CXO板块2021年中报总结：行业景气度不断提升，CDMO持续加速

行业景气度不断提升，CDMO持续加速 西南证券研究发展中心 医药生物研究团队 2021年9月 CXO板块2021年中报总结： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn 投资要点 CXO板块股价表现较好，二线估值水平提升显著 CXO板块大部分股价表现相对较好，跑赢医药板块指数。2021年初至今，CXO板块公司普遍取得相对较好的股价表现，其中博腾股份、昭衍新药接近100%，药石科技、康龙化成涨幅也都超过50%，博济医药、睿智医药表现相对一般，泰格医药受到政策影响，股价表现也相对较弱。 CXO公司估值一直处于较高水平。2021年1月底，CXO公司估值水平达到最高位，随后快速回调，经过二季度的市场反弹，估值水平再次有所上升，目前仍处于相对较高水平。 二线公司估值水平超过一线。因为二线CXO公司业绩增速相对较快，市场也给予更高估值，二线CXO公司市盈率超过一线，如博腾股份、康龙化成和美迪西等估值超过龙头药明康德。 业绩继续保持高增长，CDMO业务持续加速 业绩保持高增长，利润增速略高于收入增速。10家CXO公司2021年上半年收入总额增速为45.6%、归母净利润总额增速为49.7%，整体维持高速增长，且利润增速略快于收入增速，说明行业整体仍处于盈利能力提升的阶段。 临床CRO和CDMO业务增速较快，盈利能力保持较高水平。分业务来看，上半年临床CRO和CDMO业务增速快于临床前CRO业务，临床CRO主要与基数较低有关，而CDMO则是受益于高景气度。从盈利能力角度来看，大部分企业的CDMO业务毛利率均在40%以上，康龙化成提升显著。 在建工程、固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长 整体来看，我国CXO行业固定资产（20%+）和在建工程（30%+）仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。 2021H1药石科技员工总数增速超过100%，凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、药明康德和昭衍新药等公司均保持20%以上增长，较快的人数增长表明企业订单充足，对未来发展充满信心。 投资建议：推荐平台型CXO公司以及业绩高增长的标的 成本优势推动下，海外CXO产能持续向我国转移，同时国内创新药崛起进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩有望保持高速增长，且确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业。推荐实现CRO+CDMO一体化的龙头企业药明康德、小分子CDMO凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药，建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等。 风险提示 CXO行业产能转移不及预期风险；CXO企业订单不及预期风险；CXO企业订单波动风险；汇率波动风险；其他医药行业政策风险等。 1 目 录 2 1 CXO复盘：股价表现较好，二线估值水平提升显著 3 业绩延续高增长，CDMO业务显著提速 4 订单、固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长 5 投资建议 6 风险提示 2 研发投入和在研药物数量持续快速增长，行业景气度保持较高水平 CXO板块大部分股价表现相对较好，跑赢医药板块指数。2021年初至今，CXO板块公司普遍取得相对较好的股价表现，其中博腾股份、昭衍新药接近100%，药石科技、康龙化成涨幅也都超过50%，博济医药、睿智医药表现相对一般，泰格医药受到政策影响，股价表现也相对较弱。 3 2021年初至今CXO公司股价复盘 1 CXO复盘：股价表现较好，二线估值水平提升显著 1.1 CXO板块大部分股价表现相对较好 数据来源：Wind，西南证券整理 -50%0%50%100%150%200%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-04凯莱英 博腾股份 九洲药业 康龙化成 睿智医药 泰格医药 博济医药 药石科技 昭衍新药 药明康德 CXO公司估值一直处于较高水平。2021年1月底，CXO公司估值水平达到最高位，随后快速回调，经过二季度的市场反弹，估值水平再次有所上升，目前仍处于相对较高水平。 二线公司估值水平超过一线。因为二线CXO公司业绩增速相对较快，市场也给予更高估值，二线CXO公司市盈率超过一线，如博腾股份、康龙化成和美迪西等估值超过龙头药明康德。 4 CXO公司历史估值情况（2021年初至今，TTM） 数据来源：Wind，西南证券整理 1 CXO复盘：股价表现较好，二线估值水平提升显著 0204060801001201401601802002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-04凯莱英 博腾股份 九洲药业 康龙化成 睿智医药 泰格医药 博济医药 药石科技 昭衍新药 药明康德 1.2 CXO板块大部分公司估值一直处于较高水平，二线公司估值水平超过一线 目 录 5 1 CXO复盘：股价表现较好，估值一直处于较高水平 3 业绩延续高增长，CDMO业务显著提速 4 订单、固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长 5 投资建议 6 风险提示 2 研发投入和在研药物数量持续快速增长，行业景气度保持较高水平 全球研发投入保持稳健增长。