CXO行业2021年报、2022年一季报跟踪报告：高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分

投资策略及建议：高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分 年初以来股价表现和持仓情况：目前A+H上市的20只CXO个股年初以来均处于累计负收益中，平均收益为-31.7%，其中康龙化成、药明康德、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、阳光诺和等均跑赢中信医药指数（-24.24%）和CXO平均情况。2022年Q1医药基金持仓的医药资产有57.4%为CXO、非药基金医药持仓中有37.3%为CXO，考虑到CXO市值/CS医药为15%~16%左右，仍呈现一定的超配情况。 CXO公司21年和22Q1延续高速增长的趋势，高景气度延续。统计19家A+H CXO公司2021年和2022Q1分别实现营业收入662.0亿元和175.5亿元，分别同比增长57.8%和78.3%，我们判断继续受益于工程师红利下“全球产业链的转移”以及国内业务的高景气度，和CDMO公司受益于辉瑞PAXLOVID相关CDMO大订单的放量。分业务板块来统计，其中CDMO业务、实验室业务、临床CRO业务2021年营业收入分别为342.0/231.5/64.5亿元，分别同比增长为56.0%/39.6%/58.4%，继续贡献核心业绩增量。 核心观点：我们整体继续维持前期判断，CXO行业高景气度持续，维持之前推荐即（1）国内高景气度延续，持续推荐美迪西、昭衍新药，CGT CDMO标的和元生物以及仿制药CRO的阳光诺和；（2）CDMO业务条线：短期相关大订单持续贡献高弹性、考虑到国内产业红利、高资本开支延续和覆盖管线延续快速增长等因素中长期业绩延续高速增长，即核心推荐博腾股份、药明康德、凯莱英、九洲药业等。 风险提示：创新药研发行业景气度下降；新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；中美科技竞争下对CXO影响具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。 CXO业绩复盘：整体继续呈现高速增长，其中CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性 分子行业（CDMO、实验室业务、临床CRO业务、CGT CDMO业务、仿制药CRO）业绩复盘海外CXO公司业绩复盘：CDMO业务、实验室CRO业务及临床CRO业务 二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响核心底层红利：工程师红利依然在 中美科技战：当前焦点，中期来看，对国内CXO发展影响有限新冠需求不确定下，如何看未来CDMO行业的景气度？ 三、CXO行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处于高位 四、投资策略及建议 五、风险提示 市场涨跌情况：CS医药（自由流通市值加权）年初以来下跌24.24% CS医药（自由流通市值加权）年初以来下跌24.24%：2022年初以来仅有1个行业（煤炭）取得正收益，其他29个行业均取得负收益。中信医药（按自由流通市值加权）年初以来累计下跌24.24%，整体跑输万得全A（-22.11%）、沪深300指数（-18.71%），跑赢创业板指数（-31.01%。） CXO个股年初以来均处于相对负收益中：目前A+H上市的20只CXO个股年初以来均处于累计负收益中，平均收益为-31.7%，其中康龙化成、药明康德、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、阳光诺和等均跑赢中信医药指数和CXO平均情况。 基金持仓来看：公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升、CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平 22Q1环比略微上升、CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平 公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升：2022年Q1全市场主动基金医药持仓为11.9%，相对医药市值/全A市值的比例8%~9%，呈现略有超配，但考虑扣除医药基金持仓后，非医药基金医药持仓占比为7.6%，低于医药市值占比，呈现略微减配状态。 CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平：22Q1医药基金医药持仓中CXO仓位为57.4%，相对Q3呈现逐渐下降趋势，另外非医药基金中有医药持仓中有37.3%仓位在CXO，考虑到CXO市值/CS医药为15%~16%左右，仍呈现一定的超配情况。（另统计中欧医药基金和工银医药基金CXO持仓分别为60.9%和72.5%，若扣除此部分，其他医药基金的CXO持仓占比为51.3%） CXO业绩复盘：整体继续呈现高速增长，其中CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性 分子行业（CDMO、实验室业务、临床CRO业务、CGT CDMO业务、仿制药CRO）业绩复盘海外CXO公司业绩复盘：CDMO业务、实验室CRO业务及临床CRO业务 二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响核心底层红利：工程师红利依然在 中美科技战：当前焦点，中期来看，对国内CXO发展影响有限新冠需求不确定下，如何看未来CDMO行业的景气度？ 三、CXO行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处于高位 四、投资策略及建议 五、风险提示 CXO公司上市：目前A+H有21家CXO公司 国内CXO公司最早于2000年前后成立，最早药物发现业务/CDMO业务受益于全球产业链转移获得大的发展、2010年后临床CRO与安评业务受益于国内创新药企业数量增多以及在研项目增多逐渐呈现快速增长。 近年来，尤其是2017年以来，CXO公司纷纷在A股或者港股上市融资、助推公司进一步发展壮大。目前在国内A+H股已上市的CXO公司有21家，包括下属的19家CXO公司，以及转型中的普洛药业、金斯瑞科技。 21年报及22Q1业绩复盘：业绩继续呈现高速增长 整体继续呈现高速增长：统计19家A+H CXO公司2021年和2022Q1分别实现营业收入662.0亿元和175.5亿元，分别同比增长和78.3%，我们判断继续受益于工程师红利下“全球产业链的转移”以及国内业务的高景气度，和CDMO公司受益于辉瑞相关CDMO大订单的放量。 个股来看，药明康德/美迪西/凯莱英/博腾股份/阳光诺和/百诚医药/和元生物等继续呈现高速增长。（1）受益于大订单和行业高景气度，药明康德/凯莱英/博腾股份等继续呈现高速增长；（2）受高订单增速驱动，美迪西/阳光诺和/百诚医药/和元生物等2022年Q1继续呈现高速增长。 21年报及22Q1业绩复盘：分细分业务来看，CDMO业务继续贡献核心业绩增量 CDMO业务、实验室业务、临床CRO业务为CXO行业的核心组成部分：分业务板块来统计（合计为661.1 务、实验室业务、临床CRO业务2021年营业收入分别为342.0/231.5/64.5亿元，分别同比增长为56.0%/39.6%/58.4%业绩增量。 CDMO业务2021年和2022Q1营业收入同比增长分别为56.0% ，我们判断核心受益于药明生物/药明康德/凯莱英/博腾股份 等公司新冠相关订单的确认；另外临床CRO业务2021年和2022Q1继续延续超高速增长，核心驱动力来自于泰格医药前期签订的新冠疫苗等相关大临床订单的确认。 实验室CRO业务：维持高速增长，其中尤其是国内高景气度持续 实验室业务维持高速增长的趋势：实验室业务2021年和2022Q1分别实现营业收入231.47亿元和58.28亿元，分别同比增长39.57%和36.90%，延续高速增长的趋势。其中核心个股药明康德和康龙化成在2021年和2022Q1均继续呈现高速增长。 实验室业务国内高景气度延续。美迪西作为国内高景气度指标标的，在2021年和2022Q1营业收入分别同比增长为75.26%和65.79%，另外昭衍新药在2022年Q1新签订单增速超过65%，我们整体继续维持之前判断，即国内高景气度延续。 