对等关税落地 贵金属剧烈震荡

对等关税落地贵金属剧烈震荡 研究员：王露晨CFA期货从业证号：F03110758投资咨询资格证号：Z0021675 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 13 ◼周内，贵金属市场波动剧烈。伦敦金将历史新高刷至3166.67后，受多头获利了结和市场情绪的影响连续下跌，一度接近3000美元关口，周跌幅1.62%。伦敦银则率先回调，在周四和周五连续单日下挫5.5%以上，迅速跌破30美元关口，周跌幅13.28%。 ◼因假期影响，国内沪金沪银收盘时仍处于较高的位置，周一开盘后预计将大幅跳空低开。 ◼本周市场的交易主线显然为特朗普的对等关税政策，但市场仍在消化其政策影响，情绪悲观，整体较为混乱。 ➢特朗普于4月2日如期宣布对等关税政策，市场担忧其他国家将进行反制（周末，我国确实率先公布反制关税政策），这标志着全球贸易摩擦进入“硬碰硬”阶段，未来可能带来全球供应链的重塑、物价的提升和经济增速的放缓，美股大挫，市场恐慌情绪飙升，贵金属市场则呈现避险需求与流动性压力的双重博弈。 ➢避险对黄金的买需主要来自对美国经济衰退预期和地缘风险两个方面，这一情绪在特朗普对等关税政策落地后发展至高潮，白银则跟随黄金偏强震荡。但由于多头连续快速上涨，已经积累了较大的风险，在美股和美股指数大幅下挫后，流动性挤兑传导到贵金属市场，触发杠杆资金被迫抛售黄金白银补充保证金。另外，从特朗普就任后，市场间或开始炒作贵金属可能也在加征关税的范围内，但从特朗普至今披露的政策看，黄金得以豁免，同时并未特别提及白银，市场前期由于关税担忧带来的溢价随预期坍塌，或也推动了本次贵金属、尤其是白银的大幅回撤。 ➢考虑到市场风险，我们在周三周四左右已经提示前期多单逢高止盈离场。对于周五的下跌行情，我们则认为不必过度悲观，这种由于其他市场遭遇流动性危机而迫使投资者抛售贵金属的行情在去年8月和2020年有类似的情形发生，叠加黄金的“终极避险属性”在贸易战与货币信用裂痕中可能持续强化，可以等待贵金属充分回调后再择机入场。 盘面走势及交易逻辑 逻辑分析 ◼特朗普于4月2日如期宣布对等关税政策，市场担忧其他国家将进行反制，这标志着全球贸易摩擦进入“硬碰硬”阶段，未来可能带来全球供应链的重塑、物价的提升和经济增速的放缓，美股大挫，市场恐慌情绪飙升，贵金属市场则呈现避险需求与流动性压力的双重博弈。◼这种由于其他市场遭遇流动性危机而迫使投资者抛售贵金属的行情在去年8月和2020年有类似的情形发生，叠加黄金的“终极避险属性”在贸易战与货币信用裂痕中可能持续强化，或无需过于悲观。 交易策略 ◼单边：观望，等待市场回调到位。◼套利：观望。◼期权：观望。 主要资产和指数走势 主要资产和指数走势 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP与消费 2024年全年GDP达到2.8%，好于早些时候的预期。 •占其经济体量三分之二的消费部门持续拉动美国GDP增长，其中服务业稳定地对美国经济的增长做出最为显著的正的贡献；同时，投资部门也紧随其后地支撑美国经济。 但近期最新的数据显示美国居民对于未来的经济展望变得悲观： •美国2月零售销售月率录得0.2%，低于预期的增长0.6%，前值从-0.9下修为-1.2%。 •美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，前值67.8。美国2月一年期通胀率预期终值录得4.3%，创2023年11月以来新高。 •美国3月份消费者信心指数初值从一个月前的64.7降至57.9，为连续第三个月下跌，创2022年11月以来的最低水平。消费者预计未来一年的年通胀率为4.9%，为2022年以来的最高水平。 •美国3月标普全球服务业PMI终值录得54.4，为3个月以来新高，预期50.8，前值51。美国3月ISM非制造业PMI 50.8，预期53，前值53.5。 •美国3月标普全球制造业PMI终值50.2，预期49.8，前值49.8。美国3月ISM制造业PMI 49，预期49.5，前值50.3。 ➢3月非农就业人口增长22.8万，高于预期的增加14万，前值从增加15.1万下修为增加11.7万；3月失业率升至4.2%，预期4.1%，前值4.1%。 ➢3月平均时薪环比增长0.3%，预期增长0.3%，前值修正为增长0.2%；3月平均时薪同比增长3.8%，预期和前值均增长4.0%。 ➢美国3月非农就业增长超过市场预期，随着劳动参与率的上升，失业率略有上升，薪资增长保持稳定。这显示在全球经济面临广泛关税冲击前，美国劳动力市场仍然健康。 ➢但是市场对后续就业比较悲观。一些预测者表示，DOGE相关的就业损失到年底可能超过50万。关税政策也可能导致私营部门更明显的裁员，冲击劳动力市场。 资料来源：iFinD银河期货 最新的美国CPI数据全面低于预期，暂时缓解了市场对美国陷入滞涨的担忧。 ➢美国2月未季调CPI年率录得2.8%，为去年11月来新低；➢美国2月未季调核心CPI年率录得3.1%，2021年4月来新低；➢美国2月季调后CPI月率录得0.2%，为去年10月来新低。➢美国2月季调后核心CPI月率录得0.2%，为去年12月来新低。 ➢但需要注意，虽然通胀不及预期暂时缓解了市场通胀忧虑，但波动较大的运输服务机票分项是通胀降温的主要原因，且关税影响后续仍可能显现，本次通胀数据对市场影响相对较小 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。 •对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 我国央行2月购金 ➢中国25年2月末黄金储备约2289.53吨，为24年11月恢复购金以来，连续第4个月增持。 “我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。”——预期兑现。 •和其他主要大国相比，尽管2284.55吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在70%以上，俄罗斯在30%以上，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •伴随着COMEX黄金库存的快速增加（翻倍），LBMA的黄金库存相应出现下降，主要是由于2月由于市场对美国关税的担忧带来的现货“搬家”。 •国内上期所黄金库存相对较少，上金所则未披露相关数据。 白银——世界供需平衡 由于白银多为伴生，供应端较为稳定，难以在短期内大幅增加或减少,因而凸显了需求变化对白银价格影响的重要性。 需求方面，白银工业需求的传统领域，如首饰、投资、电子电器等从绝对量看通常比较稳定、影响一般也比较有限。 从2022年起对白银需求扰动最大的领域便是光伏用银，颇有些异军突起之势，但25年大概率不会再高速增长，甚至可能边际降低。 原因一方面在于25年光伏行业增长空间暂时受限；另一方面，在银价高企的背景下，少银无银成为行业趋势。 •当前市场普遍预期2025年光伏装机增速和24年基本持稳，亦有机构认为同比将降低。•2024年，占光伏市场主流的TopCon电池片的银单耗由109mg/W下降至80-90mg/W,降幅约20%。2025年，随着技术的迭代，银单耗预计将会进一步降低。 2020-2022年，由于疫情扰动，世界最大的银饰银器需求国——印度的需求先是大幅减少，后报复性反弹。23年起逐步恢复正常水平和波动。 •根据世界白银协会的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 ➢过去4年白银供需连续出现缺口，与此向呼应的是白银显性库存在2022-2023年经历了快速去库。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 但需要注意到，库存已从2024年的底部开始触底反弹，由3.6万余吨逐渐上涨至当前的3.9万吨。 •最新的供需平衡世界白银协会通常在每年的4月发布，其中将公布2024年的供需和对2025年的预测。 •同样的，和黄金一样，由于市场担忧美国将对白银加征关税，交易员正在将伦敦的白银搬向美国。 •从库存总量来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn