电力设备（电网）板块业绩总结：网内和网外并举，出海进入收获期
AI智能总结
投资逻辑： 板块框架再更新ÿ依托~大心业áÿ对接O大^场需求ÿÿ育13条o气细V赛道2 ~大心业á板块ÿÿ值V层Po气度VW重塑ï业格局2s们将板块内131家企业的全部相s业á_集~~大类ÿw中高压设备/智能信息W/中P压设备/电表类业á的o气度相对更高2O大Q游需求ÿ网内需求构筑Ā本盘ÿ网外+出海驱动增量扩张2估算24ÿ内电网设备企业对应Ì业^场规模þ18000亿元ÿ\比两O数增长2相比10前ÿ`前需求O再集中于电网侧ÿ要系新能源需求爆发+出海增长2Í生出13条o气细V赛道ÿ特高压/输Ù电/配网/中高压设备出海/ÿ内外电表/AIDC配套~s们重点推荐方向2 }ø24收入增长_因124&25Q1¯áV析ÿ s们选×了板块中兼x^场s注度P业á代表性的40家P^}øÿ}ø^值V层明显1兼x<_业深耕=P<多元W=1出海趋势显Ā1机构持仓VWĀþ8rÿ31家Ā企业24和25Q1业绩符合/超预期Ā超半数ÿ22家Ā企业利润连续Ok增长ÿw中的16家}øO_母净利润CAGR在20%以Pÿ印证了板块r长确定性2 24收入增长_因ÿ ÿ一Ā网内ÿ24相s}ø的网内收入要需参考23和24在ÿ网及Y网的中标情õ223ÿ网投资增长~要支撑ÿ24Y网投资的à快r~新的拉动力Ā ÿÐĀ出海ÿ24海外业á进入收获期235家涉及到了出海业á2w中p24家企业的海外营收增超过整体营收增长Ā多数企业在海外_局了本土W制工厂/进入了新的海外^场/披露了大幅增长的海外¬W2 ÿOĀ网外ÿ24P^}ø在网外ÿ节的探索更àÿ极ÿ挖掘新能源1传统用电侧1数据中心等^场需求 24&25Q1¯áV析ÿ ÿ一Ā盈利能力ÿ营收稳健增长ÿ盈利能力略pQ降2202440家}ø实Ā营收4643亿元ÿ\比+10.2%ÿ实Ā_母净利润371亿元ÿ\比-6.1%ÿ实Ā销毛利率23.7%ÿ\比-1.5pctÿ实Ā销净利率8.6%ÿ\比-2.3pctÿ实ĀROE11.3%ÿ\比-1.8pct225Q1实Ā营收988亿元ÿ\比+6.6%ÿ实Ā_母净利润80亿元ÿ\比+8.0%ÿ实Ā销毛利率23.7%ÿ\比-0.2pctÿ实Ā销净利率8.9%ÿ\比-0.1pctÿ实ĀROE2.3%ÿ\比Ā本持2 ÿÐĀ营ß能力ÿ应收/`°周转小幅Q滑2202440家}ø整体实Ā应收¯款1568亿元ÿ\比+14%ÿ应收¯款周转3.2次/ÿ\比-0.1次/ÿ`°1216亿元ÿ\比+16%ÿ`°周转率3.1次/ÿ\比-0.2次/Ā25Q1实Ā应收¯款1562亿元ÿ\比+9%ÿ`°1347亿元ÿ\比+24%2 ÿOĀ资本开支ÿ24资本开支\比Ā本持ÿ25Q1资本开支快增长2202440家}ø购建固定资ï1无形资ï和w他长期资ï支付的Ā金合«342亿元ÿ\比Ā本持Ā25Q1购建固定资ï1无形资ï和w他长期资ï支付的Ā金合«85亿元ÿ\比+85%2 投资建议与估值： 电力设备ÿ内外长期需求明确ÿ1Ā出海o气持续性高ÿ高压设备出海Q1维持高增长ÿÿ内企业à海外^场_局未来p望持续兑ĀĀ2Ā25初ÿY网规划投资超8000亿元ÿ创历史新高ÿ考虑到ÿ网中p望进一mP修投资额ÿÿ内电网投资确定性高2重点推荐思源电气1O|疗1明阳电气1高电气1中ÿ西电等2风险提示 电网投资/新能源装机建设/电力政策效果/Q游需求O及预期1原材料ÿ格PÌ 内容目录 一1Ì业框架再梳理——电网ï业生态重构ÿ需求维度多元W演进...................................... 31.1~大心业á板块ÿÿ值V层Po气度VW重塑ï业格局..................................... 31.2O大Q游需求ÿ网内需求构筑Ā本盘ÿ网外+出海驱动增量扩张................................ 