华鲁恒升2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，盈利能力拐点已现

维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为2.98/3.50/3.81元。考虑公司成长性，给予公司2024年12倍PE，维持目标价为41.96元。 23Q1业绩符合预期。2023年一季度公司实现营业收入60.5亿元，同比-25.4%，环比-16.4%；实现归母净利润7.8亿元，同比-67.8%，环比+3.5%；扣非归母净利润7.8亿元，同比-67.8%，环比17.1%。盈利能力方面，公司23Q1毛利率为20.2%，同比降低18.9pct，环比提升1.5pct；净利率为12.9%，同比减低17.0pct，环比提升2.5pct，自22年起单季度盈利能力环比首次出现提升。我们认为公司扣非单季度业绩同比及环比下降的原因均是成本高企叠加产品价格下降明显。 产品价格已至底部区间，销量提升明显。（1）价格方面，公司23年一季度新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块吨价格分别为7361.8/5736.8/1927.9/2729.7元，分别同比变化-19.0%、-63.9%、+1.6%、-40.2%，环比变化+2.1%、-37.9%、+1.78%、-7.0%；（2）销量方面，23Q1公司合计销售产品145.0万吨，同比+11.2%。拆分来看，新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块分别销量为43.6/12.1/74.3/15.0万吨，同比变化为+5.1%/-6.7%/+18.6%/+13.4%。 荆州一期百亿投资迎收获季，二期规划再投50亿布局高端成长。公司大力投入建设荆州项目，一期即将迎来投产，二期规划四个项目，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT生物可降解材料、10万吨顺酐、16万吨蜜胺树脂单体材料装置、80万吨碳酸氢铵装置、52万吨熔融尿素，根据公告建成投产后预计实现收入73.55亿元，进一步延伸产业链，打开公司长期成长空间，确保“十四五”内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。