2024年报及2025年一季报预告点评盈利拐点已至，景气周期开启

事项： 金禾实业发布2024年年度报告，2024年实现营收53.03亿元，同比-0.15%，实现归母净利润5.57亿元，同比-20.94%，实现扣非归母净利润4.67亿元，同比-23.31%。其中Q4实现营收12.61亿元，同/环比+3.52%/-16.19%，实现归母净利润1.48亿元，同/环比+4.94%/-8.97%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同/环比-28.67%/-29.01%。 金禾实业发布25Q1业绩预告，预计实现归母净利润2.3-2.5亿元，同比+78.06%-93.54%，实现扣非归母净利润2.15-2.35亿元，同比+77.73%-94.27%。 金禾实业发布2024年利润分配公告，拟向全体股东每10股派发现金人民币8.30元（含税），预计派发现金股利4.55亿元，股利支付率81.81%。 评论： 添加剂迎拐点，需求延续强势。2024年，公司食品添加剂板块触底反弹，三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等产品分别从10.00（8月）、6.00/5.70（4月）万元/吨反弹至年底的24.00、10.00/7.80万元/吨，但部分产品全年均价的下滑拖累了板块营收，具体来看，2024年三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为14.90、3.70、8.76/7.17万元/吨，同比-10.91%、-23.24%、+5.45%/+10.17%。需求方面，甜味剂2024年仍然保持了强势，三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为1.87、1.94万吨，同比+14.02%、+22.61%。 Q1业绩同比大幅好转，景气周期刚刚开启。2025年一季度，公司盈利大幅改善，其原因在于三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等产品价格的大幅修复，季度来看，25Q1，同比+99.73%、+66.67%/+38.33%，环比+9.08%、-0.58%/-0.98%。2022-2024年，长期的价格战导致行业玩家盈利陷入低谷且并未起到出清效果，说明价格战已经无法优化格局，此时行业玩家以合作的形式共同维护价格是最优解，在此情形下，未来三氯蔗糖、麦芽酚的高价预计将会是常态，公司盈利将不断修复。 布局泛半导体、生物合成，打开成长空间。2024年度，公司依托基础化工优势，加速向新能源、泛半导体等高端领域延伸，年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品。此外，公司加大在合成生物学领域的投入，以萜类、黄酮类等化合物库为基础，围绕香精香料、功能性日化产品和天然甜味剂的产业化，完成了小规模工业化生产的成本论证、代谢产物分离测试以及法规应用研究，为公司布局天然食品添加剂、食用及日化香料等高成长赛道打下了坚实的基础。 投资建议：由于公司核心产品价格大幅上涨，上调2025-2026年的均价预期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.97、16.96、18.22（2025-2026前值为10.48、12.66亿元），当前市值对应PE分别为11x、8x、8x。参考历史估值，给予公司2025年13x估值，对应目标价29.77元，维持“强推”评级。 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。 主要财务指标