电力设备中报总结：板块经营业绩稳健，关注新兴下游及出海

投资逻辑 财务分析——Q2板块营收&业绩持续稳健增长，盈利&营运能力保持稳定。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 营收&业绩持续增长：板块重点标的1H25实现营收1701亿元，同比+13%，网内、海外、网外需求均贡献增量；实现归母净利润140亿元，同比增长14%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务占比提升。分季度看，2Q24实现营收994亿元，同比增长14%；实现归母净利润89亿元，同比增长13%。 盈利能力：1H25主网设备、二次设备及智能化环节表现亮眼，归母净利润分别同比+17%、+16%。1H25板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.2%和8.6%，2Q25毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。 营运能力：1H25板块重点标的应收账款同比+9%，存货同比+18%，板块整体回款效率、存货管理保持稳定。细分环节来看，出海环节应收账款及存货分别同比+18%、35%，增速显著高于板块整体，且周转率下降，预计主要受海外项目结算周期较长影响，同时企业积极备货应对海外需求；二次设备及智能化环节营运能力全面优化。 资本开支：1H25板块重点标的资本开支和货币资金分币同比持平%和+6%，其中出海环节资本开支持续高增，同比+21%，主要系布局更多海外产能。货币资金方面，电网板块现金流充裕，财务安全垫厚实。 持仓分析——机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向。 （1）行业端：电网设备行业2025年二季度行业市值达到1.2万亿元，同比+8%，环比+1%；电网设备行业市值占全A股市值的1.2%，同比-0.2pct。2025年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达0.6%，同比-0.8pct。（2）公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐，涉及出海、细分行业龙头等领域。 电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛。 （1）行业端：国际电力设备龙头（日立、西门子能源、伊顿）展望积极，在手订单储备充足，指引电网业务持续强劲增长，盈利能力向上，均提及北美数据中心业务高景气；国内25年1-7月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为37%、30%。（2）公司端：海外长期布局持续兑现，思源电气/三星医疗/华明装备海外业务高增。 国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速。 （1）行业端：25年1-7月电网基本建设投资实际完成额3315亿元，同比+13%；国网主网投资的增量贡献主要源自西北地区送端扩建和受端电站升级，25年输变电设备前三批招标541亿元，同比+25%；特高压25年已核准2直1交，开工两条交流线路，后续前期核准的直流项目有望近期开工，全年特高压设备招标额预计突破500亿，第四批开始设备招标有望快速释放；配网今年采用联采形式，长期来看头部企业凭借综合实力能在集采中占更大份额，实现“以量补价”。（2）公司端：多家龙头公司网内业务稳健增长，网外&国际化布局逐步兑现。 投资建议与估值 2025年上半年，行业景气基本延续+新兴需求多元化发展的趋势：全球电网投资维持高景气、数据中心诞生行业新兴需求、特高压及配用电招标规模及价格有望修复；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。推荐方向：①AIDC、②变压器出海、③主干网建设、④特高压。（完整见正文）风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 内容目录 一、财务分析：板块营收&业绩稳健增长，盈利&营运能力保持稳定......................................41.1将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长....................................41.2整体盈利能力保持稳定，出海环节资本开支持续高增..........................................6二、电网设备行业持仓分析：机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向....72.1行业端：电网设备行业市值同比增长8%，公募基金重仓持股比例同比-0.8pct....................72.2公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐......................8三、电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛..................93.1行业端：国际电力设备龙头展望积极、北美数据中心需求强劲,国内出口数据持续高增长...........93.2出海环节重点公司：海外市场长期布局逐步兑现，营收/订单/盈利增长明显.....................11四、国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速.................................124.1行业端：主网投资维持高位、特高压招标预计第四批提速、关注配网集采“以量补价”.............124.2企业端：网内业务稳健增长，网外&国际化布局逐步兑现......................................14五、投资建议...................................................................................15六、风险提示...................................................................................17 图表目录 图表1：板块5个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料.4图表2：电网板块（重点公司）1H25营收同比+13%...................................................5图表3：电网板块（重点公司）1H25业绩同比+14%...................................................5图表4：电网板块（重点公司）1H25毛利率相对稳定，净利率提升至8.6%..............................5图表5：电网板块重点公司2Q25营收同比+14%（季度口径）..........................................5图表6：电网板块重点公司2Q25归母净利润同比+13%（季度口径）....................................5图表7：42家重点公司2Q25毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。..................................6图表8：电网设备各环节盈利能力指标：主网设备、二次设备及智能化等环节表现亮眼...................6图表9：电网设备各环节营运能力指标：应收账款及存货周转率变化较小...............................7图表10：电网设备各环节应用能力指标：出海环节资本开支持续高增..................................7图表11：电网设备行业2025年二季度行业市值达到1.2万亿元，同比增长8%，环比增长1%..............8图表12：25Q2东方电缆、思源电气、许继电气、三星医疗等受机构青睐................................8图表13：Q1 FY2025日立能源实现营收44亿美元，同比+20%，利润率12.6%，同比+3.5pct...............9图表14：西门子能源订单、收入、利润率持续增长.................................................10图表15：2Q25电气美洲业务营收33.5亿美元，同比+16%............................................10图表16：伊顿指引数据中心下游高景气...........................................................10 图表17：25年1-7月变压器、高压开关等出口金额延续较快增长（亿元）.............................11图表18：电网基本建设投资完成额：24年同比+5%、25年1-7月度同比+15%...........................12图表19：25年国网输变电设备前三批招标yoy+25%.................................................12图表20：25年国网输变电材料前四批招标yoy-13%.................................................12图表21：2022年~2025年前8个月的特高压建设实际落地情况——24年以来开工/招标推进节奏偏慢......13图表22：25年1-6月国网共招标2082亿元物资，其中总部共招标789亿元、网省+区域联采招标1229亿元14图表23：可比公司估值表（市盈率法）（亿元）....................................................16 一、财务分析：板块营收&业绩稳健增长，盈利&营运能力保持稳定 1.1将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长 我们将电网板块按照下游领域与产品属性，划分为5个细分环节（①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料）进行整体分析，主要围绕3个方面：盈利能力、营运能力、资本开支。考虑各上市公司的业务多样性，我们选取了各环节具有代表性的共42家重点公司进行统计。（少量标的会在多个细分环节重复出现） 1）出海方向选取标的：思源电气、三星医疗、金盘科技、华明装备等9家。2）主网设备选取标的：国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等9家。3）配用电设备选取标的：三星医疗、许继电气、特锐德、东方电子、炬华科技等10家。4）二次设备及智能化选取标的：国电南瑞、南网科技、东方电子、科陆电子等12家。5）通用性装置及材料选取标的：东方电缆、云路股份、精达股份、远东股份等13家。 25年上半年，电网板块营收和业绩持续稳健增长，分别同比+13%和+14%。 我们选取的42家具有代表性的重点公司2025上半年共实现营收1701亿元，同比增长13%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润140亿元，同比增长14%，板块盈利毛利率相对平稳，1H25净利率提升至8.6%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务占比提升等因素。 分季度看，42家重点公司2Q25实现营收994亿元，同比增长14%；实现归母净利润89亿元，同比增长13%；盈利能力方面，毛利率/净利率分别环比提升至21.2%/8.6%。 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 1.2整体盈利能力保持稳定，出海环节资本开支持续高增 1）盈利能力：整体利润稳健增长，主网设备、二次设备及智能化等环节表现亮眼。 2025年上半年电网板块42家重点标的归母净利润同比+14%，扣非归母净利润+13%，净利率为9%，同比+0.1pct。就各细分板块而言，其中出海环节净利率高