24年半年报业绩点评：24H1业绩符合预期，海外订单快速增长

股票研究/2024.09.08 24H1业绩符合预期，海外订单快速增长金盘科技(688676) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 公司24H1业绩符合预期，海外订单快速增长，持续享受海外电力设备高需求，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24年半年报符合预期，考虑到公司海外订单交付周期较长，下调公司24-25年EPS预测至1.39/2.09元（调整前为1.63/2.15元），新增26年EPS预测为2.74元。参考可比公司 估值，考虑到电力设备出海依旧高景气，维持公司目标价43.37元维持“增持”评级。 公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入29.16亿元， yoy+0.79%，实现归母净利润2.22亿元，yoy+16.43%，实现扣非归 母净利润2.12亿元，yoy+13.28%，公司销售/管理/研发费用率分别为4.27%/5.30%/4.94%，其中24Q2实现收入16.11亿元，yoy+0.94% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 43.37 上次预测: 43.37 当前价格： 30.85 交易数据52周内股价区间（元） 29.17-62.48 总市值（百万元）14,112 总股本/流通A股（百万股）457/457 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）9.15 股东权益（百万元）4,185 净负债率15.88% 市净率（现价）3.4 52周股价走势图 qoq+23.50%，实现归母净利润1.28亿元，yoy+23.02%，qoq+35.06%金盘科技上证指数 实现扣非归母净利润1.11亿元，yoy-2.01%，qoq+9.52%，公司销售 /管理/研发费用率分别为3.83%/10.10%/5.16%。 公司海外收入及订单快速增长。2024年1-6月公司外销销售收入7.9 亿元，同比增长48.5%，截至2024年6月末，公司外销在手订单 28.5亿元，同比增长180.2%。随着公司优质订单比例的不断提升，将为公司经营质量的提升和持续健康发展奠定坚实基础。。 国内需求不振导致国内订单及收入下滑。2024年1-6月内销销售收 入21.1亿元，同比下降10.0%，截止6月底内销在手订单37.1亿 元，同比下降8.0%。24年国内订单下滑主要来自行业资本开支下滑，预计25年及之后下滑情况有望得到改善。 风险提示。海外变压器市场竞争加剧；变压器下游需求不及预期。 102% 79% 55% 32% 9% -14% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -18% -44% 1% 相对指数 -14% -35% 13% 相关报告 Q4业绩符合预期，变压器龙头持续高增长 2024.02.02 变压器龙头，数字化持续增强竞争力2023.12.15业绩超预期，充分受益海外变压器需求2023.09.17 营收利润环比增长，业绩符合预期2022.11.03 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,746 6,668 7,123 9,084 11,132 (+/-)% 43.7% 40.5% 6.8% 27.5% 22.5% 净利润（归母） 283 505 637 954 1,252 (+/-)% 20.7% 78.2% 26.3% 49.7% 31.2% 每股净收益（元） 0.62 1.10 1.39 2.09 2.74 净资产收益率(%) 9.9% 15.3% 13.9% 17.8% 19.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 49.82 27.96 22.15 14.79 11.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金584 792 2,677 3,622 4,768 营业总收入 4,746 6,668 7,123 9,084 11,132 交易性金融资产 681 2 2 2 2 营业成本 3,783 5,147 5,446 6,820 8,283 应收账款及票据 2,125 3,018 3,175 4,013 4,891 税金及附加 16 30 32 41 50 存货 1,733 1,736 1,952 2,452 2,992 销售费用 159 221 235 299 365 其他流动资产 526 527 548 644 749 管理费用 231 279 278 345 412 流动资产合计 5,648 6,074 8,353 10,733 13,401 研发费用 247 351 370 468 568 长期投资 63 65 65 65 65 EBIT 272 609 757 1,103 1,448 固定资产 733 1,827 1,970 2,184 2,470 其他收益 24 56 57 55 56 在建工程 562 87 69 59 55 公允价值变动收益 -18 -22 0 0 0 无形资产及商誉 169 171 169 166 162 投资收益 -2 2 0 0 0 其他非流动资产 293 304 278 287 297 财务费用 -5 40 61 61 80 非流动资产合计 1,819 2,454 2,550 2,762 3,049 减值损失 -62 -87 -65 -65 -65 总资产 7,467 8,529 10,904 13,495 16,450 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 209 55 355 755 1,055 营业利润 258 549 693 1,040 1,365 应付账款及票据 2,141 2,388 2,557 3,240 3,980 营业外收支 7 2 3 3 3 一年内到期的非流动负债 50 325 555 555 555 所得税 -18 49 59 89 116 其他流动负债 978 934 1,001 1,334 1,718 净利润 283 502 637 954 1,252 流动负债合计 3,378 3,702 4,467 5,884 7,308 少数股东损益 0 -3 0 0 0 长期借款 266 522 822 1,222 1,722 归属母公司净利润 283 505 637 954 1,252 应付债券 801 837 837 837 837 租赁债券 12 16 26 46 76 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 137 154 153 153 153 ROE(摊薄,%) 9.9% 15.3% 13.9% 17.8% 19.7% 非流动负债合计 1,215 1,530 1,838 2,258 2,788 ROA(%) 4.4% 6.3% 6.6% 7.8% 8.4% 总负债 4,593 5,232 6,306 8,142 10,096 ROIC(%) 6.9% 11.0% 9.6% 11.5% 12.5% 实收资本(或股本) 427 427 457 457 457 销售毛利率(%) 20.3% 22.8% 23.5% 24.9% 25.6% 其他归母股东权益 2,447 2,870 4,141 4,895 5,897 EBITMargin(%) 5.7% 9.1% 10.6% 12.1% 13.0% 归属母公司股东权益 2,874 3,297 4,599 5,353 6,355 销售净利率(%) 6.0% 7.5% 8.9% 10.5% 11.2% 少数股东权益 0 -1 -1 -1 -1 资产负债率(%) 61.5% 61.3% 57.8% 60.3% 61.4% 股东权益合计 2,874 3,297 4,598 5,352 6,354 存货周转率(次) 2.4 3.0 3.0 3.1 3.0 总负债及总权益 7,467 8,529 10,904 13,495 16,450 应收账款周转率（次） 3.2 3.0 2.6 2.9 2.9 总资产周转周转率（次） 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.4 0.4 1.1 0.8 0.9 4395339 经营活动现金流 -104 205 691 792 1,168 资本支出/收入 11.3% 13.7% 3.7% 4.0% 4.2% 投资活动现金流 -1,094 -247 -236 -366 -467 EV/EBITDA 44.01 21.34 15.68 11.02 8.33 筹资活动现金流 930 246 1,426 519 446 P/E(现价&最新股本摊薄) 49.82 27.96 22.15 14.79 11.27 汇率变动影响及其他 19 7 4 0 0 P/B(现价) 4.91 4.28 3.07 2.64 2.22 现金净增加额 -249 211 1,885 945 1,146 P/S(现价) 2.97 2.12 1.98 1.55 1.27 折旧与摊销 95 153 138 158 182 EPS-最新股本摊薄(元) 0.62 1.10 1.39 2.09 2.74 营运资本变动 -549 -622 -224 -483 -463 DPS-最新股本摊薄(元) 0.19 0.23 0.28 0.44 0.55 资本性支出 -536 -910 -266 -366 -467 股息率(现价,%) 0.6% 0.8% 0.9% 1.4% 1.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 收盘价（2024.09.06） 盈利预测（EPS） 2023A2024E2025E 2023A PE2024E 2025E 中国西电 601179.SH 6.92 0.17 0.24 0.33 28.55 29.31 21.02 国电南瑞 600406.SH 25.11 0.89 1.00 1.14 24.96 25.01 22.12 平均值 21.57 表1:代表性电力设备龙头盈利预测及估值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（EPS使用Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的