CXO行业2020年报&2021Q1跟踪报告：CXO行业继续维持高景气度，中长期继续战略性推荐、不容忽视的国内强β

CXO行业2020年报&2021Q1跟踪报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明CXO行业继续维持高景气度，中长期继续战略性推荐、不容忽视的国内强β仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告2021年05月04日分析师：崔文亮联系人：徐顺利邮箱：cuiwl@hx168.com.cn邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110002华西医药崔文亮团队：崔文亮/王帅/谭国超/徐顺利/李昌幸/吴晟昊 131884 2本报告结论：CXO行业继续维持高景气度，中长期继续战略性推荐、不容忽视的国内强β行业继续维持高景气度：参照核心跟踪指标（美国FDA新药获批数量、国内CDE受理新药临床申报数量，以及全球TOP 20跨国药企研发投入及美国一级医疗健康投融资增长情况、国内A股存量药企研发投入，及核心Biotech企业研发投入），整体维持判断全球及国内医疗健康研发投入继续维持高景气度。A+H核心CXO公司2020年报财务数据分析：行业高景气度延续，不容忽视的国内强β核心CXO公司继续呈现高景气度：统计15家A+H CXO公司2020年合计实现营业收入438.7亿元，同比增长42.0%，且统计9家CXO公司2021Q1合计实现营业收入94.3亿元，同比增长53.7%，继续延续超高速增长。工程师红利下带来全球产业链转移和国内高β，共同驱动行业估值中枢上移：•全球化产业链转移持续，尤其是在疫情催化下，实验室业务、CDMO业务有望加速转移：CXO公司海外客户收入合计为274.58亿元，同比增长28.5%，继续延续高速增长的趋势；•不要忽视的国内强β，全球化CXO公司持续为国内创新赋能：CXO公司国内客户收入合计为116.39亿元，同比增长44.0%，尤其是国内强β代表的昭衍新药、美迪西均呈现超高速增长。•估值中枢呈现逐渐上移：受业绩高速增长和确定性增长影响，核心CXO公司估值中枢上移过程中。分业务来看，CDMO业务景气度最高：CDMO业务2020年处于固定资产呈现快速增长与单位固定资产产值双重提升中，营业收入达到219.4亿元，同比增长40.1%；实验室业务（药物发现&临床前研究）2020年处于员工数量呈现高速增长以及单人产值双重提升中，营业收入达到157.8亿元，同比增长32.2% ；临床CRO业务2020年受疫情影响较大，营业收入达到42.4亿元，同比增长15.4%。投资建议：投资策略上，CXO全产业链战略性看好，继续推荐具有全球竞争力的龙头公司，CDMO、药物发现及临床前研究CRO和临床CRO的细分市场龙头，以及受益于行业高景气度的小而美的公司，持续推荐药明康德、博腾股份、美迪西、九洲药业、昭衍新药、凯莱英、药明生物等。风险提示：新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。 qRpMtNyRpOpPtMoNqPrNrQbRbP6MnPnNpNqReRmMmRiNrRoQ7NoMpMwMnRoOxNsPqMCXO行业景气度跟踪框架3全球景气度指标跟踪（全球β）跨国药企研发投入美国PEVC投融资情况美国FDA获批新药情况国内景气度指标跟踪（国内β）IND情况国内Biotech企业和大药企研发投入 全球β：跨国药企研发投入4图：全球Top 20 跨国药企营业收入（亿美元）图：全球Top 20 跨国药企研发投入（亿美元）资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所5,3705,9006,1046,1266,1896,0886,0746,1496,3806,5896,9247,143-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200920102011201220132014201520162017201820192020TOP20跨国药企营业收入（亿美元）YOY（已修正为同比数据）8529589389529689811,0011,0631,1091,1921,2421,362-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2001,4001,600200920102011201220132014201520162017201820192020TOP20跨国药企研发投入（亿美元）YOY（已修正为同比数据）跨国药企研发投入作为全球医药创新的主力，是全球医药创新的底层β2020年在全球疫情持续肆虐的大背景下，20家跨国药企的合计营业收入依然呈现正增长，即同比增长3.2%。跨国药企研发投入继续呈现高景气度、研发费用率呈现持续提升：2020年20家跨国药企研发投入合计为1362亿美元，同比增长9.6%，其中仅有个别几家公司呈现负增长。另外从研发费用率角度来看，跨国药企整体研发费用率依然呈现上升趋势，2020年达到19.07%。TOP20公司：罗氏、诺华、辉瑞、默沙东、百时美施贵宝、武田、阿斯利康、安进、吉利德、礼来、拜耳、诺和诺德、勃林格殷格翰、艾尔建（2020年被艾伯维收购）、安斯泰来、渤健 全球β：美国PEVC投融资情况5图：美国医疗健康VC投资规模（亿美元）图：美国医疗健康VC分季度投资规模（亿美元）资料来源：PWC，华西证券研究所资料来源：PWC，华西证券研究所美国一级PEVC医疗健康行业投融资规模持续呈现高景气度增长，是全球医药创新的长尾客户的β从美国PEVC投融资角度来看：2020年整体投融资规模持续创历史新高，达到307亿美元，同比增长37.9%，继续呈现高强度增长；从分季度数据来看，2021年Q1美国医疗健康投融资规模达到117亿美元，同比增长67.8%、环比增长35.0%，继续维持高强度增长。