥飞数据、光环新网、科华数据、大位科技的固定资产+在建工程同比均大幅增长。资本开支的增长将带动HVDC、精密空调、柴发、机柜、MPO光纤等率先收获订单，我们对AIInfra赛道半年报业绩展望乐观。由于H20销售管制政策的变化，我们认为国产算力在下半年将迎来更加快速的导入窗口，我们看好以昇腾、海光、寒武纪、沐曦为代表的国产算力产业链。同时，超节点技术是华为910C集群最突出的竞争优势，移动牵头的OISA和腾讯牵头的ETH-X将引领国产AI芯片形成统一超节点技术标准，配套的交换芯片、铜连接、光模块有望在2026年放量。 3）此外，军工信息化下游订单显著恢复，看好以智能化、低成本、协同作战为代表的投资方向。卫星互联网星网与垣信两大星座“航班化”发射节奏已经展开，下半年有望带动新一批卫星配套载荷、天线产业链补库和地面终端的首轮集采，同时手机直联卫星实验星已经发射，有望带动数字相控阵、星间激光组网、手机新型射频模组等新技术主题投资。 建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；国产算力：寒武纪、海光信息、超讯通信、盛科通信、紫光股份；军工信息化：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达市场整体：本周（2025.04.21-2025.04.27）市场涨跌不一，创业板指数+1.74%，深圳成指+1.38%，申万通信指数+1.32%，上证综指+0.56%，沪深300+0.38%，科创板指数-0.40%。细分板块中，周排名前三板块为无线射频（+15.8%）、光模块（+12.7%）、工业互联网（+7.2%）。从个股情况看，新易盛、贝仕达克、博创科技、源杰科技、东土科技涨幅领先，涨幅分别为+22.22%、+16.16%、+11.86、+10.53%、+10.47%。英维克、金山办公、光环新网、震有科技、中国电信跌幅居前，跌幅分别-8.93%、-7.23%、-7.05%、-5.84%、-3.39%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【公司评论】亚钾国际(000893.SZ)：亚钾国际-钾肥产销稳健增长，新增产能建设稳步推进 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 4月23日，公司发布《2024年年度报告》和《2025年第一季度报告》，2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；扣非归母净利润8.92亿元，同比下降30%。2025Q1实现营业总收入12.13亿元，同环比分别+91.47%/+13.81%；归母净利润3.84亿元，同环比分别+373.53%/-11.07%；扣非后归母净利润3.84亿元，同环比分别+376.02%/+1.88%。 事件点评 2024全年氯化钾产销增长但盈利水平承压，2025Q1销售毛利率改善。2024年，公司全年生产氯化钾181.54万吨，同比增长10.24%；销售氯化钾174.14万吨，同比增长8.42%，钾肥行业营业总收入为35.48亿元，同比-8.97%，主要系氯化钾平均销售价格下降17%，钾肥行业毛利率为49.47%，同比-9.25pct。2025Q1实现整体毛利率为54.12%，同环比分别+1.03pct/+3.83pct。 全球钾肥供需或趋紧，价格有望企稳回升。全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯为主要生产国。2024年，受前期高价抑制需求及全球供应链逐步恢复影响，国际钾肥价格自高位回落。但长期来看，全球人口增长、粮食安全重要性提升以及新兴市场农业发展将支撑钾肥需求稳步增长。俄钾、白俄钾基于矿山维护因素计划减产，或将导致2025年全球钾肥供应趋紧，未来钾肥价格有望稳中有升。 立足老挝面向亚洲核心市场，新增产能建设稳步推进。公司立足老挝，面向亚洲核心市场，构建“国内+国际”双循环销售体系。2024年，国内销售收入占比76.09%，国外销售收入占比23.91%。新增产能方面，公司第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标。2024年7月，公司2.5万吨/年溴素项目扩建顺利竣工。公司将结合钾肥主业的卤水供应情况，力争充分发挥2.5万吨/年的溴素项目产能装置实现目标产量与销量。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为18.6/26.5/34.2亿元，对应PE分别为15/10/8倍。考虑公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩张并重，未来业绩增长可期，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 氯化钾价格波动风险：公司主营产品氯化钾作为基础性原材料，其价格具有较高的波动性，价格的大幅波动会给公司经营业绩带来一定风险。 产能扩建不及预期风险：公司钾盐矿所处老挝地区的地质条件较为复杂，钾肥项目产能扩建及投产计划可能存在不及预期的风险。 汇率波动相关风险：公司的主要生产经营位于老挝境内与中国境内，主要业务以人民币与美元结算，已确认的外币资产和负债及未来的外币交易（外币资产和负债及外币交易的计价货币主要为美元和基普）存在汇率风险。 【公司评论】杰克股份(603337.SH)：杰克股份-24年业绩创造历史新高，AI+机器人新品节奏明确 姚健yaojian@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2024年年度报告：报告期内，公司实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11%；归母净利润8.12亿元，同比增长50.86%；扣非后归母净利润7.58亿元，同比增长61.67%。2024Q4，公司实现营业收入13.87亿元，同比增长16.21%；归母净利润1.93亿元，同比增长53.03%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长96.23%。 公司披露2025年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入17.93亿元，同比增长10.06%；归母净利润2.46亿元，同比增长30.76%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比增长37.35%。 事件点评 战略攻坚成效显著，核心业务实现突破性增长，经营业绩创造历史新高。24年，公司工业缝纫机实现营收52.64亿元（yoy+14.69%）；裁床及铺布机营收6.26亿元（yoy+14.36%）。公司战略执行成效突出： “聚焦爆品”攻坚战：通过技术迭代与市场验证推动“快反王”“过梗王”等核心产品的市占率快速提升，实现旗舰爆品成为拉动增长的主引擎之一；“突破高端”攻坚战：通过深耕大客户，成功签约10家世界级标杆客户。 全球化战略纵深推进，海外市场实现新突破。下游鞋服产业持续向新兴市场转移，推动我国缝制机械出口快速增长。24年公司实现国外营收29.44亿元（yoy+3.30%），通过产品结构的不断升级，海外产品毛利率提升至37.27%（+3.88pct），衬衫牛仔智能缝制产业通过组织优化与技术协同，实现销售收入1.82亿元（yoy+25.12%），大客户业务发展从国内拓展到海外，营收贡献逐步增加，全球化布局成效显现。我国缝制机械出口表现亮眼，公司出口增量空间广阔，根据海关数据显示，24年我国缝制机械产品累计出口额34.24亿美元（yoy+18.39%），出口额恢复至近22年高位水平；25年1-2月，我国缝制机械产品累计出口额5.89亿美元（yoy+20.55%），出口规模创历史同期新高，其中，工业缝纫机出口额2.67亿美元（yoy+21.73%）。 AI人工智能场景化应用提速，人形机器人、AI缝纫机研发取得里程碑进展，有望打开新的成长空间。24年公司高端AI缝纫机原型样机成功落地，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。公司明确未来新品发布节奏：25H2将发布高端AI缝纫机，预计26H2发布人形机器人产品。 受益于整体规模效应以及产品结构优化调整，公司24年盈利能力再创新高，25Q1利润率同比继续提升。24年，公司净利率、毛利率分别提升至13.57%（+3.37pct）、32.76%（+4.35pct），其中，工业缝纫机毛利率为31.28%（+4.69pct）；裁床及铺布机毛利率为42.39%（+2.36pct）；衬衫及牛仔智能自动缝制设备毛利率为36.19%（-1.46pct）。25Q1，公司净利率、毛利率分别提升至14.01%（+2.15pct）、32.79%（+2.73pct），盈利能力持续向上突破。 投资建议 公司是全球智能缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业之一，未来在爆品放量、出口突破和高端化进程等方面存在较大市场预期差。（1）从β端来看，下游鞋服产业持续推进的产业升级进程，成为缝制设备市场规模持续扩张的强劲引擎之一；发达经济体鞋服补库需求释放，东盟、南亚、南美、非洲等主力市场持续发力，为我国缝制设备拓展出口业务、提升国际市场份额提供了广阔空间。