有色金属周报（电解铜）：特朗普加征关税范围和税率尚存不确定性，降息放缓和债务上限难解支撑美债收益率

特朗普加征关税范围和税率尚存不确定性，降息放缓和债务上限难解支撑美债收益率 2025年1月7日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜部分下游仍存备货需求，国内电解铜社会库存量初现累积 2025年1月7日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储12月降息25BP至4.25-4.5%符合市场预期，点阵图预示2025年或仅降息50个基点，美国经济增长保持强劲和消费通胀反弹担忧引导美联储2025年降息节奏放缓预期，叠加美国25年或有3万亿美元以短期国债为主的政府债务将到期且或新增2万亿美元财政赤字，推升美国中长期国债收益率。 上游：铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产（二期15万吨产能或于25年下半年投产），印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）； 废铜进口窗口打开但因中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜，马来西亚9月以来海关清关工作持续停摆或减少对中国出口废铜20-40%，或使国内废铜1月生产（进口）量环比减少（减少）； 废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧；国内1月电解铜生产量环比减少，国内1月电解铜进口量环比减少。 电解铜 下游：国内精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储降息预期节奏放缓，特朗普加征关税抑制需求预期，但因国内部分贸易商及下游仍存备货预期，或使沪铜价格或有反弹，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注70000-73000附近支撑位及76000-78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.3-4.4附近压力位。 风险提示：关注1月7日欧元区12月消费端通胀CPI，美国12月ISM非制造业PMI、11月职位空缺数；8日美国12月ADP就业人数；9日中国12月生产与消费端通胀PPI及CPI，美国12月挑战者企业裁员人数、每周初请失业金人数，美联储12月货币政策会议纪要；10日美国12月新增非农就业人数及失业率及1月消费者通胀预期；13日中国12月进出口数据；14日纽约联储消费通胀预期，美国12月生产端通胀PPI；本周美联储、欧洲与英国及日本等多国央行官员将发表讲话。 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内铜冶炼厂检修产能减少和进口铜持续流入引导国内电解铜累库预期，传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，但是部分贸易商仍存备货需求且部分下游仍在正常生产，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值持平近五年90%分位数，而这源于能源成本升高使欧洲12月制造业PMI仍低于50，美联储降息节奏预期放缓，但因全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负且基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于相对高位。 上海和COMEX铜近远月合约收盘价为Contango结构 沪铜近远月合约收盘价呈现Contango结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口打开或增大国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；国产铜到货减少但进口铜到货增加使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比略降 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比略降。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 刚果金Kamoa-Kakula铜矿三期达产后矿产铜或超60万吨，塞尔维亚佩吉铜精矿上矿带新增3000吨/日选厂技改已成功试车，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产（二期15万吨产能或于25年下半年投产），印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数较上周下降但 国内精废价差转负或削弱废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口打开但因中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜，马来西亚9月以来海关清关工作持续停摆或减少对中国出口废铜20-40%，或使国内废铜1月生产（进口）量环比减少（减少），废铜进口少量到货但已被预定而供给紧张，再生铜杆厂刚需采购为主且因反向开票政策尚存不确定性而计划1月停炉观察。 国内粗铜1月生产(进口)量或环比减少(增加) 刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧。 中国电解铜1月生产(进口)量或环比减少(减少) 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少；印尼AmmanMineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内1月电解铜进口量环比减少。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降(下降） 多数精铜杆厂因资金回笼和下游需求放缓而出现减停产，再生铜杆厂因各省2025年反向开票政策未定而原料采购不足或担忧成本上升致降低生产频率但个别仍需完成年前订单交付，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下 国内电力用精铜杆日度加工费有所升高 国内漆包线用精铜杆日度加工费有所升高 中国铜线缆和漆包线1月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（北方天气转冷引导下游需求订单减少，但或有因账期和付款原因被推迟的订单逐步释放，新能源发电和地产基建类订单仍存不确定性或难改疲软状态）、铜漆包线（电力变压器与家电及新能源汽车等订单表现良好，但是需求转弱引导新增订单出现下滑）1月产能开工率或环比下降。 中国铜板带(箔)1月产能开工率或环比下降(下降) 铜板带（铜板带企业年末回收账款而生产季节性趋弱，铜合金板带原料紧张而采购困难致生产周转受阻）、铜箔（终端消费电子订单显现疲软，铜箔企业存年底回笼资金和降低库存需求，铜箔产能过剩使加工费承压，企业生产亏损或加速产能出清）1月产能开工率或环比下降。 中国铜管(黄铜棒)1月产能开工率或环比下降(下降) 铜管（产业在线预期1月空调/冰箱/洗衣机排产同比明显下降）、黄铜棒（制冷门阀等需求开始恢复，海外水暖卫浴四季度需求或增加，但铜棒行业内卷加剧致盈利空间缩窄）1月产能开工率或环比下降。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！