海外CXO公司跟踪报告：他山之石：维持对海外市场处于景气度中的判断，继续看好国内CXO

分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 投资建议：海外β景气度持续，继续看好国内CXO 跟踪复盘美国投融资情况、以及全球TOP 15药企研发投入情况：我们能看到美国整体投融资依然处于历史高点，且从季度维度出发，未来有望逐渐改善；另外从全球TOP 15研发投入的情况，我们整体依然可以看到继续呈现稳健向上增长中。 海外CXO财务数据表现——员工、订单、资本开支均呈现向上增长，表征行业景气度持续：重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元，同比增长8.3%，其中临床CRO业务、CDMO业务、实验室业务分别实现营业收入339.03亿美元、 150.69亿美元、27.97亿美元，同比增长分别为6.4%、11.1%、16.5%，其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为20.0%，呈现较快增长。另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长（同比增速基本处于5%~10%）和订单增长（整体新签订单同比增长约6.3%）、以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据，也能有效表征行业处于景气度中。 度且未发现异常取消，另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多，以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓;另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求，且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复，表征行业景气度变好的趋势。 核心海外CXO企业2023年业绩指引依然处于稳健增长中：IQVIA、Covance、ICLR、MEDP预计23年临床CRO业务营业收入将分别同比增长5%~7%（扣除新冠，收入内生增速为10%~12%）、5%~7%、2.6%~7.7%、15.8%~19.9%；Lonza给予23年全年收入指引，即为“High single-digit CER sales growth”。 投资建议：综合分析海外投融资数据以及全球TOP 15研发投入情况，以及海外CXO公司22年营业收入、订单、员工数量以及资本开支增长情况，我们维持前期对海外CXO行业的景气度判断，基于国内的工程师红利以及产业成本优势，继续看好国内CXO景气度，我们继续推荐药明康德、九洲药业、阳光诺和、百诚医药、凯莱英、博腾股份、和元生物、普蕊斯等。 风险提示：投融资趋弱影响、中美关系带来业务关系的不确定性、业绩低于市场预期。 汇总：历史股价表现，22年呈现前“跌”后“涨” 2022年全年维度来看，呈现前“跌”后“涨”的变化：前“跌”主要受到景气度持续影响以及MEDP 气度风险（RFP变弱、订单延期或取消以及对投融资的担心）；后“涨”主要与业绩表现相关，即22Q3 MEDP/IQVIA/CRL等业绩表现较好、CTLT/SYNH等表现低于预期等引起股价相应变化 IQVIA/Covance/ICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消，另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多，以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓;另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求，且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复，表征行业景气度变好的趋势。 汇总：美国投融资情况，维持相对高强度 美国募集情况创历史新高：2022年美国VC基金整体募集资金约1626亿美元，继续创历史新高；且考虑到2012-2022年美国生物医药行业投融资占整体比例平均为13.11%，且基本维持在12%~13%区间，维持相对稳定，展望未来，考虑到VC基金募资情况创历史新高，为未来投融资数据变化奠定基础。 美国投融资情况同比呈现下降，但从历史维度来看，依然处于高点：2022年美国生物医药行业投融资规模为307亿美元，同比下降21.2%，但依然是历史行业第二高的年度。从环比季度来看，22Q4生物医药行业投融资规模为56.7亿美元，相对22Q3的50.9亿美元已经逐渐趋于稳健向上。 汇总：跨国药企研发投入，维持稳健增长 全球TOP 15药企研发投入维持稳健增长：2022年全球TOP 15药企研发投入合计规模为1270亿美元，同比增长4.2%，其中22Q4单季度研发投入（不包括罗氏）为314亿美元，同比增长28.8%，整体维持稳健增长。 全球M&A维持相对活跃，平均并购对价有所下降：2022年全球医药行业发生并购数量为44个，合计并购金额达到722.72亿美元，平均并购对价为16.43亿美元，相对2019-2021年的平均对价均有所下降。并购相对活跃，保证了优质Biotech企业和项目的正常推进，有利于创新的有效进行。 汇总：海外CXO公司整体保持强劲增长 海外CXO整体继续保持强劲增长：2022年重点关注的12家海外CXO公司合计实现营业收入517.69亿美元，同比增长8.3%，其2019-2022年复合增长率为13.7%，新冠以来复合增长率为13.7%，继续呈现强劲增长； 分业务来看，核心业务均呈现强劲增长：2022年临床CRO业务、CDMO业务、实验室业务分别实现营业收入339.03亿美元、150.69亿美元、27.97亿美元，同比增长分别为6.4%、11.1%、16.5%，其2019-2022年复合增长率为11.4%、19.5%、14.2%，继续呈现新冠业务增厚下的强劲增长。 