2023年中报点评：业绩符合预期，网内网外业务快速发展

平高电气(600312) 业绩符合预期，网内网外业务快速发展 ——2023年中报点评 庞钧文(分析师)石岩(分析师) 021-386747030755-23976068 pangjunwen@gtjas.comshiyan019020@gtjas.com 证书编号S0880517120001S0880519080001 本报告导读： 公司23年中报业务符合预期，网内业务充分受益电网投资带来的订单高增长，网外业务快速发展，降本增效成果突出。 投资要点： 维持增持评级。公司23H1业绩符合预期。公司电网内产品市占率稳 定，充分享受主网架投资带来的订单高增长，同时公司持续布局网外业务，降本增效工作卓有成效，维持公司23-25年EPS为0.52/0.74/0.97元，维持目标价15.11元，维持增持评级。 公司23H1业绩符合预期。公司23H1实现营收48.25亿元，同比增 长20.11%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长185.10%，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.59%/2.59%/3.79%/-1.23%。其中，23Q2单季度公司实现营收28.69亿元，同比增长19.64%，环比增长46.63%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长138.97%，环比增长21.54%，业绩快速增长，符合预期。 公司网内业务订单充裕。据国家电网电子商务平台，国网特高压项目 第三次设备招标采购中，公司及子公司中标金额合计7.99亿元,其中550千伏组合电器的中标率为52%，断路器为50%，直流穿墙套管为44%，订单充裕。 公司网外业务快速增长，降本卓有成效。公司签订南非工商业储能一 体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场。签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。23H1公司综合毛利率19.21%，同比+0.69pcts，期间费用率同比-4.36pcts，降本成效突出。 风险提示。公司产品市占率不及预期；电网投资不及预期。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,273 9,274 10,469 12,089 13,964 (+/-)% -5% 0% 13% 15% 16% 经营利润（EBIT） 256 296 1,037 1,410 1,749 (+/-)% -29% 16% 251% 36% 24% 净利润（归母） 71 212 700 1,008 1,321 (+/-)% -44% 200% 230% 44% 31% 0.74 0.97 每股净收益（元） 0.05 0.16 0.52 0.06 0.06 每股股利（元） 0.02 0.06 0.06 资本货物/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：15.11 上次预测：15.11 当前价格：10.83 2023.09.10 交易数据52周内股价区间（元） 6.66-12.90 总市值（百万元） 14,695 总股本/流通A股（百万股 1,357/1,357 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 17.84 日均成交值（百万元） 208.92 资产负债表摘要股东权益（百万元） 9,550 每股净资产 7.04 市净率 1.5 净负债率 -32.33% EPS（元）2022A 2023E Q10.03 0.11 Q20.06 0.13 Q30.05 0.14 Q40.02 0.14 全年0.16 0.52 52周内股价走势图 平高电气上证指数 63% 48% 32% 16% 0% 2022-09 升幅(%) 2023-012023-05 1M3M 2023-09 12M 绝对升幅 -9% -3% 38% 相对指数 -5% 0% 42% 相关报告 -16% 受益特高压提速，23H1业绩预增超预期 2023.07.14 组合电器龙头，受益特高压加速建设 2023.06.21 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)2.8%3.2%净资产收益率(%)0.8%2.3%投入资本回报率(%)2.3%2.7%EV/EBITDA13.7510.01 9.9%7.0%8.7% 7.56 11.7%12.5%9.3%10.9%10.8%11.9%5.494.06 市盈率207.6469.2920.9914.5711.12 股息率(%)0.1%0.5% 0.5% 0.5%0.5% 电网建设风口已至，特高压勇立潮头 2023.06.