41.3O类Q游场oP~类业áÿÍ生出13条o气细V赛道......................................... 5Ð1}ø收入增长_因124&25Q1¯áV析..................................................... 62.1板块重点}ø情õ梳理——^值V层1业á&占比1Q游1机构持仓&覆盖........................ 62.2 24报及25一季报表Āÿ业绩兑Ā度高ÿ印证板块r长确定性............................ 72.3收入增长_因ÿ网内~要支持1出海进入收获期1网外...................................... 82.4¯áV析............................................................................... 11O1相s标的................................................................................... 14四1风险提示................................................................................... 15 Ā表目录 Ā表1ÿ电力设备ÿ电网Ā}ø的全部相s业áÿ被_集~~大类..................................... 3Ā表2ÿd高压设备/e智能信息W/f中P压设备/g电表类业á的o气度相对更高...................... 3Ā表3ÿ2024ÿ内电网设备}ø^场规模接à18000亿元ÿÌ业需求来自4类客户ÿÿ网1Y网1网外1海外.............................................................................................. 4Ā表4ÿ`前Ì业需求O再集中于电网侧ÿ要系新能源爆发1出海增长ÿ亿元Ā...................... 5Ā表5ÿ13条o气细V赛道——重点推荐特高压1中高压设备出海1输Ù电1配网1ÿ内外电表1AIDC配套方向.............................................................................................. 5Ā表6ÿ梳理40家重点——^值V层明显1业á多W_局1出海趋势显Ā1机构持仓VW.............. 6Ā表7ÿ24报&25Q1业绩情õ——þ8r企业业绩符合/超预期ÿ`超半数企业利润连续Ok增长. 7Ā表8ÿ24部V}ø收入增长_因ÿ网内Ā....................................................... 8Ā表9ÿ24}ø收入增长_因ÿ出海Ā........................................................... 9Ā表10ÿ24}ø收入增长_因ÿ网外Ā......................................................... 10Ā表11ÿ40家重点}ø盈利能力情õÿ盈利能力p所Q降ÿ特高压相s标的表Ā突出................... 11Ā表12ÿ40家重点}ø营ß能力情õÿ整体应收/`°周转小幅Q滑.................................. 12Ā表13ÿ40家重点}ø资本开支情õÿ24资本开支\比Ā本持ÿ25Q1资本开支快增长............ 