华鲁恒升2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，持续建设推动成长

维持“增持”评级。公司Q1业绩符合预期，维持24-26年EPS为2.18/2.67/2.93元。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司24年16倍PE，上调目标价为34.94元（原为32.76元）。 24Q1业绩符合预期。公司24年一季度实现营业收入79.78亿（同比+31.80%，环比+0.81%），归母净利润10.65亿（同比+36.30%，环比+64.24%）。盈利能力来看，Q1毛利率为21.89%（同比+1.71pct，环比+4.12pct)；Q1净利率为14.25%（同比+1.36pct，环比+5.43pct），环比提升系毛利率提升导致。现金流方面，24Q1公司实现经营活动现金净流11.31亿元，实现净现比106%。根据华鲁集团公众号，荆州基地投产5个月以来，日均收入2000万元、利润455万元，对应季度收入18亿元，利润4.1亿元。 荆州一期投产，产销量大幅增长。24Q1公司销售产品211万吨，同比+45%，环比+7%。拆分来看，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品分别销量106、14、37、54万吨，同比+43%、+13%、+144%、+24%，分别环比+8%、-3%、+40%、-7%，醋酸提升最为明显，主要系荆州一期醋酸产能较大，为100万吨/年。 荆州二期开工，有望于24年底投产。23年公司荆州基地一期项目顺利投产，现已开始建设二期项目，包含一体化项目BDO、NMP，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。 表1：可比公司估值情况