贵金属月报：特朗普宣布对等关税，美股债汇三杀，黄金大涨并创新高，金银走势分化

摘要： 【行情复盘】 本月金银大涨并创新高。2025年3月COMEX黄金2506合约上涨了9.78%（281.3美元），收报3157.4美元/盎司；COMEX黄金2504合约上涨了9.91%（282.4美元），收报3130.9美元/盎司。3月COMEX白银2505合约上涨了10.38%（3.269美元），收报34.765美元/盎司。 【重要资讯】 3月4日，加拿大总理特鲁多宣布对从美国进口的产品征收25%的报复性关税。3月12日欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税。3月13日，美国总统特朗普威胁对来自法国和欧盟其他地区的葡萄酒、香槟和其他酒精饮料征收200%的关税，此举标志着全球贸易紧张局势进一步升级。 3月18日，哈以重新开火，当日以色列于对加沙地带发动空袭，这次突然袭击打破了自1月以来的停火协议，并有可能全面重新点燃这场持续17个月的战争。 3月20日凌晨，美联储在最新政策会议上宣布维持利率不变，并暗示今年可能降息两次，同时，美联储调整了经济增长预期，并放缓了缩减资产负债表的步伐。 3月27日特朗普称美国将对进口外国汽车征收25%的关税，于4月2日生效，且汽车关税将会是永久的。汽车股美股遭重挫。 总统特朗普当地时间3月30日表示，他将于本周宣布的对等关税将包括所有国家，而不仅是针对贸易失衡最严重的10个至15个国家。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 【操作建议】 短期内，特朗普关税政策引发的通胀上升的威胁与经济增长放缓的预期共同支撑了贵金属价格走高。从整体趋势来看，只要 一、宏观分析 本月特朗普宣布对等关税，黄金大涨并创新高，金银走势分化。2025年4月COMEX黄金2506合约上涨了4.73%（148.9美元），收报3299.2美元/盎司；4月COMEX白银2507合约下跌了6.05%（-2.114美元），收报32.820美元/盎司。 本月初，4月3日凌晨，当地时间4月2日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。特朗普对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。特朗普拥有“修改权限”，可以视情况提高或者降低关税。特朗普称，若希望税率为零，那么他国/他国企业就在美国生产产品，因为如果在美国建厂、生产产品，就没有关税。声明发布后COMEX黄金期货试探3200美元关口，现货黄金创下历史新高3,167.67美元/盎司，但随后自此回落，暴跌一度触及3053.97美元/盎司，出现惊人波动，单日波幅达到近114美元，但随后金价又出现急剧反弹，大幅缩减日内跌幅。金价下跌可能来自获利了结压力，或是“全面抛售”，即由于投资者的其他资产必须追缴保证金，因此变卖部分黄金来补足（投资者被迫清算所有资产以弥补其他地方的亏空）。 另，黄金是少数几件免征关税的商品之一，根据白宫声明，美国把黄金、钢铁、铝和铜等商品排除在对等关税之外。白宫表示，钢铁和铝进口将不会受到“对等关税”的影响，此举至少将在一定程度上减轻国内买家的负担。美国已经对所有进口钢铝征收25%的关税，这些关键金属用于从汽车到洗碗机等各种产品。（已经被纳入“232条款”关税范围的钢铁和铝，将不会被征收特朗普周三宣布的新一轮关税。黄金和铜也被列为豁免对象。）此外，美国政府将从美东时间周四午夜开始对非美国制造的汽车征收25%的关税。过去数周大量实物黄金被运往纽约，COMEX黄金的溢价明显高于伦敦金，这是由于人们预期黄金也将被加征关税。现在最新消息是黄金将免于关税，这意味着此前推高COMEX黄金期货溢价的因素不再成立。因此COMEX黄金期货被抛售，波及现货金价。 Page1世界贸易组织总干事表示，美国宣布的新关税以及年初引入的关税可能会导致2025年全球商品贸易量收缩约1%。