CXO行业深度跟踪报告：CDMO景气度持续，CRO拐点可期

CXO行业深度跟踪报告

需求侧：CXO行业景气度与生物医药行业投融资密切相关。2025年1-8月，海外创新药融资金额同比下降约36%，但国内创新药融资金额同比增长约89%，其中二级市场融资金额同比增长约304%。港股回暖和BD出海推动国内需求恢复。

供给侧：2023年以来CXO行业进入收缩周期，2025年龙头公司重新进入扩张周期，中小公司加速出清，行业竞争格局向头部集中。

CDMO：

• 业绩改善：2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩普遍边际改善，主要原因是海外投融资需求复苏、项目管线自带放大逻辑、布局新兴赛道（多肽、ADC等）。
• 订单加速：2024年开始订单加速，2025年上半年延续良好表现，药明系公司订单同比增长显著。
• 商业模式稀缺：CDMO商业模式独特，项目管线自带放大逻辑，抗风险能力较强。
• 新兴赛道：TIDES和ADC市场高景气度持续，药明康德和药明合联 respectively 领先。

CRO：

• 业绩分化：部分CRO龙头公司业绩回暖，主要与自身业务特点或经营周期有关。
• 订单改善：2025年上半年订单同比改善，昭衍新药、益诺思等公司订单增长显著。
• 实验用猴：实验用猴价格回暖，预示临床前CRO需求复苏，拥有实验用猴资源的CRO公司具备稀缺价值。
• AI赋能：CRO龙头公司普遍布局AI+药物研发，提升研发效率。

建议关注标的：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、普洛药业、皓元医药、阳光诺和、普蕊斯。

风险因素：创新药投融资不及预期、新签订单不及预期、行业竞争加剧、地缘政治和关税风险。