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,273 9,274 10,469 12,089 13,964 营业成本 8,001 7,643 8,139 9,217 10,562 税金及附加 78 83 89 102 116 销售费用 300 377 398 447 503 管理费用 272 396 398 447 503 EBIT 256 296 1,037 1,410 1,749 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 24 22 24 28 32 财务费用 39 -54 -5 -12 -17 营业利润 116 324 955 1,342 1,696 所得税 13 30 85 119 148 少数股东损益 50 88 175 221 233 净利润 71 212 700 1,008 1,321 资产负债表货币资金、交易性金融资产 2,774 3,497 4,114 4,994 6,250 其他流动资产 64 43 43 43 43 长期投资 211 224 238 252 265 固定资产合计 2,432 2,220 2,035 1,844 1,653 无形及其他资产 3,195 2,768 2,800 2,837 2,828 资产合计 19,175 17,847 19,017 21,129 23,775 流动负债 9,601 7,927 8,297 9,255 10,424 非流动负债 82 181 181 181 181 股东权益 9,493 9,739 10,539 11,693 13,170 投入资本(IC) 10,151 10,102 10,811 11,951 13,416 现金流量表NOPLAT 231 269 945 1,286 1,597 折旧与摊销 487 463 399 404 391 流动资金增量 317 103 -245 -404 -398 资本支出 -99 -64 -254 -276 -221 自由现金流 937 771 845 1,009 1,370 经营现金流 1,198 1,397 1,041 1,244 1,558 投资现金流 -4 -52 -244 -262 -202 融资现金流 -652 -364 -180 -101 -100 现金流净增加额 542 981 617 881 1,256 财务指标成长性收入增长率 -5.2% 0.0% 12.9% 15.5% 15.5% EBIT增长率 -29.2% 15.6% 250.8% 36.0% 24.1% 净利润增长率 -43.9% 199.7% 230.1% 44.0% 31.0% 利润率毛利率 13.7% 17.6% 22.3% 23.8% 24.4% EBIT率 2.8% 3.2% 9.9% 11.7% 12.5% 净利润率 0.8% 2.3% 6.7% 8.3% 9.5% 收益率净资产收益率(ROE) 0.8% 2.3% 7.0% 9.3% 10.9% 总资产收益率(ROA) 0.6% 1.7% 4.6% 5.8% 6.5% 投入资本回报率(ROIC) 2.3% 2.7% 8.7% 10.8% 11.9% 运营能力存货周转天数 79.9 72.4 70.0 69.0 68.0 应收账款周转天数 246.7 207.7 200.0 200.0 200.0 总资产周转周转天数 754.7 702.4 663.1 637.9 621.5 净利润现金含量 16.9 6.6 1.5 1.2 1.2 资本支出/收入 1.1% 0.7% 2.4% 2.3% 1.6% 偿债能力资产负债率 50.5% 45.4% 44.6% 44.7% 44.6% 净负债率 102.0% 83.2% 80.4% 80.7% 80.5% 估值比率PE 207.64 69.29 20.99 14.57 11.12 PB 1.35 1.15 1.48 1.35 1.21 EV/EBITDA 13.75 10.01 7.56 5.49 4.06 P/S 1.58 1.58 1.40 1.22 1.05 股息率 0.1% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 模型更新时间：2023.09.10 股票研究 工业 资本货物 平高电气(600312) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：15.11 上次预测：15.11 当前价格：10.83 公司网址 www.pinggao.com 公司简介 公司是全国高压开关行业首家通过中科院、科技部“双高”认证的高新技术企业，我国研制和生产高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地，国家电工行业重大技术装备支柱企业，被评为“全国500家最大电器制 造企业”、“河南省工业企业20强”， “河南省优秀高新技术企业”，荣获“全国‘�一’劳动奖状”、“全国精神文明先进单位”等荣誉称号。公司产品定位于高端、高可靠性、高技术含量，多品种、多层次高压开关，覆盖输变电、输配电所有电压等级。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -18%-9%0%10%19%28%38%47% 52周内价格范围6.66-12.90 市值（百万元）14,695 股票绝对涨幅和相对涨幅 64% 48% 32% 16% 0% 57% 44% 30% 17% 3% -16% 2022-09 2023-02 2023-07 -10% 平高电气价格涨幅 平高电气相对指数涨幅 利润率趋势 16% 11% 7% 3% -1% -5%21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 12% 10% 7% 5% 3% 1% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 10602 10102 9602 9102 8603 102% 98% 93% 89% 85% 8103 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 80% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应