2023年一季报点评：Q1业绩符合市场预期，盈利能力维持稳定

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科达利（002850） 2023年一季报点评： Q1业绩符合市场预期，盈利能力维持稳定 2023年04月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 128.16 一年最低/最高价 87.70/182.97 市净率(倍) 5.19 流通A股市值(百万元) 20,086.05 总市值(百万元) 30,053.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.71 资产负债率(%,LF) 55.44 总股本(百万股) 234.50 流通A股(百万股) 156.73 相关研究 《科达利(002850)：2022年报点评：22Q4盈利水平亮眼，23Q1业绩超市场预期》 2023-04-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,654 14,041 19,783 26,630 同比 94% 62% 41% 35% 归属母公司净利润（百万元） 901 1,501 2,137 3,017 同比 66% 67% 42% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.84 6.40 9.11 12.87 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.35 20.02 14.06 9.96 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  23Q1归母净利2.42亿元，同增42.77%，符合市场预期。公司23年Q1营收23.26亿元，同增48.52%，环减13.32%；归母净利2.42亿元，同增42.77%，环减21.5%，扣非净利2.32亿元，同增44.53%，环减19.5%；23年Q1毛利率为22.14%，同减1.86pct。此前公司预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。  Q1营收增速好于行业平均，盈利能力维持稳定。Q1公司实现营收23亿元，同环比+49%/-13%，明显好于行业平均，公司4月收入环增10%左右，预计Q2公司产值环增20%+，需求逐步恢复。看2023年，公司在宁德时代采购份额提升至40%+，4680结构件及海外工厂起量贡献增量，我们预计2023年收入近140亿元，同比增长62%。盈利端，2023年Q1毛利率22.14%，受稼动率影响，毛利率环降2.24pct，但公司费用控制良好，销售净利率10.5%，环降1.1pct，整体维持稳定，好于此前市场预期，我们预计公司23年销售净利率可维持10%。  公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司在产能、成本等方面全面领先，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显，此外公司4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。  整体费用控制良好，期间费用率同比下降。23年Q1公司期间费用2.07亿元，期间费用率8.9%，同减1.19pct。23年Q1存货11.62亿元，较年初减少6.36%；应收账款24.47亿元，较年初减少13.8%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.21亿元，同增87.34%；投资活动净现金流净额为-7.38亿元，同减165.01%；  盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力稳定，我们维持2023-2025年归母净利润预测15/21/30亿元，同增67%/42%/41%，对应PE为20x/14x/10x，基于公司结构件龙头地位，我们给予23年35xPE，目标价224元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。 -17%-8%1%10%19%28%37%46%55%64%2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23科达利沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 23Q1归母净利2.42亿元，同增42.77%，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收23.26亿元，同比增加48.52％，环比减少13.32%；归母净利润2.42亿元，同比增长42.77%，环比减少21.5％，扣非归母净利润2.32亿元，同比增长44.53%，环比减少19.5%。盈利能力方面，23Q1毛利率为22.14%，同比减少1.86pct，环比减少2.24pct；归母净利率10.38%，同比减少0.42pct，环比减少1.08pct；23Q1扣非净利率9.99%，同比减少0.28pct，环比减少0.77pct。此前公司预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度盈利能力情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q1营收增速好于行业平均，盈利能力维持稳定。Q1公司实现营收23亿元，同环比+49%/-13%，明显好于行业平均，公司4月收入环增10%左右，预计Q2公司产值环增20%+，需求逐步恢复。看2023年，公司在宁德时代采购份额提升至40%+，4680结构件及海外工厂起量贡献增量，我们预计2023年收入近140亿元，同比增长62%。盈利端，2023年Q1毛利率22%，受稼动率影响，毛利率环降2pct，但公司费用控制良好，销售净利率10.5%，环降1.1pct，整体维持稳定，好于此前市场预期，我们预计公司23年销售净利率可维持10%。 公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）2,326.12,683.42,581.81,822.11,566.2-同比48.52%81.26%117.89%81.84%95.72%毛利率22.14%24.38%22.38%25.07%24.00%归母净利润(百万）241.5307.7249.3175.0169.2-同比42.77%84.18%59.77%33.59%93.33%归母净利率10.38%11.47%9.66%9.61%10.80%扣非归母净利润（百万）232.3288.6232.48163.80160.76-同比44.53%80.48%54.96%31.69%99.27%扣非归母净利率9.99%10.76%9.00%8.99%10.26%29.4%21.7%24.0%25.1%22.4%24.4%22.1%13.3%11.3%11.0%9.7%9.7%11.6%10.5%0%5%10%15%20%25%30%35%21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司在产能、成本等方面全面领先，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显，此外公司4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。 公司整体费用控制良好，期间费用率同比下降。2023Q1期间费用合计2.07亿元，同环比+31.02%/-21.38%，期间费用率为8.9%，同环比-1.19pct/-0.91pct；销售费用0.11亿元，销售费用率0.47%，同环比+0.15pct/-0.05pct；管理费用0.7亿元，管理费用率3%，同环比-0.03pct/+0.55pct；财务费用0.19亿元，财务费用率0.82%，同环比+0.27pct/-0.48pct；研发费用1.07亿元，研发费用率4.61%，同环比-1.58pct/-0.93pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.29亿元；转回信用减值损失0.2亿元。 图3：分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 23Q1存货较年初减少，经营活动现金流同比增长。2023年Q1公司存货为11.62亿元，较年初减少6.36%；应收账款24.47亿元，较年初减少13.8%；期末公司合同负债0.05亿元，较年初减少9.92%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.21亿元，同比增长87.34%；投资活动净现金流净额为-7.38亿元，同比下降165.01%；账面现金为11.49亿元，较年初减少48.73%，短期借款15.25亿元，较年初减少16.02%。 盈利预测和投资评级：考虑公司盈利能力稳定，我们维持2023-2025年归母净利润预测15/21/30亿元，同增67%/42%/41%，对应PE为20x/14x/10x，基于公司结构件龙头地位，我们给予23年35xPE，目标价224元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。 单位：百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用4.936.888.7413.8710.83 -销售费用率0.31%0.38%0.34%0.52%0.47%管理费用47.4056.3965.1065.7369.79 -管理费用率3.03%3.09%2.52%2.45%3.00%研发费用97.06143.81155.42148.86107.32 -研发费用率6.20%7.89%6.02%5.55%4.61%财务费用8.5411.9324.8534.7018.97 -财务费用率0.55%0.65%0.96%1.29%0.82%期间费用157.92219.01254.11263.16206.91 -期间费用率10.08%12.02%9.84%9.81%8.90%资产减值损失-8.48-20.28-4.33-24.47-29.00信用减值损失-9.37-7.04-37.77-8.8020.49 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 科达利三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,501 9,672 13,659 19,771 营业总收入 8,654 14,041 19,783 26,630 货币资金及交易性金融资产 2,242 1,404 2,039 4,153 营业成本(含金融类) 6,589 10,901 15,511 20,913 经营性应收款项 3,909 5,901 8,290 11,159 税金及附加 43 70 98 132 存货 1,240 2,240 3,187 4,297 销售费用 34 56 79 107 合同资产 0 0 0 0 管理费用 235 351 455 586 其他流动资产 109 127 142 161 研发费用 545 772 989 1,198 非流动资产 6,674 7,560 8,292 8,716 财务费用 80 100 105 90 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 57 84 79 80 固定资产及使用