24年半年报业绩点评：24H1业绩符合预期，网内网外齐头并进

股票研究/2024.09.09 24H1业绩符合预期，网内网外齐头并进国电南瑞(600406) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 公司24H1业绩符合预期，网内业务持续推进，网外业务不断取得突破，同时海外业务增长迅速，给予“谨慎增持”评级 投资要点： 给予“谨慎增持”评级。公司24年半年报业绩符合预期。考虑到公司网内网外以及海外业务的持续推进，下调公司24/25年EPS预测至1.00/1.10元（调整前为1.08元/1.25元），给予公司26年EPS预 测为1.20元；考虑公司为电网二次设备龙头企业，同时一次设备柔直换流阀也将充分受益柔直技术在特高压领域的渗透，给予公司高于可比公司20%的估值溢价，对应25年23.90xPE，维持公司目标价为26.29元，下调至“谨慎增持”评级。 公司24H1业绩基本符合预期。公司24H1实现营收201.14亿元， 同比增长10.02%，实现归母净利润27.09亿元，同比增长8.36%， 评级：谨慎增持 上次评级: 增持 目标价格： 26.29 上次预测: 26.29 当前价格： 25.11 交易数据52周内股价区间（元） 20.55-26.05 总市值（百万元）201,704 总股本/流通A股（百万股）8,033/7,984 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）5.66 股东权益（百万元）45,431 净负债率-33.09% 市净率（现价）4.4 52周股价走势图 实现扣非归母净利润26.22亿元，同比增长7.72%，公司销售/管理国电南瑞上证指数 /研发费用率分别为4.82%/3.84%/9.20%，其中24Q2实现收入124.15 亿元，同比增长2.99%，环比增长61.25%，实现归母净利润21.13 亿元，同比增长7.1%，环比增长254.53%，实现扣非归母净利润 20.74亿元，同比增长5.65%，环比增长278.47%，公司销售/管理/ 研发费用率分别为2.44%/1.45%/5.09%。 网内网外市场齐头并进。24H1公司在电网内的市场稳步推进，在SVG、采集终端等国网集招份额进一步提升，相继中标了西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0 等重大项目。在维持网内业务优势的同时，公司大力发展网外业务24H1相继中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。 海外业务不断突破。24H1公司海外营收达8.31亿元，同比增长 92.8%。公司凭借着在电网领域的技术优势不断开拓海外市场，24H1 成功签订了沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。公司作为电网二次设备龙头企业，未来将充分受益“一带一路”带来的出海机会，海外收入有望持续增长。 风险提示。公司产品市占率不及预期；电网投资不及预期。 11% 6% 1% -4% -9% -14% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 7% 10% 相对指数 10% 17% 22% 相关报告 业绩符合预期，网外及国际业务快速增长 2023.09.13 电网建设风口已至，特高压勇立潮头2023.06.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,829 51,573 57,168 62,952 68,824 (+/-)% 10.4% 10.1% 10.8% 10.1% 9.3% 净利润（归母） 6,446 7,184 8,003 8,830 9,669 (+/-)% 14.2% 11.4% 11.4% 10.3% 9.5% 每股净收益（元） 0.80 0.89 1.00 1.10 1.20 净资产收益率(%) 15.2% 15.2% 14.8% 14.3% 13.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.58 28.34 25.43 23.05 21.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金14,744 16,750 24,700 33,064 42,269 营业总收入 46,829 51,573 57,168 62,952 68,824 交易性金融资产 1,747 5,600 5,600 5,600 5,600 营业成本 34,165 37,754 41,754 46,053 50,368 应收账款及票据 22,841 26,485 28,621 31,922 34,678 税金及附加 315 326 373 417 470 存货 8,294 9,795 10,484 11,756 12,752 销售费用 1,758 2,085 2,204 2,433 2,681 其他流动资产 8,562 8,584 9,690 10,110 10,998 管理费用 1,144 1,267 1,382 1,528 1,691 流动资产合计 56,188 67,214 79,096 92,453 106,298 研发费用 2,380 2,712 2,906 3,212 3,553 长期投资 174 163 166 170 173 EBIT 7,374 8,093 9,377 10,245 11,123 固定资产 9,122 9,084 8,612 8,045 7,339 其他收益 492 704 775 891 1,015 在建工程 2,531 1,314 1,212 1,129 1,063 公允价值变动收益 2 19 0 0 0 无形资产及商誉 1,357 