电力设备（电网）板块业绩总结，暨25中期策略报告：把握全球化长期机遇、深挖国内结构性增长点

敬请参阅最后一页特别声明板块框架再更新：依托6大核心业务，对接3大市场需求，培育13条景气细分赛道。选取板块40家代表性公司：分析其业绩兑现度、收入增长归因、24年&25年Q1财务分析：高压板块的核心催化将聚焦于核准节奏的提速，尤其是6月后有望迎来密集核准期。面，蒙西电网优于南网、南网优于国网，蒙西和南方电网的头部厂商份额更加集中。金额占比将接近全部下游的10%，看好头部设备厂商凭借产品、技术等优势率先获得更多份额。重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气等（完整组合见第4章）。电网投资/新能源装机建设/电力政策效果/下游需求不及预期、原材料价格上行 投资逻辑：投资建议与估值：风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、行业框架再梳理——电网产业生态重构，多元维度需求演进........................................61.1六大核心业务板块：价值分层与景气度分化重塑产业格局.....................................61.2.1三大下游需求：网内需求构筑基本盘，网外+出海驱动增量扩张..............................71.2.2网内需求：国南网趋势上增长势头不变，短期内国网招标出现放缓特征........................81.2.3网外需求：新能源持续拉动，数据中心为代表的新兴下游有望高速增长........................91.2.4海外需求：25年以来变压器、高压开关、智能电表高景气延续...............................101.3三类下游需求与六类业务组合，衍生出十三条景气细分赛道...................................11二、24年报&25年一季报总结：整体符合预期.......................................................122.1板块重点公司情况梳理——市值分层、业务&占比、下游、机构持仓&覆盖.......................122.2 24年年报及25年一季报表现：业绩兑现度高，印证板块成长确定性...........................132.3收入增长归因：国南网为主要支撑、出海进入收获期、网外需求持续挖掘.......................142.4财报分析...............................................................................172.4.1盈利能力：营收/业绩稳健增长，高压/出海环节表现更加突出...............................172.4.2营运能力：整体应收账款/存货周转率有所下滑............................................182.4.3资本开支：24年资本开支高基数维持，出海、主网环节资本开支高增.........................192.4.4合同负债和披露订单：出海和特高压环节在手/新增订单表现突出............................202.4.5研发情况：研发投入稳健增长，环保型设备、智能电网等为重点研发方向.....................212.4.6人员变化：销售/生产人员增长主要集中出海/智能化&信息化环节............................22三、10大景气方向更新推荐：把握全球化长期机遇、深挖国内结构性增长点............................233.1出海需求方向——关注变压器、开关设备、电表机遇.........................................233.1.1变压器出海：景气度不减，电力变压器需求更加旺盛.......................................243.1.2开关设备出海：景气度不减，出口同比增速呈上升趋势.....................................263.1.3智能电表出海：全球智能电表铺设需求长期存在,南美、欧洲有望贡献高增速..................283.2电网需求方向——关注特高压、主干网、配网、电表、数字化机遇.............................313.2.1特高压：25年核心催化将聚焦于核准提速，5年间特高压利润贡献有望再提升10%..............313.2.2主干网（非特高压）：国网西北地区建设提速显著，南网主网设备招标大幅增长................343.2.3配网升级：国网招标规则变化后关注“以量补价”，南网配网设备招标同比高增................363.2.4电表替换升级：不应只关注国网量价变化，南网和蒙西招标加速更明显.......................383.2.5电网数字化：国网数字化招标较快增长，国南网人工智能全面铺开...........................393.3网外需求方向——关注AIDC行业配套、虚拟电厂&微电网机遇.................................403.3.1 AIDC行业配套：浪潮兴起，变配电设备头部厂商具备先发优势..............................403.3.2虚拟电厂方向：新能源入市带动电力交易决策需求、推动虚拟电厂商业模式闭环...............41四、投资建议&相关标的..........................................................................42 敬请参阅最后一页特别声明五、风险提示...................................................................................44图表目录图表1：电力设备（电网）公司的全部相关业务可被归集为六大类.....................................6图表2：①高压设备/②智能信息化/③中低压设备/④电表类业务的景气度相对更高......................6图表3：24年国内电网设备企业总市场规模约18000亿元，同比+13%...................................7图表4：当前行业需求不再集中于电网侧，主要系新能源爆发、出海增长（亿元）......................7图表5：预计25年国南网投资合计超8500亿元，同比+9%............................................8图表6：短期内，国网实际招标节奏出现放缓特征...................................................8图表7：2021年以来国内电网基本建设投资完成额增速持续上行......................................8图表8：预计25年风电新增装机快速增长，光伏、储能平稳增长......................................9图表9：预计25年风电、光伏、储能对应电力设备市场空间超1900亿元，同比+21%.....................9图表10：25年1-4月全社会用电量同比+3.1%，制造业固定资产投资额同比+8.8%........................9图表11：2024年国内数据中心/轨道交通行业市场规模达到2774/11535亿元............................9图表12：25年1-4月主要电力设备出口170亿美元，yoy+20%........................................10图表13：25年1-4月变压器、高压开关、电表出口25/17/5亿美元，yoy+37%/+36%/+14%................10图表14：设备出口欧美地区的比例已从21年的23%提升至25年1-4月的29%，逐渐突破发达国家市场....10图表15：13条景气细分赛道——重点推荐特高压、中高压设备出海、输变电、配网、国内外电表、AIDC配套方向...........................................................................................11图表16：13条景气细分赛道——持续性判断、当前市场担忧点/关注点、最近可能发生的直接催化........11图表17：40家重点公司情况梳理——市值分层明显、业务多样化布局、出海趋势显现、机构持仓分化.....12图表18：24年年报&25年Q1业绩情况——约8成企业业绩符合/超预期，且超半数企业利润连续三年正增长...............................................................................................13图表19：公司增长归因（网内环节）——23年国网招标爆发为主要支撑，24年南网投资加快成为新的拉动力...............................................................................................14图表20：公司增长归因（出海）——24年海外业务进入收获期，出海战略进一步深化...................15图表21：公司增长归因（网外）——积极探索，挖掘新能源、传统用电侧、数据中心等市场需求.........16图表22：重点公司盈利能力情况——整体盈利能力持续增长，特高压和出海相关标的表现突出...........17图表23：重点公司营运能力情况——整体应收账款/存货周转率有所下滑，信息化、电表、出海环节下降更加明显...........................................................................................18图表24：重点公司资本开支情况——24年同比+7%，25Q1同比+24%，出海、主网环节表现突出...........19图表25：重点公司合同负债&披露订单情况——24年整体合同负债同比+13%，出海和特高压环节公司表现突出...............................................................................................20图表26：重点公司研发情况——智能化&信息化环节研发投入增长较高，环保型设备、智能电网等为重点研究 敬请参阅最后一页特别声明内容...........................................................................................21图表27：重点公司人员变化情况——销售/生产人员增长主要集中出海/智能信息化环节.................22图表28：电力设备出海景气度跟踪体系（宏观-中观-微观）.........................................23图表29：电力变压器、配电变压器、环保型开关需求更加旺盛.......................................23图表30：美国20年~25年4月变压器PPI涨幅超70%...