贵金属月报：日债和美债收益率趋陡 特朗普关税被禁又恢复 本月金银大幅震荡

*特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。一、宏观分析本月特朗普关税政策多有反复，美日债市巨震，本月黄金和白银震幅偏大但最终几乎收平。2025年5月COMEX黄金2506合约下跌了0.18%，收报3313.1美元/盎司；5月COMEX白银2507合约上涨了0.75%，收报33.075美元/盎司。月初，从5月1日到5月5日内盘因劳动节假日休市。中央广播电视总台旗下的新媒体账号“玉渊谭天”5月1日报道称，从消息人士处获悉，近一段时间，美方通过多种渠道主动与中方接触，希望与中方就关税问题进行谈判。5月2日，美国4月非农就业报告显示，美国4月非农就业人数增加17.7万，大超市场预期的13.8万，前值为增加22.8万。失业率方面，美国4月失业率为4.2%，符合市场预期，前值为4.2%。美国4月劳动力参与率62.6%，预期62.5%，前值62.5%。华尔街机构分析称，失业率徘徊在4.2%，而劳动力参与率有所上升，这表明劳动力市场仍然稳健。这对美联储而言无疑是好消息，美联储将更有底气维持当前的利率不变。“美联储传声筒”NickTimiraos表示，4月份的就业报告使得6月份降息的可能性更小。就目前而言，这意味着美联储不必就6月会议发表任何言论。与此同时，美联储青睐的通胀指标PCE物价指数显示，通胀上涨的压力正在慢慢减轻。美国商务部经济分析局最新公布的数据显示，美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平；3月核心PCE物价指数同比增长2.6%，低于前值的2.8%；PCE和核心PCE环比均为0。5月5日，美国彭博社周一报道称，美国总统特朗普计划对所有海外制作的电影征收100%的关税，从而升级了贸易战，这是他对美国进口产品的限制性贸易政策首次延伸至娱乐业。特朗普最新声明打击市场风险偏好情绪，黄金短线快速上涨。5月7日，早间，中国商务部新闻发言人就中美经贸高层会谈答记者问，发言人称，中方决定同意与美方进行接触，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。因中美会谈消息打压避险情绪，金价在早盘时段出现暴跌，当日走低。5月8日，凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是自今年1月和3月会议以来，美联储连续第三次决定维持利率不变。美联储声明中说，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”。美联储认为，经济前景的不确定性“进一步增加”。此外，美联储还指出，“失业率上升和通胀加剧的风险有所增加”，这是此前声明中没有的内容，体现出 Page1 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page2美联储对最新经济形势的担忧。美联储利率决议公布后，交易员继续认为美联储将在7月之前降息，仍然预期今年将有三次降息。CME“美联储观察”工具显示，美联储6月维持利率不变的概率为80.2%，降息25个基点的概率为19.8%，降息50个基点的概率为0%。美联储7月维持利率不变的概率为28%，累计降息25个基点的概率为59.1%，累计降息50个基点的概率为12.9%，累计降息75个基点的概率为0%。鲍威尔表示，特朗普政府的新政策仍在不断演变中，其对经济的影响仍然“高度不确定”。如果已宣布的大幅提升关税持续实施，可能会导致通胀上升、经济增长放缓以及失业率上升。他表示，通胀的影响可能是短暂的，但也可能会“更加持久”。鲍威尔仍对降息持谨慎态度，他重申了近几个月反复提到的立场，即“我们认为没有必要急于行动”。他说，政策立场良好，美联储并不着急。就目前掌握的信息来看，这意味着6月份降息的门槛相当高。鲍威尔的鹰派表态令美元指数涨幅明显，近100整数关口，黄金随之走弱。5月9日，美国总统特朗普宣布与英国达成贸易协议，从而提高了与其他国家达成此类协议的希望，令黄金市场人气承压。截至4月末，我国央行黄金储备增至7377万盎司，连续六个月增长，在过去六个月里，总量已经累计增加接近100万盎司，约合30吨，突显出其在金价接近历史高位、贸易战持续之际，增加贵金属持有量的意图。此外，中国央行已批准商业银行在最新配额范围内购汇用于黄金进口支付，为未来市场可能的实物黄金需求增加提供支持。中方高层于5月9日-12日访问瑞士，期间与美方举行会谈。中美这次谈判并非中美互派代表进行，而是在中方访问瑞士期间，美方专门派出代表前往瑞士。市场普遍预期会谈将带来地缘政治不确定性的缓解。但至截稿尚未公布会谈结果。5月12日，清晨，中美双方均表示，在瑞士举行的贸易会谈中取得进展。美国财政部长斯科特·贝森特形容会谈“有成效具建设性”，中国国务院副总理何立峰则称会谈“深入”及“坦诚”。下午，双方宣布，将在90天内全面降低关税。美国表示，将把对中国商品的关税从145%降至30%，而中国将把对美国进口商品的关税从125%降至10%，两项措施均在90天内实施。此举提振了投资者信心，表明双方都认真对待缓和贸易紧张局势并鼓励投资者回归风险较高资产。中美宣布达成削减对等关税的协议令美元走强，削弱黄金作为避险资产的吸引力，现货黄金周一昨日下跌3%，跌至逾一周低点。5月13日，晚间美国劳工统计局公布了4月消费者物价指数（CPI）报告显示，美国4月CPI同比上涨2.3%，为2021年2月以来新低，低于市场预期的2.4%；4月CPI环比上 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page3涨0.2%，低于市场预期的0.3%，前值为-0.1%。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平；美国4月核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%。尽管本期数据显示通胀如期下降，但市场普遍预期关税政策对物价上升的传导作用或在今年6月和7月显现。