游戏板块2021年中报总结：出海加速、费用提升，关注龙头公司下半年新品业绩释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2021年09月06日 传媒 游戏板块2021年中报总结：出海加速、费用提升，关注龙头公司下半年新品业绩释放 我们选取中信三级游戏行业指数中的24家（剔除ST）游戏公司，采取整体法对板块2021年半年报财务数据进行分析： 收入端：单季度营收下滑幅度趋缓，海外收入彰显高成长性。2021H1游戏板块实现营收351.5亿元（YoY-3.3%），Q1实现营收177.9亿元（YoY-4.5%，QoQ+15.4%），Q2实现营收173.6亿元（YoY-2.0%，QoQ- 2.4%），下滑幅度逐步趋缓。2021H1游戏板块实现海外业务收入102.7亿元（YoY+18.7%），占比也从2020H1的23.8%提升至2021H1的29.2%，出海成为游戏板块重要的收入增量来源。A股游戏板块海外业务收入增速高于行业整体增速（YoY+11.6%），2021H1中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达到85亿美元。 利润端：费用率提升导致板块盈利能力下行，利润增速出现分化。2021H1游戏板块毛利率维持高位（65.6%，YoY-2.0pct），Q2单季度相对Q1毛利率环比下滑1.6pct，同比无明显变化。由于2021H1头部新游处于集中推广期，销售费用率、管理费用率同比增加3.7pct、2.4pct。叠加研发投入上行（研发开支YoY+18.7%），费用提升拖累板块盈利能力。2021H1板块实现归母净利润79.6亿元（YoY-30.9%），净利率22.7%（YoY-9.1pct）。单季度来看，Q1、Q2游戏板块归母净利润均为同比负增长，分别同比下滑28.0%、32.7%。2021Q2 24家游戏公司中有12家实现归母净利润同比正增长，其中三七互娱环比利润增速表现亮眼（YoY+531.1%），主要系Q1买量投放游戏《荣耀大天使》《绝世仙王》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：武魂觉醒》《Puzzles&Survival》进入利润回收期，预计未来将持续释放利润弹性。 投资建议：整体而言，2021H1游戏板块受到新品延期、销售费用提升等因素导致收入、利润双端持续承压，PE（TTM）处于历史低位（19x）。但值得注意的是，（1）2021H1板块出海业绩表现亮眼，有望成为第二增长极；（2）龙头公司延期新品将于下半年逐步上线，Q2买量产品亦将步入回收期，有望实现业绩反转。（3）近期未成年人游戏监管政策落地，预计对龙头公司业绩影响较小。当前游戏板块位于估值+政策底部，建议关注：【完美世界】一次性亏损收窄本期利润，而随着《幻塔》等储备产品的陆续上线与《梦幻新诛仙》收入释放，有望实现业绩反弹。目前对应2021年PE 17x。【三七互娱】Q2业绩环比高增，7月新游《斗罗大陆：魂师对决》表现强势，出海能力得到验证。目前对应21年PE 17x。【吉比特】新旧产品矩阵《问道》《一念逍遥》助力业绩增速高企。目前对应21年PE 18x。 风险提示：政策监管风险，产品表现不及预期，行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 何欣仪 邮箱：hexinyi@gszq.com 相关研究 1、《传媒：破局重生，积木龙头何以稳字当头？——潮玩盲盒系列报告三》2021-07-22 2、《传媒：线下娱乐场景全梳理：重参与、强互动，借力综艺打开市场空间》2021-06-17 3、《传媒：线上聚焦短视频变现主线，线下重视沉浸式娱乐消费》2021-06-07 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002624.SZ 完美世界 买入 0.80 0.87 1.26 1.51 19.00 17.47 12.06 10.07 002555.SZ 三七互娱 买入 1.24 1.15 1.36 1.59 16.02 17.27 14.60 12.49 603444.SH 吉比特 -- 14.56 22.16 25.58 29.90 29.26 17.66 15.30 13.09 资料来源：Wind，国盛证券研究所，完美世界、三七互娱为国盛证券研究所预测数据，吉比特为wind一致预期 -48%-32%-16%0%16%32%2020-092021-012021-052021-09传媒沪深300 2021年09月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 2021H1游戏板块中报总结 ................................................................................................................................... 4 1.1 收入端：单季度营收下滑幅度趋缓，海外收入彰显高成长性 ......................................................................... 4 2.2 利润端：费用率提升导致板块盈利能力下行，利润增速出现分化 .................................................................. 7 2 投资建议 ........................................................................................................................................................... 10 2.1 完美世界：关停海外项致业绩短期承压，后续新游储备丰富 ........................................................................ 11 2.2 三七互娱：Q2业绩环比高增，“双核+多元”全球化产品可期 ........................................................................ 13 2.3 吉比特：业绩持续放量，“精品自研+规模化”成为新动能 ............................................................................. 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表1：指数选取24家游戏公司一览 ...................................................................................................................... 4 图表2：游戏板块营收及其同比增速（年度） .......................................................................................................... 5 图表3：游戏板块单季度营收及其同比/环比增速（季度） ........................................................................................ 5 图表4：中国游戏市场实际销售收入及其同比增速 .................................................................................................... 5 图表5：中国移动游戏市场实际销售收入及其同比增速 ............................................................................................. 5 图表6：游戏板块24家上市公司中报营业收入（亿元）及增速情况（按照21Q2同比增速降序） ................................ 6 图表7：游戏板块海外业务收入及其同比增速 .......................................................................................................... 7 图表8：游戏板块海外业务收入占比变化 ................................................................................................................. 7 图表9：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及其同比增速 ................................................................................ 7 图表10：游戏板块毛利率变化情况 ......................................................................................................................... 8 图表11：游戏板块毛利率变化情况（季度） ............................................................................................................ 8 图表12：游戏板块费用率变化情况 ......................................................................................................................... 8 图表13：游戏板块费用率变化情况（季度） ............................................................................................................ 8 图表14：游戏板块研发开支及其占营收的比重变化情况 ........................................................................................... 9 图表15：游戏板块归母净利润变化情况及净利率变化情况 ........................................................................................ 9 图表16：游戏板块归母扣非净利润变化情况 ...............................................................