1,398 1,502 1,647 1,702 投资收益 19 -2 23 16 18 其他非流动资产 7,329 6,915 6,865 6,845 6,823 财务费用 -466 -476 -232 -351 -477 非流动资产合计 20,513 18,874 18,356 17,836 17,100 减值损失 -202 -51 0 0 0 总资产 76,701 86,087 97,452 110,289 123,398 资产处置损益 8 -1 3 3 3 短期借款 196 385 385 385 385 营业利润 7,852 8,575 9,583 10,570 11,574 应付账款及票据 22,891 26,661 28,634 32,052 34,798 营业外收支 33 25 25 26 26 一年内到期的非流动负债 1,119 146 121 121 121 所得税 980 950 1,061 1,170 1,281 其他流动负债 6,489 7,947 9,800 10,987 12,337 净利润 6,905 7,650 8,547 9,426 10,319 流动负债合计 30,696 35,140 38,941 43,546 47,642 少数股东损益 459 466 544 596 650 长期借款 0 27 27 27 27 归属母公司净利润 6,446 7,184 8,003 8,830 9,669 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 119 49 49 49 49 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 527 493 523 523 523 ROE(摊薄,%) 15.2% 15.2% 14.8% 14.3% 13.8% 非流动负债合计 647 569 600 600 600 ROA(%) 9.2% 9.4% 9.3% 9.1% 8.8% 总负债 31,343 35,709 39,541 44,146 48,242 ROIC(%) 13.8% 14.1% 14.3% 13.7% 13.1% 实收资本(或股本) 6,695 8,033 8,033 8,033 8,033 销售毛利率(%) 27.0% 26.8% 27.0% 26.8% 26.8% 其他归母股东权益 35,771 39,158 46,146 53,783 62,145 EBITMargin(%) 15.7% 15.7% 16.4% 16.3% 16.2% 归属母公司股东权益 42,466 47,191 54,179 61,816 70,178 销售净利率(%) 14.7% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 少数股东权益 2,892 3,188 3,732 4,328 4,978 资产负债率(%) 40.9% 41.5% 40.6% 40.0% 39.1% 股东权益合计 45,358 50,379 57,911 66,144 75,156 存货周转率(次) 4.2 4.2 4.1 4.1 4.1 总负债及总权益 76,701 86,087 97,452 110,289 123,398 应收账款周转率（次） 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.6 1.2 1.2 1.1 经营活动现金流 8,760 11,444 9,569 10,328 11,073 资本支出/收入 7.3% 3.8% 1.3% 1.2% 0.8% 投资活动现金流 -3,803 -5,758 -610 -759 -550 EV/EBITDA 17.07 16.62 16.84 14.79 12.99 筹资活动现金流 -2,816 -3,733 -1,019 -1,205 -1,318 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.58 28.34 25.43 23.05 21.05 汇率变动影响及其他 113 29 9 0 0 P/B(现价) 4.79 4.31 3.76 3.29 2.90 现金净增加额 2,253 1,983 7,950 8,364 9,204 P/S(现价) 4.35 3.95 3.56 3.23 2.96 折旧与摊销 1,414 1,723 1,278 1,324 1,333 EPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.89 1.00 1.10 1.20 营运资本变动 414 2,029 -231 -396 -552 DPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.54 0.13 0.15 0.16 资本性支出 -3,414 -1,949 -735 -772 -565 股息率(现价,%) 1.3% 2.1% 0.5% 0.6% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 收盘价总市值 EPS（元/股） PE 可比公司（元）（亿元） 2023A2024E 2025E2023A2024E2025E 2024/9/6 许继电气 29.62 301.79 0.99 1.2 1.58 22.26 24.64 18.72 中国西电 6.92 366.5 0.17 0.24 0.33 28.55 29.31 21.02 均值 26.98 19.87 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（可比公司EPS、PE均取自Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券