2008年金融危机对全球医药研发造成较大冲击，研发投入增速降至1%，2011年开始，增速逐步企稳回升，2020年全球医药研发投入同比增速已经接近2%。从绝对值来看，全球医药行业研发投入从2010年的1090亿美元增长到2020年的1506亿美元，复合增长率为1.79%，预计2020-2025年全球医药研发仍将以2-4%的速度稳步增长。 海外医药生物PEVC融资额依然保持在较高水平。从一级市场来看，海外医药生物PEVC融资情况经过2016年的低谷之后快速爆发，2017-2018年持续保持较快增长，2019年保持平稳，2020年融资金额达到2851亿美元，同比有所回升。 6 2 研发投入和在研药物数量持续快速增长，行业景气度保持较高水平 2.1 全球研发投入保持稳健增长，FDA批准新药数量维持较高水平 全球医药企业研发投入额 海外医药生物PEVC历年融资额 数据来源：脉动网，西南证券整理 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%1,2001,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5502010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 全球医药研发费用（亿美元） 增速 -20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 海外PE/VC融资额（亿美元） 增速 全球在研药物数量保持稳健增长。2010-2020年，全球在研药物数量从9737个增长到16181个，复合增速达到5.8%，2019年全球在研药物数量达到17101个，同比增长5.69%，预计未来仍将以3%-6%的速度增长。 FDA批准新药数量维持较高水平。从2001-2020年，全球在研新药数量保持持续增长态势，尤其是2011年以来，全球在研新药数量呈现明显增长势头，同时，上市新药也在快速增长，2020年，FDA批准新药数量达到 53个，2021H1批准新药数量达到 29个，其中还包括两个细胞疗法，总体仍然保持在较高水平。 7 全球在研药物数数量（个） FDA批准上市药物数量（个） 数据来源：FDA，脉动网，西南证券整理 2 研发投入和在研药物数量持续快速增长，行业景气度保持较高水平 2.1 全球研发投入保持稳健增长，FDA批准新药数量维持较高水平 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 全球在研药物数量 增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060702010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 FDA批准NME+BLA数量 增速 A股医药企业研发投入快速增长。我国A股医药企业研发投入保持高增长，2019年研发投入额达到530亿元，2020研发投入额达到689亿元，2021H1研发投入达356.6亿元，同比增长超过40%，仍然保持在较高水平，高速增长的研发投入为CXO行业的发展奠定基础。 我国一级市场创新药企业融资额和融资事件快速增加。大型药企转型研发的同时，创业型的创新药企业数量快速增加，逐步成为我国创新药研发的主力，2018年我国一级市场创新药企业融资额快速增加，2020年融资额仍然超过680亿元，融资事件数量也保持在较高水平，biotech融资额以及研发投入的快速增加，成为推动我国CDMO行业发展的重要动力。 8 我国医药上市企业研发投入额 我国一级市场创新药企业融资额快速增加 数据来源：Wind，西南证券整理 2 研发投入和在研药物数量持续快速增长，行业景气度保持较高水平 2.2 国内医药企业研发投入高增长，创新药IND和NDA数量保持高位 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0200400600800100012001400PE/VC融资额汇总（亿元） 融资事件数汇总 增速 增速 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800研发投入（亿元） 增速 2021M1-8一级市场融资额同比下降24.91%，波动较大。整体来看，2020年因为一季度疫情影响，PEVC融资下降较多，进入三、四季度后，恢复情况整体较好，2021年一季度继续恢复，进入二季度，融资额同比有所下降，7、8月份开始逐步回升，我们预计全年有望保持在较高水平。 2021M1-8融资案例数同比下降16.44%，波动较大。整体来看，2020年一季度虽然有疫情影响，PEVC融资事件数仍然保持相对较好，2021年上半年融资事件数整体保持平稳，预计全年有望保持在较高水平。 9 我国一级市场创新药企业融资额（月度） 我国一级市场创新药企业融资事件（月度） 数据来源：Wind，西南证券整理 2.2 国内医药企业研发投入高增长，创新药IND和NDA数量保持高位 2 研发投入和在研药物数量持续快速增长，行业景气度保持较高水平 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050602020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M10 2020M11 2020M12 2021M1 2021M2 2021M3 2021M4 2021M5 2021M6 2021M7 2021M8 融资事件数汇总 增速 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201402020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 20