13Ā表14ÿÿ比}ø估值表ÿ^盈率法Āÿ亿元Ā.................................................... 14 一、行业框架再梳理——电网产业生态重构，需求维度多元化演进 电力设备Ì业ÿ依托~大心业áÿ对接O大^场需求ÿÿ育13条o气细V赛道2 1.1~大心业á板块ÿÿ值V层Po气度VW重塑ï业格局 s们将板块内131家企业提供的全部相sï品&服áÿ极简地_类~~大类心业áÿ①智能/信息W系统1e高压设备1f中P压设备1g电表类1h材料类1iP压电器2 高压设备/智能信息W/中P压设备/电表类业á的o气度相对更高2 1Ā智能/信息W1高压设备1中P压设备ÿ在电力系统中的ÿ值量占比10~20%ÿw中高压设备凭借更P的^场集中度ÿ板块中仅8%的P^}ø_局该领域Ā获得更优o气表ĀĀ 2Ā材料类ÿ虽以45%的优势占据电力系统中最大ÿ值量份额ÿ然而v于^场参P者较多ÿ板块中34%的P^}ø涉及该业áĀÿÿ节竞争相对激烈1o气度较P2 3Ā电表类PP压电器ÿÿ节ÿ值量占比均~5%ÿ依托较P的^场参P度ÿV别涉及16%和12%的P^}øĀÿÐ者o气水显著高于材料类板块2 1.2O大Q游需求ÿ网内需求构筑Ā本盘ÿ网外+出海驱动增量扩张 估算24ÿ内电网设备企业对应Ì业^场规模接à18000亿元ÿ\比两O数增长2 1Ā网内ÿdÿ家电网24ÿ网投资将首次超过6000亿元ÿ\比+13%ÿ新增投资要用于特高压交直流工程建设1à强县域电网P大电网联系1电网数_W智能W升ÿĀeY网24固定资ï投资达到1730亿元ÿ\比+23.5%2 2Ā网外ÿd用电侧ÿ2024全社会用电量9.9万亿千瓦时ÿ\比+6.8%ÿ制业固定资ï投资额\比+9.2%ÿ预«24网外^场规模接à3000亿元ÿ\比高个O数增长; e发电侧ÿ24风电/Z伏/火 电/水电/电新 增装机79/277/54/14/4GW,\比+5%/+28%/-7%/+79%/184%,测算WGW风电/Z伏/火电/水电/电电力设备需求V别~8.0/5.1/2.7/3.0/9.9GWÿ测算24网外发电侧^场规模þ2300亿元ÿyoy+18%2 3Ā海外ÿs们预«24ÿ内电力出海规模超850亿美元ÿ超6000亿元Āÿ要电力设备出口þ660亿元ÿ\比+18%ÿw中Ù压器1高压开s1智能电表出口67141116亿美元ÿ\比+27%1+24%1+10%2 相比10前ÿ`前Ì业需求O再集中于电网侧ÿ要v于新能源需求爆发+出海规模增长ÿ25^场空间p望持续增长ÿ 1Ā网内ÿ25ÿ网规划投资超6500亿元ÿY网固定资ï投资1750亿元ÿ均创历史新高Ā 2Ā网外ÿd用电侧ÿ25Q1全社会用电量2.38万亿千瓦时ÿ\比+2.5%ÿ全ÿ固定资ï投资完r额\比+4.2%Āe发电侧ÿ25电再次准10Ā机组ÿ预«ÿ内风电新增装机规模~115GWÿ\比+45%Ā 3Ā海外ÿ据海s总署数据ÿ25Q1要电力设备出口170亿元ÿ\比+17%ÿw中Ù压器/高压开s出口\比+39%/+29%ÿ维持高增长2 来源ÿÿ家电网ÿY方电网ÿ海s总署ÿÿ金证券研究所 1.3O类Q游场oP~类业áÿÍ生出13条o气细V赛道 Ā于电网Ì业~大心业á架构PQ游O大应用场o交ÛV析ÿs们梳理出13条x备持续r长性的o气细V赛道ÿw中网内^场包含ÿd特高压建设1e输Ù电ÿ~网Ā建设1f配网升ÿ改1g电表升ÿÿ换1h电网信息WĀ网外ÿ发电/用电侧Ā^场包含ÿiAIDCÌ业配套1j新能源Ì业配套1k虚拟电厂&微电网Ā海外^场包含ÿl高压设备出海1m中压设备出海1n智能电表出海1o材料/线缆类出海1pP压电器出海2 特高压1输Ù电1配网1中高压设备出海1ÿ内外电表1AIDC配套~s们重点推荐方向2 二、公司收入增长归因、24年&25年Q1财务分析 2.1板块重点}ø情õ梳理——^值V层1业á&占比1Q游1机
