贵金属月报：对等关税落地，金银步入调整

核心观点及策略

• 对等关税政策落地，市场转向“衰退交易”逻辑：4月2日，远超预期的对等关税政策落地，导致金融市场剧烈波动，各类资产价格大幅下挫，金价从历史高位回调。已持续上涨两年半的金价自此步入阶段性调整。
• 金价调整空间有限，进入“震荡期”：由于全球地缘政治及宏观经济的不确定性，黄金的财富保值和避险属性将进一步强化，预计金价的调整空间有限。金价的表现仍将强于银价。
• 长期看好黄金：黄金的货币属性正在逐渐回归，贵金属的牛市仍然稳固，金价长期看好。

关键数据和研究结论

• 关税政策影响：美国对全球所有贸易伙伴征收10%的基准关税，对美国贸易逆差最高的60余个国家征收20%-49%不等的额外关税。中国随后出台反制，对原产于美国的进口商品加征34%关税。
• 美国经济数据：美国就业市场展现韧性，3月非农新增就业22.8万人，失业率上升至4.2%。制造业面临压力，3月美国ISM制造业PMI降至49.0。
• 美联储货币政策：美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.79%，通胀指标再度上升。市场对美联储降息的预期抬升，但未来货币政策路径仍存在不确定性。
• 央行购金：2024年全球央行购金量超过1000吨，中国央行2024年累计增持黄金44.17吨。
• 贵金属库存变化：COMEX黄金库存增加，截至2025年4月4日，COMEX黄金期货的库存有4507万盎司，环比增加13.6%。COMEX白银库存也增加，截至2025年4月4日，COMEX白银库存增至4.9亿盎司。
• 金银ETF持仓：截至2025年4月4日，SPDR黄金持仓为933吨，ishares白银持仓为13881吨。
• CFTC持仓变化：COMEX黄金期货的非商业性净多持仓从2月初超过30万张下降至238434张。

风险因素

• 关税政策的谈判出现转机。