24年半年报业绩点评：24H1业绩符合预期，配网版块快速成长

股票研究/2024.09.02 24H1业绩符合预期，配网版块快速成长四方股份(601126) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 公司24H1业绩符合预期，配网版块业务快速成长，主网业务保持稳健，上调评级至“增持”评级。 投资要点： 上调至“增持”评级。公司24年半年报符合预期，考虑到公司下半年股权激励费用影响，下调公司24-25年EPS预测至0.87/1.04元 （调整前为0.96/1.14元），给予公司26年EPS预测为1.24元，参考可比公司估值，给予公司25年目标价21.89元，对应25年估值约21.02xPE，上调评级至“增持”评级。 公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入34.77亿元， yoy+21.18%，实现归母净利润4.24亿元，yoy+19.24%，实现扣非归 母净利润4.09亿元，yoy+15.14%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.69%/4.20%/9.22%，其中24Q2实现收入19.32亿元，yoy+14.20% 评级：增持 上次评级: 谨慎增持 目标价格： 21.89 上次预测: 16.59 当前价格： 16.58 交易数据52周内股价区间（元） 12.77-19.96 总市值（百万元）13,797 总股本/流通A股（百万股）832/813 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）5.06 股东权益（百万元）4,208 净负债率-62.94% 市净率（现价）3.3 52周股价走势图 qoq+25.09%，实现归母净利润2.42亿元，yoy+13.71%，qoq+33.96%四方股份上证指数 实现扣非归母净利润2.29亿元，yoy+9.38%，qoq+28.06%，公司销 售/管理/研发费用率分别为5.89%/4.05%/8.78%。 公司主网业务保持稳健，配网业务快速成长。24H1公司主网输变电实现收入13.8亿，同比+8.2%，配网实现收入3.1亿，同比+30%，配网业务增长明显。公司受益于新型电力系统建设以及自主可控技 术的替代趋势，环保型、自主可控成套开关设备及新能源开关设备需求稳定增长，同时加快向电网外行业及地市局域配网市场方向拓展。 公司上半年新能源业务发展亮眼。公司发电侧24H1营收13.1亿， 同比+13.5%；电力电子板块营收2.2亿，同比+33.8%；储能营收2.5 亿，同比翻倍增长。新签订单方面新能源增速同比60%。公司充分受益于清洁能源的快速建设，并持续提升自身供应链管理能力和新能源一二次设备的集成能力，持续扩大市场占有率。 风险提示。新能源新增装机不及预期；储能建设进度不及预期；电 网建设进度不及预期。 44% 32% 21% 9% -2% -14% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -6% 20% 相对指数 -1% 2% 29% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,078 5,751 6,784 7,927 9,149 (+/-)% 18.2% 13.2% 18.0% 16.8% 15.4% 净利润（归母） 543 627 728 866 1,034 (+/-)% 20.2% 15.5% 16.1% 19.0% 19.4% 每股净收益（元） 0.65 0.75 0.87 1.04 1.24 净资产收益率(%) 13.4% 14.8% 16.2% 18.5% 20.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.40 22.00 18.95 15.92 13.34 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,323 3,120 3,267 3,487 3,762 营业总收入 5,078 5,751 6,784 7,927 9,149 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 3,446 3,770 4,449 5,248 6,071 应收账款及票据 1,134 1,137 1,342 1,560 1,800 税金及附加 49 48 54 63 73 存货 1,921 2,031 2,422 2,825 3,253 销售费用 425 479 563 650 741 其他流动资产 2,160 2,236 2,529 2,898 3,290 管理费用 222 278 353 373 403 流动资产合计 7,537 8,525 9,559 10,770 12,104 研发费用 425 541 638 745 860 长期投资 51 55 55 55 55 EBIT 582 677 805 965 1,158 固定资产 380 381 412 439 463 其他收益 95 113 136 159 183 在建工程 28 24 32 31 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 149 210 240 270 300 投资收益 -1 7 7 8 9 其他非流动资产 305 311 318 318 318 财务费用 -54 -57 -47 -49 -52 非流动资产合计 914 980 1,057 1,113 1,166 减值损失 -23 -79 -65 -50 -35 总资产 8,452 9,505 10,616 11,883 13,270 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 637 734 851 1,013 1,210 应付账款及票据 2,651 2,911 3,337 3,936 4,554 营业外收支 17 2 1 1 1 一年内到期的非流动负债 6 8 5 5 5 所得税 110 107 124 147 176 其他流动负债 1,722 2,330 2,758 3,239 3,744 净利润 544 628 729 867 1,035 流动负债合计 4,378 5,249 6,101 7,181 8,303 少数股东损益 0 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 543 627 728 866 1,034 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 6 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 19 21 19 19 19 ROE(摊薄,%) 13.4% 14.8% 16.2% 18.5% 20.9% 非流动负债合计 25 21 19 19 19 ROA(%) 6.9% 7.0% 7.2% 7.7% 8.2% 总负债 4,404 5,271 6,119 7,199 8,322 ROIC(%) 11.9% 13.6% 15.3% 17.6% 20.0% 实收资本(或股本) 813 832 832 832 832 销售毛利率(%) 32.2% 34.4% 34.4% 33.8% 33.6% 其他归母股东权益 3,232 3,398 3,660 3,846 4,110 EBITMargin(%) 11.5% 11.8% 11.9% 12.2% 12.7% 归属母公司股东权益 4,045 4,231 4,492 4,678 4,942 销售净利率(%) 10.7% 10.9% 10.7% 10.9% 11.3% 少数股东权益 3 4 4 5 6 资产负债率(%) 52.1% 55.5% 57.6% 60.6% 62.7% 股东权益合计 4,048 4,234 4,496 4,684 4,949 存货周转率(次) 2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 总负债及总权益 8,452 9,505 10,616 11,883 13,270 应收账款周转率（次） 5.1 5.4 5.8 5.9 5.9 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 2.0 1.0 1.2 1.1 经营活动现金流 710 1,233 736 1,021 1,165 资本支出/收入 1.5% 2.2% 2.0% 1.6% 1.4% 投资活动现金流 -104 -124 -119 -121 -120 EV/EBITDA 14.14 11.04 12.03 9.93 8.13 筹资活动现金流 -413 -359 -543 -690 -780 P/E(现价&最新股本摊薄) 25.40 22.00 18.95 15.92 13.34 汇率变动影响及其他 2 0 0 0 0 P/B(现价) 3.41 3.26 3.07 2.95 2.79 现金净增加额 195 750 74 210 265 P/S(现价) 2.72 2.40 2.03 1.74 1.51 折旧与摊销 95 108 71 74 77 EPS-最新股本摊薄(元) 0.65 0.75 0.87 1.04 1.24 营运资本变动 18 442 -99 39 28 DPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.60 0.70 0.83 0.94 资本性支出 -75 -127 -134 -129 -129 股息率(现价,%) 3.6% 3.6% 4.2% 5.0% 5.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 收盘价（2024.08.29） 盈利预测（EPS） 2023A2024E2025E 2023A PE2024E 2025E 中国西电 601179.SH 6.91 0.17 0.24 0.34 28.55 28.22 20.39 国电南瑞 600406.SH 24.62 0.89 1.00 1.14 24.96 24.56 21.65 平均值 26.39 21.02 表1:代表性电力设备龙头盈利预测及估值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（EPS使用Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人