2023年一季报深度点评：Q1业绩符合预期，矿业巨头持续成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2023年一季报深度点评 Q1业绩符合预期，矿业巨头持续成长 2023年05月04日 ➢ 2023年4月27日，公司发布2023年一季报。公司2023Q1实现营收749.45亿元，同比增长15.7%、环比增长13.3%；归母净利润54.42亿元，同比减少11.1%、环比增长61.2%；扣非归母净利53.69亿元，同比减少11.2%、环比增长48.8%。业绩符合预期。 ➢ 2023Q1归母净利润环比增长20.7亿元，业绩环比大幅改善主要得益于Q4低基数以及Q1产品量价环比增长。①毛利环比增长9.4亿元。（1）量：2023年一季度公司矿产金产量同比增加22%，环比增长4%至16吨，矿产铜产量同比增加24%，环比减少0.14%至24.4万吨，矿产锌产量同比减少3%，环比增加2%至10.5万吨，产销变化基本一致。黄金和铜产量同比增长主要得益于巨龙、Timok、卡莫阿等铜金矿山相继投产，贡献增量。（2）价：金/铜/锌2023Q1公司销售价格分别同比变化+10.6%/-4.7%/-23%，环比变化-4.4%/+20%/-3.6%，至387元/克、52448元/吨、13316元/吨，价格的变化主要是受到Q4计价系数变化影响，Q1恢复正常。（3）成本：金/铜/锌2023Q1单位成本分别环比变化-8.77%、+2.03%、+2.96%，至200元/克、21640元/吨、9027元/吨。（4）分版块来看，毛利环比增长主要得益于矿山铜板块成本微增，售价大涨，单位盈利空间扩大，毛利环比增长17.8亿元。②投资净收益环比增加7.8亿元。主要是由于22Q4二次结算价产生亏损，因此产生低基数，Q1铜价环比提升，二次结算价恢复上行态势，Q1投资净收益恢复到5.3亿元，环比增利。③营业外支出环比减少6.1亿元。主要是因为22Q4乌后紫金一次性罚款影响，Q1该影响因素消除。④费用和税金环比减少4.1亿元。主要得益于财务费用环比减少2亿元（汇兑损失减少），研发费用环比减少1亿元（Q4年底研发费用集中计提产生高基数）。 ➢ 核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，timok下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期四期建设、巨龙二期三期，三大世界级铜矿业集群2023-2025年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产老将回归，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生力量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。 ➢ 投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线，叠加铜金价格景气，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利241亿元、290亿元、372亿元，对应5月4日收盘价的PE为14x、12x和9x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金等金属价格下跌，地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 270329 334623 371894 431480 增长率（%） 20.1 23.8 11.1 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 20042 24144 28966 37170 增长率（%） 27.9 20.5 20.0 28.3 每股收益（元） 0.76 0.92 1.10 1.41 PE 17 14 12 9 PB 3.8 3.2 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.93元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 李挺 执业证书： S0100122090040 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2022年年报深度点评：“三步走”一阶段圆满收官，多元化矿种齐头并进-2023/03/28 2.紫金矿业（601899.SH）2022年业绩预告点评：量价齐升业绩同比大增，期待铜金锂钼齐发力-2023/01/30 3.紫金矿业（601899.SH）动态报告：参与竞标中国最大铅锌矿，加码铅锌领域布局-2023/01/16 4.紫金矿业（601899.SH）2022年三季度业绩点评：价跌本升Q3业绩承压，内生增长+外延并购持续发力-2022/10/24 5.紫金矿业（601899.SH）动态报告：底部收购Rosebel金矿，优质资源再下一城-2022/10/20 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司公布2023年一季报 ............................................................................................................................... 3 2 2023年一季度业绩拆解 ........................................................................................................................................... 4 3 毛利端环比增长的核心来自矿产铜板块的贡献 .......................................................................................................... 4 4 费用端：期间费用和负债率环比下降 ........................................................................................................................ 9 5 Q1环比维度非经常性利润上升，投资收益高 ......................................................................................................... 11 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ......................................................................................... 13 7 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 19 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司公布2023年一季报 公司发布2023年一季报。公司2023Q1实现营收749.45亿元，同比增长15.7%、环比增长13.3%；归母净利润54.42亿元，同比减少11.1%、环比增长61.2%；扣非归母净利53.69亿元，同比减少11.2%、环比增长48.8%。业绩符合预期。 图1：2023Q1，公司实现营收749.45亿元 图2：2023Q1，公司实现归母净利润54.42亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q1，公司营收同比增长15.7% 图4：2023Q1，公司归母净利润同比减少11.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-40%0%40%80%120%160%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 2023年一季度业绩拆解 分季度同比来看，2023Q1 v.s. 2022Q1：2023Q1归母净利润同比减少6.82亿元，核心在于费用和税金同比增加11.4亿元，大幅减利。其他减利点还来自于其他/投资收益同比减少1.5亿元，少数股东损益同比减利1.4亿元；主要的增利点包括毛利（+4.2亿元），所得税（+2.6亿元）和公允价值变动（+1.3亿元）。 分季度环比来看，2023Q1 v.s. 2022Q4：2023Q1归母净利润环比增加20.67亿元，主要得益于毛利、费用和税金、其他/投资收益、减值损失等、营业外利润环比分别增利9.4/4.1/8.0/4.0/5.8亿元。主要的减利点在于少数股东损益