纺织服装9月投资策略暨中报总结：制造板块中期业绩韧性强，运动板块领跑服饰消费

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 纺织服饰 行情回顾：8月A股纺服板块走势略弱于大盘，9月以来表现稳健，其中品牌服饰表现优于纺织制造，9月以来分别+0.8%/+0.0%；港股纺服指数8月上涨5.5%好于大盘，9月以来小幅回落。重点关注公司中9月以来涨幅领先的包括：天虹国际(6.0%)/开润股份(4.9%)/华利集团(4.7%)/波司登(4.5%)。 品牌服饰观点：1）社零：7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓，较上月回落0.1百分点。2）电商：7月电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别+11%/+26%/+2%/+10%/0%。运动服饰多数品牌出现双位数上升，增速领先的品牌包括迪桑特(63%)/彪马(41%)/露露乐蒙(39%)；户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)/可隆(117%)/始祖鸟(113%)增速领先；休闲服饰品牌分化，江南布衣(50%)/哈吉斯(40%)相对强劲；家纺增速领先的品牌包括亚朵星球(81%)/罗莱家纺(63%)；个护增速领先的品牌包括奈丝公主(54%)/全棉时代(22%)。3）小红书：8月运动户外粉丝增速前三分别为KEEP（36.3%）、阿迪达斯（7.1%）、昂跑（6%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为MIUMIU（3.8%）、地素（3.5%）、哈吉斯（2.6%）；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷（8%）、奈丝公主（5.8%）、Babycare（3.9%）。 优于大市·维持 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 纺织制造观点：1）宏观层面：伴随对美出口关税政策落地，8月越南纺织品出口当月同比-4.5%，鞋类出口当月同比-3.9%；8月中国纺织品出口 增 速 达1.4%， 环 比 出 现 改 善 ， 服 装/鞋 类 出 口 表 现 不 佳 ， 同 比-10.1%/-17.1%；8月印尼/印度PMI均环比上升，分别+2.3/+0.2，越南PMI环比-2.0至50.4，但仍维持在临界点50以上。内外棉价格8月份呈现小幅波动态势，分别+0.4%/-0.4%；9月份以来均小幅下跌，分别-0.9%/-0.7%。2）微观层面：7-8月台企营收仍受关税、台币汇率波动影响；预期三季度后汇率和关税影响减弱。聚阳订单能见度已延伸至年底，美国品牌商追加订单开始增加，预计后续运营将逐季改善。志强整体订单能见度已看到四季度初，并已提前完成印尼产线布局。裕元下半年受关税及宏观经济不确定性影响，客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及去年高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高。关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在低单位数。 相关研究报告 《纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起》——2025-09-02《纺织服装海外跟踪系列六十三-亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引》——2025-08-21《纺织服装双周报（2508期）-7月服装社零增速延续放缓，户外装备和母婴用品新股梳理》——2025-08-20《纺织服装8月投资策略-7月越南纺织品出口增长提速，布局中报绩优个股》——2025-08-07《纺织服装海外跟踪系列六十二-阿迪达斯品牌二季度收入增长12%，受关税影响维持全年指引》——2025-07-31 专题梳理：2025中报总结。1）板块业绩总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%。利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%。存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7左右。2）板块公司半年报：服装家纺板块，安踏、特步、361度等运动龙头在收入和利润上保持稳健增长，持续领跑行业；非运动服饰则因消费疲软面临较大挑战，多数公司收入增速放缓或下滑，利润在负向经营杠杆下缩减更甚，仅稳健医疗等少数公司实现逆势增长。纺织制造板块，华利集团、申洲国际等代工龙头订单和收入保持增长，利润率受新厂投产或人工成本上涨小幅下滑；纺织材料企业，百隆东方、天虹国际因原材料成本下降、产能利用率提升、毛利率改善，净利润端体现出较大弹性。 风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：重点关注基本面稳健低估值龙头。 1）品牌服饰：港股运动品牌截至中报，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，当前左侧布局估值性价比高；国务院办公厅近期印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，表示到2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业发展水平大幅跃升，总规模超过7万亿元。我们看好运动赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度。非运动品牌，建议重点关注核心品类增长领先、未来婴童品类有望受益于生育补贴的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。 2）纺织制造：建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司，重点推荐中长期业绩韧性、持续性强，短期受关税和产能爬坡影响、二三季度低点过后业绩弹性大，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际和华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方。 内容目录 行情回顾：9月以来纺服板块表现稳健，品牌服饰板块表现优于纺织制造...............5品牌渠道：7月服装社零增速微降，电商渠道户外服饰增速领先.......................8天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2025年7月表现：......................................9得物平台潮鞋销售额：.................................................................108月小红书品牌官方达人号涨粉观察：...................................................10制造出口：8月越南纺织品和中国鞋服出口同比下滑，印尼印度PMI环比上升..........11中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引...............................................12专题梳理：纺织服装2025中报总结...............................................14板块业绩总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压.....................................14板块公司半年报：运动消费相对韧性较强，制造中棉纺企业表现优异.........................15投资建议：重点关注基本面稳健低估值龙头.........................................17风险提示.....................................................................19 图表目录 图1：A股大盘与板块指数2023年初至今行情走势..............................................5图2：港股大盘与板块指数年2023年初至今行情走势...........................................5图3：美股大盘与板块指数2023年初至今行情走势.............................................5图4：台股大盘与板块指数2023年初至今行情走势.............................................5图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至9月8日）....................6图6：A股重点上市公司行情表现（截至9月8日）.............................................6图7：港股重点上市公司行情表现（截至9月8日）............................................7图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至9月8日）.......................................7图9：限上整体与服装零售额当月同比........................................................8图10：限上整体与服装零售额累计同比.......................................................8图11：限上实物商品与穿类商品累计同比.....................................................8图12：阿里线上当月销售额同比.............................................................8图13：2025年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况.................................9图14：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况..............................................10图15：小红书品牌官方达人号涨粉观察......................................................10图16：中国与越南纺织服装出口金额当月同比................................................11图17：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI.........................................11图18：柯桥纺织景气指数..................................................................11图19：国内与国际棉价趋势（元/吨）.......................................................11图20：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）.................................................11图21：PA66价格走势（元/吨）.............................................................11图22：台企代工同行营收增速跟踪（月度）..................................................13图23：板块半年度营业收入增速............................................................14图24：板块半年度毛利率..................................................................14图25：板块半年度净利率....................................................