目前，市场对美联储今年年内降息多次的预期已显著降温。芝商所“美联储观察工具”最新显示，美联储6月维持利率不变的概率超过80%，7月降息的概率已降至不足四成。5月14日，美联储副主席杰斐逊表示，近期的通胀数据显示美联储在实现2%的通胀目标方面持续取得进展，但由于新的关税政策可能推高物价，经济前景现在充满不确定性。当晚金价受贸易乐观情绪影响继续回落。5月15日，美国4月PPI数据基本符合预期。美国4月PPI同比升2.4%，预期升2.5%，前值从升2.7%修正为升3.4%；环比降0.5%，预期升0.2%，前值从降0.4%修正为持平。核心PPI同比升3.1%，预期升3.1%，前值从升3.3%修正为升4.0%；环比降0.4%，预期升0.3%，前值从降0.1%修正为升0.4%。周四的数据为美联储降息创造更大的空间，市场预期变得更鸽派了，市场参与者加大对美联储2025年的降息押注，目前预期降息53个基点，高于周三预期的48.5个基点。4月PPI意外下跌引发美联储降息猜测，这提振金价。此外，由于关税对消费者支出造成压力，零售销售增幅大幅放缓至0.1%，暗示着更广泛的经济疲软。美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话。鲍威尔称，未来通胀可能更加波动，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间也更持久的时期，这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。5月17日，周五美盘休市后，评级机构穆迪（Moody's）将美国主权信用评级下调一级，理由是其债务总额已高达36万亿美元。5月19日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京通话。特朗普表示，俄罗斯和乌克兰将立即启动停火谈判，谈判的具体条件将由双方自行协商。普京称，与特朗普达成协议，俄方将提出建议并愿意与乌克兰方面共同就未来可能达成的和平条约起草备忘录。5月20日，晚间金价在美盘时段大幅拉升。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受采访时表示，在当前美联储试图平衡通胀上行压力与经济衰退风险的背景下，他倾向于今年只降息一次。博斯蒂克明确指出，特朗普政府关税政策带来的影响超过了美联储的预期。另，据央视新闻消息，当地时间5月20日，有多名美国官员透露说，美国获取的情报显示，以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page45月21日，金价继续上涨。美国有线电视新闻网(CNN)报道称，多名了解最新情报的美国官员告诉CNN，美国获得的新情报表明，尽管特朗普政府一直在寻求与德黑兰达成外交协议，以色列正在为打击伊朗核设施做准备。美国官员表示，这样的打击将是与美国总统特朗普的公然决裂。它还可能引发中东地区更广泛的冲突。5月22日，金价有所回调。美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，如果特朗普政府对美国贸易伙伴征收的关税维持在约10%的水平，美联储可能在2025年下半年开始降息。沃勒周四在接受福克斯商业频道采访时表示：“如果我们能将关税降到接近10%，并且在7月前尘埃落定、彻底落实，那么下半年我们就处于一个不错的位置。”他补充道：“那美联储就有良好条件，在下半年进行一系列降息行动。”由于整体经济表现稳健，以及对特朗普关税政策的不确定性，美联储官员今年一直维持基准利率不变。此外，共和党占上风的众议院周四通过特朗普的大规模减税和支出提案，这将让美国未来10年的债务增加数万亿美元。特朗普的全面减税法案，即所谓的“大美丽法案”在众议院以215票对214票的微弱优势通过。这一法案的通过加剧了全球投资者的财政担忧，叠加此前美国主权信用评级被最后一家主要机构穆迪调降，全球债券的抛售正在加速。5月23日，金价暴涨近2%，亚市尾盘现货黄金价格短线突然加速上涨。伊朗外交部长阿拉克奇警告称，如果以色列袭击伊朗核设施，美国将承担法律责任。美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。特朗普发文称，欧盟成立的主要目的就是“在贸易上占美国的便宜”。特朗普表示，欧盟设置了强大的贸易壁垒、征收增值税、企业罚款、非货币贸易壁垒、货币操纵、针对美国公司不公平且不合理的诉讼等。特朗普称，美国与欧盟的谈判“毫无进展”。特朗普建议从2025年6月1日起对欧盟产品直接征收50%的关税，而如果产品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。欧盟委员会当地时间周五表示，拒绝就美国贸易关税新动向发表评论，直至欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇与美国贸易代表格里尔通话。此外，当地时间周五，特朗普在“真实社交”上发文表示，他很久以前就告诉苹果公司首席执行官蒂姆·库克，他期待苹果公司在美国销售的iPhone将在美国制造和生产，而不是在印度或其他地方。特朗普称，如果不是这样，苹果公司必须向美国缴纳至少25%的关税。根据芝加哥商品交易所(CME)“美联储观察工具”，市场目前预计美联储7月份降息25个基点的可能性约为27%。当周全球债市掀起惊涛骇浪。日本长期国债因拍卖遇冷遭遇历史性暴跌，20年期日债 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page5收益率创下13年新高。美国国债收益率持续攀升，10年期美债突破4.5%，30年期美债更是逼近5%大关。北京时间5月22日凌晨，美国财政部20年期国债拍卖“惨淡”收场。这场拍卖是穆迪上周剥夺美国Aaa评级后的首场长债拍卖，备受市场关注。然而本次发行的最高中标利率达到了5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差。同时投标倍数也从近六个月