24年半年报业绩点评：24H1业绩符合预期，公司业绩加速释放

股票研究/2024.08.30 24H1业绩符合预期，公司业绩加速释放平高电气(600312) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 公司24H1业绩符合预期，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24年半年报符合预期，维持公司24-26年EPS预测0.86/1.10/1.30元，维持公司目标价25.27元，维持“增持评级。 公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入50.42亿元， yoy+4.50%，实现归母净利润5.34亿元，yoy+60.00%，实现扣非归 母净利润5.32亿元，yoy+60.41%，公司销售/管理/研发费用率分别为3.92%/2.84%/3.20%，其中24Q2实现收入29.98亿元，yoy+4.53%qoq+46.71%，实现归母净利润3.04亿元，yoy+66.02%，qoq+32.15% 实现扣非归母净利润3.04亿元，yoy+70.06%，qoq+33.75%，公司销售/管理/研发费用率分别为3.68%/2.59%/2.95%。 产品销售结构逐渐改善，降本增效持续进行，公司利润率有望进一步抬升。我们预计公司24Q2交付了3个间隔的1000kVGIS和19个间隔的750kVGIS，预计24年有望交付14个1000kV和100个 750kV的GIS，高压占比有望进一步抬升。公司作为央企，有望持续进行降本增效，费用率有望延续下降趋势。24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为3.68%/2.59%/2.95%，环比-0.60pcts/-0.62pcts/-0.62pcts。 大基地外送保证特高压持续性，电源端送出及配网有望贡献新增量。第二期风光大基地规划455GW，其中十四�期间计划建成200GW，十🖂�期间计划建成255GW，预计整体外送比例占70% 外送需求保证特高压建设持续性。同时以核电为代表的电源端送出工程建设逐渐加速，公司子公司天津平高、上海天灵有望为公司配网业务提供更多贡献。 风险提示。电网投资不及预期、特高压建设进度不及预期、竞争加 剧等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 25.27 上次预测: 25.27 当前价格： 18.62 交易数据52周内股价区间（元） 10.36-20.92 总市值（百万元） 25,266 总股本/流通A股（百万股） 1,357/1,357 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 10,264 每股净资产（元） 7.56 市净率（现价） 2.5 净负债率 -45.57% 52周股价走势图 平高电气 上证指数 92% 71% 50% 28% 7% -14% 2023-08 升幅(%) 2023-12 1M 2024-04 3M 2024-08 12M 绝对升幅 -6% 27% 72% 相对指数 -4% 36% 82% 相关报告 电网投资稳健增长，特高压龙头持续获益 2024.07.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 特高压领域优势维持，三季度业绩超预期 2023.10.23 业绩符合预期，网内网外业务快速发展 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,274 11,077 13,334 15,237 16,493 (+/-)% 0.0% 19.4% 20.4% 14.3% 8.2% 净利润（归母） 212 816 1,171 1,495 1,765 (+/-)% 199.8% 284.5% 43.5% 27.7% 18.1% 每股净收益（元） 0.16 0.60 0.86 1.10 1.30 净资产收益率(%) 2.3% 8.1% 10.8% 12.7% 13.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 119.09 30.97 21.58 16.91 14.32 2023.09.10 受益特高压提速，23H1业绩预增超预期 2023.07.14 组合电器龙头，受益特高压加速建设2023.06.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,497 5,001 6,139 7,365 8,806 营业总收入 9,274 11,077 13,334 15,237 16,493 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 7,643 8,708 10,425 11,829 12,721 应收账款及票据 5,352 6,555 7,834 8,927 9,649 税金及附加 83 91 111 126 137 存货 1,517 1,426 1,717 1,941 2,085 销售费用 377 451 507 549 561 其他流动资产 1,743 1,533 1,803 2,062 2,238 管理费用 396 323 360 396 421 流动资产合计 12,109 14,515 17,494 20,296 22,778 研发费用 392 524 560 625 660 长期投资 224 617 617 617 617 EBIT 345 938 1,363 1,739 2,049 固定资产 2,220 2,134 2,019 