周四，Ngozi Okonjo-Iweala在一份声明中表示：“我对这种贸易量下降以及升级为关税战的可能性深感担忧，这场关税战可能会导致一系列报复措施，从而导致贸易进一步下降。”她警告说，关税有可能产生重大的贸易转移效应。 当天欧美股市暴跌，因为市场认为特朗普最新公布的关税给全球市场带来了冲击波，这引发了人们对全面贸易战可能导致全球经济衰退的担忧。美道琼斯指数暴跌近1700点，这标志着道琼斯指数历史上第五大跌幅，而纳斯达克综合指数和标准普尔500指数都经历了2020年以来最糟糕的日子。泛欧STOXX600指数暴跌2.67%，创下八个月以来最大单日跌幅，并回落至1月以来最低水平。德国、意大利和法国三大主要股指均下跌超过3%，其中意大利和法国股市更是录得两年多来的最大跌幅。欧元区股市波动率指标飙升至25.54，同样为八个月新高。周四夜盘起内盘因清明节休市。 4月4日，中国祭出最新反制措施。据中国官媒央视新闻最新消息，自4月10日12时01分起，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。与此同时，中方还将数家公司列入所谓“不可靠实体列表”，称这些企业违反市场规则或合约义务。受消息影响，全球股市连续第二日大幅下跌，美国股市遭遇“史诗级”暴跌。美股三大股指跌幅均超5.5%，均创2000年以来的最大单日跌幅。道指狂泻逾2000点进入回调区，纳指陷入熊市。市场对全球衰退的担忧快速升温，避险资金出现短线获利了结。当日内盘因清明节休市。 当日晚间公布的美国非农就业报告优于预期，是另一个打击金价的原因。美国劳工部公布数据显示，3月非农就业人数新增22.8万人，远高于路透调查预期的13.5万人，失业率为4.2%，略高于预期的4.1%。这份就业数据可能进一步加强美联储推迟降息的立场。市场目前预计美联储年内降息幅度达120个基点，首降或将在6月启动。美联储主席鲍威尔在关税和通胀问题上转为鹰派，打击美联储近期降息的希望，加剧周五金价的惨重跌势。鲍威尔警告称，关税驱动的通胀可能持续存在，打压了近期降息的希望。鲍威尔表示，特朗普的新关税“比预期大”，其可能引发的通胀上升、增长趋缓等经济后果，也可能比预期大。鲍威尔表示，货币政策处于有利地位，在考虑调整货币政策之前，要等待形势明朗。他说：“关税可能会在未来几个季度推高通胀；可能会有更持久的影响。”他补充说，长期通胀指标“锚定得很好”，美联储的义务是确保“价格水平的一次性上涨不会成为持续的通胀问题”。关于经济，鲍威尔说，前景非常不确定，尽管经济处于良好状态，但下行风险有所增加。鲍威尔回答问题时，金价扩大跌幅。现货黄金价格一度暴跌至3015.50美元/盎司。 Page24月7日，由于美国总统唐纳德·特朗普没有表现出放弃其全面关税计划的迹象，全球主要股指暴跌。特朗普的关税行动已引发全球反制。继中国宣布关税对等反制后，央视新闻报道，欧盟也计划对美实施两轮关税反制，预计本月和下月15日分别实施。 4月8日，特朗普宣布如中方不取消34%报复性关税，将对中国加征50%额外关税。中方对此坚决反对。表示如果美方升级关税措施落地，中方将坚决采取反制措施维护自身权益。中方发言人称，美方威胁升级对华关税，是错上加错，再次暴露了美方的讹诈本质，中方对此绝不接受，如果美方一意孤行，中方必将奉陪到底。这些表态令市场避险情绪再度升温，帮助推动金价在上一交易日暴跌后反弹。 4月9日，黄金暴力拉升，单日暴涨超3%，创2020年3月以来最大涨幅，盘中直逼3100美元大关。因美方升级对华关税，作为回应，中国政府宣布，对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，税率提高至84%。 4月10日，凌晨特朗普宣布，将在90天内对大多数国家实行10%的较低关税税率，但对中国的关税则从104%大幅上调至125%。这些举措加剧人们对世界两大经济体将陷入一场严重贸易战的担忧。特朗普宣布暂停关税后，股票市场出现反弹。