实验室CRO业务：药明康德/康龙化成全球渗透率仍有相对较大的提升空间 年全年市占率为6.9%，逐渐成为当之不愧的实验室龙头供应商 1）实验室CRO业务：包括药物发现、DMPK、生物分析及测试、毒理等临床前研发活动； （2）市场规模及竞争格局：2017年全球市场规模为179亿元，预期到2021年市场规模为264亿美元（其中药物发现158亿美元、临床前研究106亿美元），竞争格局上，前五大实验室业务供应商从2017年整体渗透率为15.1%左右提升到2021年的26.1%，呈现持续提升趋势；其中药明康德、康龙化成2021年全球渗透率分别为6.9%和2.7%，展望未来仍具有较大提升空间。 50~60亿美元（外包率25%）和50亿美元（外包率60%） 实验室CRO业务：药明康德/康龙化成全球渗透率仍有相对较大的提升空间 ，药明康德逐渐成为当之不愧的实验室龙头供应商。 （1）2021年员工数量：药明康德（约2万名）VS查尔斯河（1.24万名）VS康龙化成（0.71万名） （2）单人产值呈现上升趋势：查尔斯河（15万美元/人）VS药明康德&康龙化成（9~10万美元/人） 考虑到国内工程师红利带来的新药研发产业链转移以及单人成本仍具有上升空间，我们判断未来几年，国内实验室业务龙头药明康德/康龙化成业绩将继续呈现高速增长的趋势。 实验室CRO业务：以美迪西/昭衍新药为代表的企业，继续呈现高景气度 从新签订单和财务数据口径来看，以美迪西/昭衍新药为代表的企业，继续呈现高景气度。 1）从新签订单维度来看，国内高景气度持续：根据美迪西/昭衍新药2021年报及2022一季报数据显示，新签订单均呈现高速增长，其中美迪西2021年新签订单24.52亿元，同比增长87.6%；昭衍新药2021年和2022年一季度新签订单分别超过28亿元和10亿元同比增长分别为超过65%和65%。 （2）财务数据端：药明康德/康龙化成/昭衍新药/美迪西等公司国内业务延续高速增长，我们发现其国内业务均呈现高速增长。 考虑到国内景气度延续以及跟踪来看实验室CRO业务国内收入继续呈现高速增长，我们继续维持之前判断，即国内景气度延续。 CDMO业务：受新冠订单确认等影响，22Q1呈现显著加速 CDMO业务受新冠订单确认等影响，22Q1呈现显著加速：CDMO业务2021年和2022Q1营业收入分别为342.01亿元和89.75亿元，分别同比增长55.96%和125.89%，其中22Q1增速相对21年呈现显著加速，我们判断主要受到凯莱英、博腾股份、药明康德等公司新冠相关订单大幅确认影响，若扣除相关因素影响，22Q1 CDMO业务营收同比增速为35%~40%，维持前期的高速增长趋势。 CDMO业务：从资本开支和覆盖管线情况来看，CDMO业务未来成长趋势不变 ，我们判断CDMO业务在未来3年维持高速增长。 1）从资本开支来看，CDMO行业资本开支继续呈现上升期：统计10家CDMO公司2021年和2022Q1合计资本开支为203.0亿元和46.6亿，同比增长60.2%和96.9%，其中尤其是药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、普洛药业等公司呈现明显的资本开支加快。 2）从覆盖管线来看，核心CDMO公司覆盖临床II期及之前管线均呈现快速增长中，其中药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份凯莱英2021年覆盖临床II期及之前管线同比增长分别为34.3%/41.9%/32.9%/59.9%/26.8%。 临床CRO业务：受新冠订单确认等影响，22Q1呈现显著加速 临床CRO业务受新冠疫苗等相关订单确认等影响，22Q1呈现显著加速：CDMO业务2021年和2022Q1营业收入分别为64.48亿元和20.69亿元，分别同比增长58.36%和77.06%，其中22Q1增速相对21年呈现显著加速，我们判断主要受到泰格医药新冠疫苗等相关订单大幅确认影响，若扣除泰格医药新冠相关收入影响，预计22Q1临床CRO业务营收同比增速为35%~40%，维持前期的高速增长趋势。 展望未来，考虑到国内创新药IND数量继续维持快速增长及海外药企逐渐将国内作为临床多中心之一，我们判断未来几年临床CRO业务将继续呈现高速增长。 业务：和元生物延续高速增长的趋势 CGT CDMO业务：CGT CDMO业务主要包括细胞治疗、基因治疗