1,885 1,741 其他收益 6 50 60 69 74 在建工程 118 90 60 45 38 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,360 1,278 1,203 1,133 1,068 投资收益 22 16 20 23 25 其他非流动资产 1,817 1,525 1,399 1,399 1,399 财务费用 -54 -92 -68 -87 -106 非流动资产合计 5,739 5,644 5,298 5,080 4,863 减值损失 -141 -140 -95 -70 -50 总资产 17,847 20,159 22,792 25,376 27,641 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 360 216 166 126 116 营业利润 324 1,000 1,425 1,820 2,150 应付账款及票据 6,119 7,438 8,861 10,055 10,813 营业外收支 6 3 6 6 6 一年内到期的非流动负债 3 0 0 0 0 所得税 29 82 116 147 173 其他流动负债 1,445 1,855 2,169 2,461 2,655 净利润 300 921 1,315 1,679 1,983 流动负债合计 7,927 9,509 11,196 12,641 13,584 少数股东损益 88 105 145 185 218 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 212 816 1,171 1,495 1,765 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 182 161 172 172 172 ROE(摊薄,%) 2.3% 8.1% 10.8% 12.7% 13.7% 非流动负债合计 182 161 172 172 172 ROA(%) 1.6% 4.8% 6.1% 7.0% 7.5% 总负债 8,109 9,670 11,369 12,814 13,756 ROIC(%) 3.1% 8.0% 10.8% 12.6% 13.5% 实收资本(或股本) 1,357 1,357 1,357 1,357 1,357 销售毛利率(%) 17.6% 21.4% 21.8% 22.4% 22.9% 其他归母股东权益 7,963 8,669 9,458 10,413 11,517 EBITMargin(%) 3.7% 8.5% 10.2% 11.4% 12.4% 归属母公司股东权益 9,320 10,026 10,815 11,770 12,874 销售净利率(%) 3.2% 8.3% 9.9% 11.0% 12.0% 少数股东权益 419 464 608 793 1,011 资产负债率(%) 45.4% 48.0% 49.9% 50.5% 49.8% 股东权益合计 9,739 10,489 11,423 12,563 13,885 存货周转率(次) 4.7 5.9 6.6 6.5 6.3 总负债及总权益 17,847 20,159 22,792 25,376 27,641 应收账款周转率（次） 1.6 1.9 1.9 1.8 1.8 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 6.6 3.1 1.4 1.3 1.3 经营活动现金流 1,397 2,504 1,591 1,962 2,264 资本支出/收入 0.7% 1.0% 1.5% 1.1% 1.1% 投资活动现金流 -52 -439 -28 -151 -149 EV/EBITDA 9.41 9.38 11.17 8.55 6.85 筹资活动现金流 -364 -300 -426 -585 -674 P/E(现价&最新股本摊薄) 119.09 30.97 21.58 16.91 14.32 汇率变动影响及其他 -1 1 1 0 0 P/B(现价) 2.71 2.52 2.34 2.15 1.96 现金净增加额 980 1,766 1,138 1,226 1,441 P/S(现价) 2.72 2.28 1.89 1.66 1.53 折旧与摊销 463 388 365 368 372 EPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.60 0.86 1.10 1.30 营运资本变动 517 1,064 -164 -132 -113 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.21 0.29 0.40 0.49 资本性支出 -64 -110 -202 -174 -174 股息率(现价,%) 0.3% 1.1% 1.6% 2.1% 2.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 收盘价（2024.08.29） 盈利预测（EPS） 2023A2024E2025E 2023A PE2024E 2025E 中国西电 601179.SH 6.54 0.17 0.24 0.34 28.55 26.71 19.30 国电南瑞 600406.SH 23.76 0.89 1.01 1.14 24.96 23.64 20.80 平均值 25.18 20.05 表1:代表性电力设备龙头盈利预测及估值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（EPS使用Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反