24年半年报业绩点评：24H1业绩符合预期，全球化持续推进

股票研究/2024.09.08 24H1业绩符合预期，全球化持续推进海兴电力(603556) 资本货物/工业 ——24年半年报业绩点评 庞钧文(分析师)周奥铮(分析师) 021-38674703010-83939782 pangjunwen@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880524080014 本报告导读： 公司24H1业绩符合预期，全球化本地化战略持续稳步推进，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24年半年报符合预期，考虑到公司海外战略稳步推进，全球电力设备持续高景气，上调公司24-25年EPS预测至2.50/3.14元（调整前为2.03/2.35元），新增26年EPS预测为 3.96元。参考可比公司估值，给予公司25年21.57xPE，对应目标 67.74元，维持“增持”评级。 公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入22.55亿元， yoy+20.04%，实现归母净利润5.33亿元，yoy+22.00%，实现扣非归 母净利润5.23亿元，yoy+30.26%，公司销售/管理/研发费用率分别为8.66%/3.85%/6.87%，其中24Q2实现收入13.53亿元，yoy+24.70% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 67.74 上次预测: 50.15 当前价格： 45.89 交易数据 52周内股价区间（元）21.08-53.60 总市值（百万元）22,426 总股本/流通A股（百万股）489/489 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,619 每股净资产（元）13.55 市净率（现价）3.4 净负债率-51.37% 52周股价走势图 qoq+50.07%，实现归母净利润3.19亿元，yoy+22.32%，qoq+49.36%海兴电力上证指数 实现扣非归母净利润3.09亿元，yoy+29.23%，qoq+44.05%，公司销 售/管理/研发费用率分别为9.24%/3.72%/6.80%。 公司全球化和本土化战略持续推进。公司继续推进全球化和本地化部署，坚持“一国一策”的市场竞争策略，稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化经营实体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成 功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 公司充分受益国内电表行业高景气。24年上半年国家电网和南方电 网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比 增长约21.56%和224.91%，国内用电板块将迎来稳健增长。同时，公司陆续中标了多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。 风险提示。行业竞争格局恶化，产业竞争加剧超预期；海外市场拓 展不及预期；公司产品研发不及预期。 110% 84% 59% 33% 8% -18% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% -4% 84% 相对指数 18% 6% 96% 相关报告 海外电网开启更换周期，企业出海正当时 2024.04.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,310 4,200 5,082 6,152 7,446 (+/-)% 23.0% 26.9% 21.0% 21.1% 21.0% 净利润（归母） 664 982 1,224 1,533 1,933 (+/-)% 111.7% 47.9% 24.6% 25.3% 26.1% 每股净收益（元） 1.36 2.01 2.50 3.14 3.96 净资产收益率(%) 11.1% 14.8% 16.9% 19.1% 21.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.76 22.83 18.33 14.63 11.60 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,569 4,551 4,290 4,887 5,659 营业总收入 3,310 4,200 5,082 6,152 7,446 交易性金融资产 1,101 253 253 253 253 营业成本 2,044 2,440 2,913 3,484 4,165 应收账款及票据 1,021 1,092 1,553 1,872 2,260 税金及附加 28 35 30 34 39 存货 891 761 951 1,121 1,328 销售费用 290 311 376 449 536 其他流动资产 253 488 516 578 654 管理费用 142 158 178 203 231 流动资产合计 6,834 7,144 7,563 8,712 10,154 研发费用 239 274 330 394 469 长期投资 18 28 28 28 28 EBIT 569 957 1,336 1,692 2,138 固定资产 452 569 592 597 587 其他收益 79 79 81 98 119 在建工程 108 199 244 302 371 公允价值变动收益 17 12 0 0 0 无形资产及商誉 191 188 188 188 188 投资收益 42 26 25 31 37 其他非流动资产 443 948 1,718 1,723 1,728 财务费用 -121 -171 -54 -51 -59 非流动资产合计 1,212 1,931 2,771 2,839 2,902 减值损失 -76 -109 -30 -30 -30 总资产 8,046 9,076 10,334 11,550 13,056 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 53 125 125 125 125 营业利润 750 1,160 1,386 1,737 2,192 应付账款及票据 805 879 1,173 1,403 1,677 营业外收支 4 -13 5 5 5 一年内到期的非流动负债 25 222 219 219 219 所得税 90 165 167 209 264 其他流动负债 707 918 1,278 1,502 1,769 净利润 664 982 1,224 1,533 1,933 流动负债合计 1,589 2,144 2,795 3,249 3,791 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 435 218 218 218 218 归属母公司净利润 664 982 1,224 1,533 1,933 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 4 4 4 4 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 45 77 71 71 71 ROE(摊薄,%) 11.1% 14.8% 16.9% 19.1% 21.5% 非流动负债合计 481 299 293 293 293 ROA(%) 8.7% 11.5% 12.6% 14.0% 15.7% 总负债 2,071 2,443 3,088 3,542 4,083 ROIC(%) 7.7% 11.4% 15.1% 17.4% 19.7% 实收资本(或股本) 489 489 489 489 489 销售毛利率(%) 38.2% 41.9% 42.7% 43.4% 44.1% 其他归母股东权益 5,483 6,143 6,757 7,520 8,483 EBITMargin(%) 17.2% 22.8% 26.3% 27.5% 28.7% 归属母公司股东权益 5,971 6,632 7,246 8,009 8,972 销售净利率(%) 20.1% 23.4% 24.1% 24.9% 26.0% 少数股东权益 4 0 0 0 0 资产负债率(%) 25.7% 26.9% 29.9% 30.7% 31.3% 股东权益合计 5,975 6,632 7,246 8,009 8,972 存货周转率(次) 2.6 3.0 3.4 3.4 3.4 总负债及总权益 8,046 9,076 10,334 11,550 13,056 应收账款周转率（次） 3.5 4.1 3.9 3.6 3.6 总资产周转周转率（次） 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 675 1,101 1,261 1,505 1,874 资本支出/收入 4.5% 5.2% 3.1% 2.5% 2.1% 投资活动现金流 -246 -243 -891 -124 -118 EV/EBITDA 8.70 9.86 13.15 10.15 7.76 筹资活动现金流 -186 -263 -629 -784 -984 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.76 22.83 18.33 14.63 11.60 汇率变动影响及其他 10 -2 -1 0 0 P/B(现价) 3.76 3.38 3.10 2.80 2.50 现金净增加额 253 594 -260 597 772 P/S(现价) 6.78 5.34 4.41 3.65 3.01 折旧与摊销 68 78 86 92 97 EPS-最新股本摊薄(元) 1.36 2.01 2.50 3.14 3.96 营运资本变动 -3 15 -55 -128 -158 DPS-最新股本摊薄(元) 0.70 1.09 1.27 1.58 1.98 资本性支出 -150 -220 -155 -155 -155 股息率(现价,%) 1.5% 2.4% 2.8% 3.4% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 收盘价（2024.09.06） 盈利预测（EPS） 2023A2024E2025E 2023A PE2024E 2025E 中国西电 601179.SH 6.92 0.17 0.24 0.33 28.55 29.31 21.02 国电南瑞 600406.SH 25.11 0.89 1.00 1.14 24.96 25.01 22.12 平均值 21.57 表1:代表性电力设备龙头盈利预测及估值 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（EPS使用Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中