2023一季报点评：业绩符合市场预期，Q1盈利维持高位

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 派能科技（688063） 2023一季报点评：业绩符合市场预期，Q1盈利维持高位 2023年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 212.71 一年最低/最高价 150.50/511.69 市净率(倍) 3.79 流通A股市值(百万元) 17,811.08 总市值(百万元) 37,357.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 56.11 资产负债率(%,LF) 29.30 总股本(百万股) 175.63 流通A股(百万股) 83.73 相关研究 《派能科技(688063)：2022年报点评：盈利水平表现亮眼，全年出货翻倍以上增长》 2023-04-12 《派能科技(688063)：2022年业绩预增点评：全年出货预计翻倍增长，单位盈利环增超预期》 2023-01-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,013 10,961 16,476 22,167 同比 192% 82% 50% 35% 归属母公司净利润（百万元） 1,273 2,500 3,402 4,524 同比 303% 96% 36% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 7.25 14.24 19.37 25.76 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.35 14.94 10.98 8.26 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1归母净利润同增356%，业绩符合市场预期。公司Q1营收18亿元，同环比+126%/-25%；归母净利润4.6亿元，同环+356%/-26%，扣非归母4.6亿元，同环比+361%/-26%，毛利率40%，同环比+13/+2pct，净利率25%，同环比+12.7/-0.6pct，业绩符合市场预期。 ◼ 一季度出货近1GWh、单价及单位利润维持高位。公司Q1预计出货近1GWh，环降30%，主要受欧洲客户去库存影响，Q2需求逐步恢复，全年预计出货7GWh，同比翻倍。盈利方面，公司Q1单价1.86元/Wh（不含税），环比基本持平，碳酸锂降价传导存在时滞，价格仍维持高位，对应单位扣非盈利0.46元/Wh左右，若加回激励费用，则单Wh净利0.5元/Wh，环比基本持平。全年看，单价预计随碳酸锂跌价小幅下降，预计单位盈利逐步回归，预计达0.35元/Wh左右，同比微降。 ◼ 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，随着Q1经销商库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 ◼ Q1经营性现金流亮眼、存货管理稳健减值压力较小。Q1期间费用合计1.7亿元，同环比+63%/+2%，期间费用率为9%，同环比-4/+2pct，计提资产减值损失0.06亿元。Q1末公司存货为12亿元，较年初下降15%；经营活动净现金流净额9.8亿元，同增655%，投资活动净现金流净额-6亿元，同降402%；资本开支4亿元，同增319%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测25/34/45亿，同比+96%/36%/33%，对应PE 15/11/8x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予23年28xPE，目标价398.65元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降。 -7%16%39%62%85%108%131%154%177%200%223%2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24派能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 2023年Q1公司实现归母净利润4.62亿元，环比下降26.43％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收18.41亿元，同增126.07%，环降24.71%；归母净利润4.62亿元，同比增355.86%，环降26.43%，扣非归母净利润4.56亿元，同增360.7%，环降25.84%。盈利能力方面，23Q1毛利率为40.23%，同增12.72pct，环增1.83pct；归母净利率25.09%，同增12.65pct，环降0.59pct；23Q1扣非净利率24.79%，同增12.62pct，环降0.38pct。 图1：派能科技季度业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：派能科技分季度毛利率和销售净利率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 一季度出货近1GWh、单位利润表现亮眼。公司Q1出货近1GWh，环降30%，主要受欧洲客户去库存影响，全年预计出货7GWh，同比翻倍。盈利方面，公司Q1毛利率40.2%，盈利水平表现亮眼，对应单位扣非盈利0.46元/Wh，若加回激励费用，则单Wh净利0.5元/Wh，环比基本持平，23年原材料价格下行，但传导存在时滞，一季度盈利预计维持高位，全年售价预计随碳酸锂跌价小幅下降，单位盈利预计维持0.35元/Wh左右，同比微降。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，随着Q1经销商库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。 公司2023Q1费用率环比上升，计提资产和信用减值损失。2023Q1期间费用合计1.7亿元，同增63.45%，环增2.25%，期间费用率为9.25%，同降3.54pct，环增2.44pct；管理费用0.28亿元，管理费用率1.53%，同降1.18pct，环增0.97pct;财务费用-0.05亿元，财务费用率-0.26%，同降0.71pct，环增0.78pct；研发费用1.22亿元，研发费用率6.6%，同降1.05pct，环增0.74pct。公司2023Q1计提资产减值损失-0.06亿元，计提信用减值损失-0.13亿元。 图3：派能科技分季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司Q1经营性现金流大幅上涨，资本开支同比下降。2023年Q1末公司存货为12亿元，较年初下降15.24%；应收账款22.01亿元，较年初增长11.52%；期末公司合同负债0.57亿元，较年初增长31.73%。23Q1公司经营活动净现金流净额为9.81亿元，同增655.05%，环比增123%；投资活动净现金流净额为-6.11亿元，同降402.3%，环降693.6%；资本开支4.1亿元，同增319%，环增92%；账面现金为68.59亿元，较年初增长443.37%，短期借款3.12亿元，较年初下降21.84%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测25/34/45亿，同比+96%/36%/33%，对应PE 15/11/8x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予23年28xPE，目标价398.65元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 派能科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,959 10,426 16,898 23,925 营业总收入 6,013 10,961 16,476 22,167 货币资金及交易性金融资产 1,978 2,439 6,979 10,594 营业成本(含金融类) 3,926 7,207 11,379 15,528 经营性应收款项 2,009 4,615 6,331 8,544 税金及附加 25 45 68 91 存货 1,416 2,962 3,118 4,254 销售费用 95 153 198 222 合同资产 2 0 0 0 管理费用 102 142 198 333 其他流动资产 555 410 471 533 研发费用 382 526 659 709 非流动资产 2,130 2,820 3,611 4,127 财务费用 -80 -51 16 31 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 15 22 33 44 固定资产及使用权资产 1,339 1,925 2,698 3,095 投资净收益 -3 16 16 11 在建工程 366 466 466 566 公允价值变动 9 0 10 10 无形资产 141 145 154 163 减值损失 -95 -67 -62 -57 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 132 132 131 130 营业利润 1,490 2,910 3,957 5,262 其他非流动资产 152 152 152 152 营业外净收支 -8 -2 -1 -1 资产总计 8,090 13,246 20,509 28,051 利润总额 1,482 2,908 3,956 5,261 流动负债 3,417 6,276 10,441 13,864 减:所得税 210 407 554 736 短期借款及一年内到期的非流动负债 415 751 1,873 2,186 净利润 1,273 2,500 3,402 4,524 经营性应付款项 2,565 4,708 7,433 10,144 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 44 80 0 0 归属母公司净利润 1,273 2,500 3,402 4,524 其他流动负债 394 736 1,134 1,535 非流动负债 362 362 362 362 每股收益-最新股本摊薄(元) 7.25 14.24 19.37 25.76 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,404 2,887 3,975 5,284 租赁负债 287 287 287 287 EBITDA 1,545 2,914 4,114 5,499 其他非流动负债 75 75 75 75 负债合计 3,780 6,638 10,803 14,226 毛利率(%) 34.70 34.25 30.94 29.95 归属母公司股东权益 4,310 6,609 9,706 13,825 归母净利率(%) 21.17 22.81 20.65 20.41 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,310 6,609 9,706 13,825 收入增长率(%) 191.55 82.29 50.31 34.54 负债和股东权益 8,090 13,246 20,509 28,