建材行业2024年报2025一季报综述：玻纤民爆业绩突出，水泥分红意识增强

25Q1建筑建材板块资金呈现“高低切”，关键词为稳健、高股息、大市值。

水泥行业：

• 涨价+降本修复利润，私企率先高分红意识提升。
• 25Q2淡季价格预判回落，供给侧差查超产如期执行。
• 利润诉求增强，25年初以来频繁提价，预计全年均价好于去年。
• 需求下降5-7%，下游基建好于其他子需求；资本开支收缩；海外拓展先收购后技改、不盲目新增的意识加强。

消费建材：

• 行业找寻需求底部，部分公司确认经营拐点。
• 少数Q1收入利润均实现增长的企业，或率先确认经营拐点，如科达制造、三棵树、北新建材。
• 资产负债表修复是慢变量，各企业节奏不同。
• 降本控费主旋律，粗放式向高效率过渡。
• 借款整体变化不明显，有息负债的优化是慢变量，25Q1已普遍下降、出现拐点。
• 经过2023-2024年的调整，大B工程业务收缩明显，新增收入中的应收风险下降。
• 2024年消费建材企业费用控制力度逐季度加强，25Q1销售费用率在企业主动压降下已见成效。

玻纤行业：

• 吨盈利同环比修复，今年看需求“一锤定音”。
• 需求端重点关注风电纱，外需景气度干扰因素多、需持续跟踪。
• 本轮供给压力期基本过去、同时冷修预期增强。

玻璃行业：

• 磨底之年，核心继续观察供给端变化，而非基本面上修预期。
• 光伏玻璃龙头福莱特单季度归母净利重回账面赚钱。
• 浮法玻璃价格环比基本持平，行业25Q1盈利环比均有明显修复。

民爆行业：

• 业绩靓丽，板块关注度提升，预期差减弱。
• 新疆、西藏区域供需偏紧逻辑延续。
• 行业收并购整合速度加快。
• 头部企业十四五到十五五均有百万吨产能规划。
• 军工业务关注度提升。
• 西藏重点工程、新疆煤化工Q2可能存在催化。

投资建议：

• 重视地产对内需的提振作用、基建链同样是拉动内需的重要举措。
• 关注建筑涂料龙头和水泥龙头。
• 掘金“西部大开发”的投资机遇，关注西藏重点工程、新疆煤化工。
• 对外重点看好“一带一路”出海，关注非洲瓷砖龙头和玻纤龙头。

风险提示：

• 原材料价格波动的风险。
• 政策落地情况不及预期。
• 市场竞争激烈的风险。