美国股市创下金融危机以来最佳单日表现，标准普尔500指数飙升近10%，此前一周曾跌至熊市边缘。 当日公布的数据显示，美国3月未季调CPI年率为2.4%，创半年低位，增幅低于预期值2.5%和前值2.8%；美国3月核心CPI同比增长2.8%，增幅低于预期3%和前值3.1%。美国3月CPI环比下降0.1%，为近五年来首次下降，预期为0.1%，前值为0.2%。美国3月消费者价格指数（CPI）意外出现下滑，但考虑到特朗普加倍施压中国，通胀风险仍倾向上行。受此影响，市场押注美联储将在6月重启降息，并可能在年内累计降息多达100个基点（一个百分点）。 4月11日，中国宣布对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%，（由于前一日美对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%），并表示将忽略美方进一步的反应。目前的措施将影响全球最大经济体之间每年近7,000亿美元的商品交易，从而削减与全球增长相关的风险资产，并支持资金流入避险资产。目前的税率实际上已经等同于两国之间的贸易禁运，中国表示它将忽略任何美国进一步的加征关税，已说明那将只是一个数字游戏，没有任何实际的经济意义。 白宫在美东时间4月10日中午对美媒CNBC澄清称，特朗普政府以对等关税名义对中国实施的关税税率为125%，但这并不包括今年2月初和3月初美国以芬太尼危机为由，对中国两度加征的共计20%关税。因此在特朗普第二个总统任期中，美国对中国所有输美商品加征的关税累计税率，至此已经达到145%。 Page3美国密歇根大学11日发布的最新调查报告显示，4月份美国消费者信心指数为50.8， 大幅低于3月份的57.0，也低于市场预期的54.0。这也是该指数连续第4个月下跌，并且创下了2022年6月以来的最低值。与此同时，消费者对于未来一年通胀的预期从3月份的5.0%飙升至6.7%，创下了1981年以来的最高水平。密歇根大学的报告认为，造成消费者信心下跌和通胀预期上升的主要原因，是消费者普遍担心美国关税政策引发全球贸易紧张局势，进而影响到商品价格和整体经济。 今年有决策投票权的美联储高官Collins表示，如有需要，美联储"绝对"准备好帮助稳定市场。 据新华社消息，美国海关与边境保护局4月11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。豁免的产品适用于4月5日以后进入美国的电子产品，已经支付的“对等关税”可以寻求退款。彭博社报道指出，该措施可能会在一定程度上缓解美国消费者面临的涨价压力，同时有利于包括苹果公司和三星电子公司在内的电子巨头。金融分析师侯赛因·库贝西指出，这标志着美国政府在关税政策上“180度大转弯”。 当周，特朗普总统在关税问题上的反复无常引发了美国股票、债券和美元的疯狂抛售，随着对全球经济衰退的担忧席卷华尔街，黄金的避险地位得到了支撑（本周五继续创历史新高，最近三日创新冠初期来最大三日涨幅）。特别是，美国政府债券的抛售突显了人们对美国资产的兴趣下降，并引发了人们对该国债务是否仍然是避风港的质疑。（本周美债市场遭遇了自2019年9月回购危机以来最大周跌幅。美国10年期国债收益率本周累涨超49个基点，创2001年以来最大单周涨幅。）前所未有的贸易紧张局势加深了人们对美元的不信任，加剧了对其他安全资产的需求。（衡量美元对六种主要货币的美元指数（DXY）一度跌破100心理关口，最低触及99.66点，创2023年7月以来新低。） 4月14日，美国彭博社报道称，知情人士透露，中国央行已为一些商业银行发放新的黄金进口配额，以应对贸易战升级背景下机构投资者和散户投资者强劲的避险需求。不过该消息尚未经中国人民银行回复证实。关税方面，特朗普最新发表讲话，他宣布，将在未来一周内公布半导体的关税税率，此外，半导体关税将在不久的将来生效。 Page44月15日，美国计划征收更多关税，进一步加剧投资者的焦虑，金价刷新新高。美国总统特朗普启动了一项关于关键矿产关税必要性的