19 26 34 45 59 101 82 43 54 74 59 79 99 77 69 66 76 71 79 108 129 125 180 230 222 307 0501001502002503003501995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202016 22 20 19 15 17 17 21 15 23 18 23 18 37 21 32 30 33 35 31 34 29 34 27 46 34 49 51 58 61 58 53 53 51 56 63 70 69 81 86 117 020406080100120140Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr1Qtr3Qtr120112012201320142015201620172018201920202021 全球β：美国FDA获批新药情况6图：美国FDA获批新药情况、继续保持相对向上趋势图：美国clinicaltrials上新开展的临床I期情况资料来源：FDA，华西证券研究所资料来源：clinicaltrials，华西证券研究所美国获批FDA新药也能作为全球创新β的后滞指标，也能表征全球CDMO需求的指标美国FDA新药在近几年都呈现较高强度：2020年获批新药53个品种，其中38个小分子创新药、15个生物药。另外2021年01-04月获批18个创新药，其中15个小分子药，继续呈现高强度获批；另外我们观察clinicaltrials上的美国新开展临床I期的数量继续保持稳健增长，此数据也表征IND申报数量，继续保持向上增长。50568281810031169127413821419141913381425154514781501158516611683161051302004006008001000120014001600180033153442313815127121717153010203040506070 7国内行业景气度指标主要跟踪：历史后验指标（A&港股上市公司研发投入）&创新药IND受理情况国内CDE新药临床受理品种数量依然处于上升中、2020年呈现高速增长、凸显国内β：2020年有231个1类化学药和201个治疗性生物制品（其中1类生物药156个）申报临床试验，整体相对2019年同期增长32.5%，依然处于上升趋势，尤其是生物药品种上升明显。2021年01-04月CDE的IND数量继续呈现高速增长：2021年01-04月有121个1类化学药、115个治疗性生物药（其中1类生物药92个）申报临床，整体同比增长107.0%，继续呈现高速增长。图：CDE的IND受理情况图：国内CDE临床申报受理情况资料来源：米内网，华西证券研究所资料来源：米内网，华西证券研究所20119521023110014411620105010015020025030035040045050020172018201920201类化学药治疗用生物制品国内β：国内IND数量继续保持较快增长886812132461152736920204060801001201402019.01-042020.01-042021.01-041类化学药治疗用生物制品其中1类生物药 图：国内存量A股制药企业研发投入增长情况（亿元）图：A/H上市的非盈利Biotech企业研发投入（亿元）资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所国内β：国内研发投入呈现高景气度8从研发投入角度来看，国内存量制药企业继续保持较快增长，另外非盈利的长尾客户继续保持高速增长。统计成规模的A股已上市公司研发投入：2020年合计研发投入为477亿元，同比增长14.2%，继续维持较快增长；另外2021Q1合计研发投入为102亿元，同比增长40.9%，其中恒瑞医药、科伦药业、健康元等保持高速增长。已上市的Biotech企业研发投入继续保持高速增长：统计36家已公布财务数据的A/H Biotech企业，合计研发投入258亿元，同比增长40.6%，继续保持高速增长。（若扣除百济神州的扰动影响，35家Biotech合计研发投入为174亿元，同比增长46.0%）。25 50 129 184 258 0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503002016201720182019202036家已上市biotech研发投入情况（亿元）yoy（已修正为可比数据）54 83 108 137 166 201 256 353 418 477 102 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600A股合计研发投入yoy 9CXO服务产业链情况: 15家A+H股CXO公司临床前CRO临床CROCMO靶点确认药物发现化学实验生物实验药物安全性评价I-III期临床国内CXO公司药明康德康龙化成泰格医药（包含方达控股）维亚生物美迪西量子生物昭衍新药药明生物凯莱英博腾股份药石科技皓元医药九洲药业普洛药业跨国CXO公司QuintilesIMSCovanceParexelCharles riverLonzaPatheonCatalent 图：13家A+H股CXO公司营业收入继续呈现高速增长（亿元）资料来源：Wind，华西证券研究所。10CXO行业复盘：历史5年业绩及估值变化2020年国内CXO行业继续保持高速增长：统计15家A+H CXO公司合计实现营业收入438.7亿元，同比增长42.0%，继续延续超高速增长。分公司来看，除泰格医药、成都先导等受疫情影响严重的公司，均保持高速增长。其中二线公司九洲药业、昭衍新药、美迪西、药石科技、维亚生物等增速均高于整体增长。25.6%28.5%27.6%32.1%33.5%42.0%0%5%10%15%20%25