CRO公司包括IQVIA/ICON/PPD/Covance/Syneos/Medpace；CDMO公司包括Lonza/Catalent/Siegfried/Samsung Biologics；实验室业务 汇总：分公司来看，MEDP/Samsung Biologics等保持相对较高增长 分公司来看，临床CRO和CDMO公司收入体量相对较大：从收入规模来看，临床CRO体量比较大，即 IQVIA/ICON/PPD/Covance均保持在50亿美元收入以上，另外CDMO中Lonza/Catalent收入体量相对也较大。 分公司来看，MEDP/Samsung Biologics等保持相对较高增长：MEDP/Samsung Biologics/CRL/ 等公 临床CRO：从订单维度来看，临床CRO保持健康增长 额为185.6亿美元，同比增长6.4%，另外考虑到IQVIA 22年新签订单规模为108亿美元，同比增长6.2%，即关注的5家临床CRO 2022年新签订单规模为293.6亿美元，同比增长6.3%，继续景气度趋势。 从在手订单维度来看，继续呈现趋势性向上：截止22年底，5家临床CRO企业在手订单规模为758.0亿美元，同比增长6.1%，其中除了SYNH外均保持正增长，即IQVIA/ICON/Covance/MEDP同比增长分别为 临床CRO：员工呈现持续扩张，临床CRO保持健康增长 从员工增长的维度来看，能看出相关临床CRO企业对未来的信心：即使在当期欧美通胀因素的影响下，我们统计发现IQVIA/ICON/SYNH/MEDP的员工数量仍处于扩张中，即其22年同比增长分别为 从营业收入增长维度出发，继续保持健康增长：22年我们关注的6家临床CRO企业合计实现营业收入339.0亿美元，同比增长6.4%，其2019-2022年复合增长率为11.4%，其中若扣除新冠业务，IQVIA/Covance营业收入同比增长14%/3.7%，呈现稳健较快增长。 CDMO业务：从资本开支维度来看，依然处于景气度周期 企业对未来业务增长依然保持信心： 开支大年，即从2019年的12.4亿美元上升到2022年的34.7亿美元，且在23年有望继续保持向上增长，资本开支的高强度支出表征相关公司对未来业务增长的信心。 从营业收入增长维度出发，继续保持健康增长：2022年5家CDMO企业合计实现营业收入149.9亿美元，同比增长10.4%，呈现健康增长的趋势。 CDMO业务：子行业生物药CDMO依然保持高景气度 生物药CDMO行业产能在未来几年将继续保持快速增长：根据各公司官网及公告披露，全球生物药CDMO企业Lonza/药明生物/三星生物/富士/BI 2022年拥有原液产能累计为165.6万升，预计到2026年整体产能将达到295.6万升，相当于22年的1.785倍，继续呈现较快增长。（核心增量来自药明生物/富士/三星生物） 从营业收入增长维度出发，继续保持强劲增长：统计除BI以外的4家生物药CDMO企业22年合计实现收入87.4亿美元，同比增长20.0%，继续保持强劲增长。 实验室业务：从在手订单维度来看，依然保持景气度 查尔斯河在手订单规模达到31亿美元，继续呈现高速增长：2022年查尔斯河DSA业务员工规模达到1.32万人，同比增长6.5%，以及在手订单规模达到31亿美元，可比口径增长32%，延续高速增长的趋势。 从营业收入增长维度出发，继续保持强劲增长：统计两家实验室CRO供应商企业，2022年其实现营业收入28.0亿美元，同比增长16.5%，其中查尔斯河DSA业务实现营业收入24.5亿美元，同比增长16.1%、印度实验室CRO服务商实现营业收入3.5亿美元，同比增长19.0%，均继续保持强劲增长。 投资建议：海外β景气度持续，继续看好国内CXO 跟踪复盘美国投融资情况、以及全球TOP 15药企研发投入情况：我们能看到美国整体投融资依然处于历史高点，且从季度维度出发，未来有望逐渐改善；另外从全球TOP 15研发投入的情况，我们整体依然可以看到继续呈现稳健向上增长中。 海外CXO财务数据表现——员工、订单、资本开支均呈现向上增长，表征行业景气度持续：重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元，同比增长8.3%，其中临床CRO业务、CDMO业务、实验室业务分别实现营业收入339.03亿美元、 150.69亿美元、27.97亿美元，同比增长分别为6.4%、11.1%、16.5%，其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为20.0%，呈现较快增长。另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长（同比增速基本处于5%~10%）和订单增长（整体新签订单同比增长约6.3%）、以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据，也能有效表征行业处于景气度中。 度且未发现异常取消，另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多，以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓;另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求，且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复，表征行业景气度变好的趋势。 核心海外CXO企业2023年业绩指引依然处于稳健增长中：IQVIA、Covance、ICLR、MEDP预计23年临床CRO业务营业收入将分别同比增长5%~7%（扣除新冠，收入内生增速为10%~12%）、5%~7%、2.6%~7.7%、15.8%~19.9%；Lonza给予23年全年收入指引，即为“High single-digit CER sales growth”。 投资建议：综合分析海外投融资数据以及全球TOP 15研发投入情况，以及海外CXO公司22年营业收入、订单、员工数量以及资本开支增长情况，我们维持前期对海外CXO行业的景气度判断，基于国内的工程师红利以及产业成本优势，继续看好国内CXO景气度，我们继续推荐药明康德、九洲药业、阳光诺和、百诚医药、凯莱英、博腾股份、和元生物、普蕊斯等。 风险提示：投融资趋弱影响、中美关系带来业务关系的不确定性、业绩低于市场预期。