2024年报&2025年一季报点评：业绩近预告中值符合市场预期，盈利已迎向上拐点

2024年公司业绩符合预期，营业总收入786亿元（同比增长5%），归母净利润36亿元（同比增长22%）。船舶造修和海工业务营收754亿元（同比增长7%），剔除子公司外高桥影响后同比增长17%。2025年Q1营收159亿元（同比增长4%），归母净利润11.3亿元（同比增长181%），均符合市场预期。全年新接民船订单1272万DWT/1039亿元（同比增长约38%/43%），手持订单结构优化，集装箱船、油轮、VLEC等细分船型全球领先。

毛利率向上拐点已至，费控能力稳定。2024年主营业务毛利率9.9%（同比提升0.4pct），船舶造修和海工毛利率9.6%（同比提升0.3pct），剔除子公司影响后毛利率同比提升3.6pct。2025年Q1销售毛利率12.8%（同比提升6.2pct），受益于行业景气上行、船价上涨及汇率/钢材价格剪刀差。期间费用率6.6%（同比下降0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%（同比变动0.0/-0.2/+0.4/-0.3pct）。

船舶制造上行周期仍将持续，中国船舶综合实力增强。美国301调查结果较草案减弱，船东可制定应对措施，市场情绪和订单有望修复。中期看，供给刚性支撑船价，需求侧透支量消化、散货船发力，船厂将持续受益。2025年1月南北船重组获批复，合并后减少同业竞争、发挥协同效应，综合竞争力将持续增强。

盈利预测与投资评级：下调2025-2026年归母净利润预测至74/99亿元（原值79/108亿元），新增2027年预测124亿元，对应市值PE分别为18/13/11x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。