24年半年报业绩点评：24H1业绩符合预期，盈利能力维持高位

股票研究/2024.08.30 24H1业绩符合预期，盈利能力维持高位明阳电气(301291) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 公司24H1业绩符合预期，毛利率维持高位，Q2毛利率环比微增，叠加变压器行业高景气度，维持公司“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24年半年报符合预期，维持公司24-26年EPS预测2.09/2.54/3.05元，维持公司目标价42.21元，维持“增持评级。 公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入24.73亿元， yoy+29.94%，实现归母净利润2.46亿元，yoy+52.36%，实现扣非归 母净利润2.44亿元，yoy+55.44%，公司销售/管理/研发费用率分别为4.46%/2.48%/3.58%，其中24Q2实现收入14.38亿元，yoy+20.25%qoq+39.06%，实现归母净利润1.57亿元，yoy+33.43%，qoq+74.30% 实现扣非归母净利润1.55亿元，yoy+37.06%，qoq+73.73%，公司销售/管理/研发费用率分别为3.42%/2.27%/3.15%。 公司盈利能力维持高位。公司24Q2毛利率23.4%，环比+0.3pcts， 维持高位。24H1公司箱式变电站毛利率22.1%，同比+1.6pcts，变压 器毛利率25.8%，同比-1.0pcts，高位波动。 行业维持高景气度，变压器需求提速。全球以风电、光伏为主的新能源装机趋势呈现出强势的增长势头，新能源并网带动变压器需求提速；此外，我国“十四🖂”期间配电网投资加快，能源结构的不 断升级和新能源的接入进一步推动配电变压器需求的增长；海外变压器供需不匹配也为变压器出海带来新机遇。总体来讲，变压器下游多应用场景扩容，为行业持续带来增量。 风险提示。新能源装机量不及预期；原材料价格上涨；变压器行业 竞争加剧。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.21 上次预测: 42.21 当前价格： 29.26 交易数据52周内股价区间（元） 24.36-43.88 总市值（百万元）9,135 总股本/流通A股（百万股）312/128 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）14.27 股东权益（百万元）4,455 市净率（现价）2.1 净负债率-53.93% 52周股价走势图 明阳电气深证成指 45% 31% 18% 4% -10% -24% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -25% -1% 相对指数 -8% -12% 21% 相关报告 深耕新能源变电，海内外需求共振2024.08.05 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,236 4,948 6,512 7,933 9,377 (+/-)% 59.4% 52.9% 31.6% 21.8% 18.2% 净利润（归母） 265 498 653 791 952 (+/-)% 64.4% 87.7% 31.3% 21.1% 20.4% 每股净收益（元） 0.85 1.59 2.09 2.53 3.05 净资产收益率(%) 27.3% 11.8% 13.8% 14.8% 15.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.43 18.35 13.98 11.55 9.59 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金404 2,981 3,440 4,080 4,842 营业总收入 3,236 4,948 6,512 7,933 9,377 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,551 3,826 5,123 6,270 7,416 应收账款及票据 1,522 2,256 2,798 3,362 3,936 税金及附加 15 17 23 28 33 存货 581 995 1,231 1,468 1,704 销售费用 116 181 238 290 341 其他流动资产 507 560 722 877 1,033 管理费用 83 128 168 204 240 流动资产合计 3,014 6,792 8,191 9,786 11,515 研发费用 105 161 212 257 303 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 330 577 684 830 1,000 固定资产 474 490 508 523 537 其他收益 10 35 46 56 66 在建工程 1 2 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 97 130 128 126 124 投资收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 212 422 548 548 548 财务费用 18 -6 -42 -49 -59 非流动资产合计 784 1,044 1,184 1,197 1,208 减值损失 -64 -115 -110 -110 -110 总资产 3,797 7,836 9,375 10,983 12,723 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 59 10 10 10 10 营业利润 293 560 726 879 1,058 应付账款及票据 1,992 2,905 3,785 4,633 5,480 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 59 10 13 13 13 所得税 28 62 73 88 106 其他流动负债 386 635 775 915 1,056 净利润 265 498 653 791 952 流动负债合计 2,495 3,561 4,583 5,570 6,558 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 315 37 37 37 37 归属母公司净利润 265 498 653 791 952 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 6 6 6 6 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 16 21 23 23 23 ROE(摊薄,%) 27.3% 11.8% 13.8% 14.8% 15.6% 非流动负债合计 331 64 66 66 66 ROA(%) 8.2% 8.6% 7.6% 7.8% 8.0% 总负债 2,826 3,624 4,649 5,636 6,624 ROIC(%) 21.3% 12.0% 12.8% 13.8% 14.6% 实收资本(或股本) 234 312 312 312 312 销售毛利率(%) 21.2% 22.7% 21.3% 21.0% 20.9% 其他归母股东权益 737 3,899 4,413 5,034 5,787 EBITMargin(%) 10.2% 11.7% 10.5% 10.5% 10.7% 归属母公司股东权益 971 4,211 4,725 5,347 6,099 销售净利率(%) 8.2% 10.1% 10.0% 10.0% 10.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 74.4% 46.3% 49.6% 51.3% 52.1% 股东权益合计 971 4,211 4,725 5,347 6,099 存货周转率(次) 5.3 4.9 4.6 4.6 4.7 总负债及总权益 3,797 7,836 9,375 10,983 12,723 应收账款周转率（次） 2.9 2.8 2.7 2.7 2.7 总资产周转周转率（次） 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.7 1.2 1.1 1.1 经营活动现金流 288 329 759 853 1,004 资本支出/收入 0.6% 1.6% 0.6% 0.5% 0.4% 投资活动现金流 -19 -77 -160 -40 -40 EV/EBITDA 0.08 9.61 8.12 5.97 4.24 筹资活动现金流 -184 2,466 -140 -172 -202 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.43 18.35 13.98 11.55 9.59 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 9.41 2.17 1.93 1.71 1.50 现金净增加额 85 2,718 459 641 762 P/S(现价) 2.82 1.85 1.40 1.15 0.97 折旧与摊销 30 40 26 27 28 EPS-最新股本摊薄(元) 0.85 1.59 2.09 2.53 3.05 营运资本变动 -85 -325 -30 -78 -89 DPS-最新股本摊薄(元) 0.32 0.34 0.45 0.54 0.64 资本性支出 -19 -77 -40 -40 -40 股息率(现价,%) 1.1% 1.2% 1.5% 1.9% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同