2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持 2023年04月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 258.92 一年最低/最高价 222.28/358.86 市净率(倍) 6.52 流通A股市值(百万元) 301,580.85 总市值(百万元) 753,753.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 39.70 资产负债率(%,LF) 76.95 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：3月销量同比高增，腾势持续强劲增长》 2023-04-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 575,141 684,077 810,425 同比 96% 36% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 28,386 36,058 45,185 同比 446% 71% 27% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 9.75 12.39 15.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.35 26.55 20.90 16.68 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  23Q1归母净利41亿元，略好于市场预期。公司Q1营收1202亿元，同环比+80%/-23%；归母净利润41亿元，同环+411%/-44%，扣非归母36亿元，同环比+594%/-51%，毛利率17.9%，同环比+5.5/-1.1pct，归母净利率3.4%，同环比+2.2/-1.2pct，略好于市场预期。  Q1电车销量同比高增，出口表现亮眼。Q1公司电动车销55.2万辆，同增93.5%，环降19.2%，其中出口3.9万辆。Q1纯电动销27万辆，同环比+86%/-19%；插混销28万辆，同环比+101%/-20%。23年推出仰望U8/U9、海狮、腾势N7、宋PLUS改款等新车型，且海外市场贡献增量，我们预计2023年比亚迪电动车销量300万辆左右，同增60%+，其中出口预计20万辆。  Q1单车盈利好于预期，23年有望维持8000元左右。23Q1单车利润约7500元，环降30%，系2月、3月两次降价叠加补贴退坡所致。看23年，我们测算补贴退坡预计影响单车盈利8000元左右，老产线折旧年限缩短预计增加近1000元的单车成本，同时供应商降价3-5%，碳酸锂后续跌价将持续推动电池成本下降，有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23年单车盈利有望达8000元左右。  Q1电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。Q1动力和储能电池装机27GWh，同环比+83%/-17%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。  需求增速放缓致存货显著增长，经营活动现金流亮眼。Q1期间费用合计143亿元，同环比+139%/-15%，期间费用率为11.9%，同环比+3.0/-1.1pct，计提资产减值损失4.9亿元。Q1末公司存货883亿元，较年初增长104%，系需求增速放缓后库存增加所致；经营活动净现金流净额145亿元，同增21%；账面现金为563亿元，较年初增长11.6%，短期借款157亿元，较年初增长53.9%  盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们上调2023-2025年归母净利润至284/361/452亿元（原预测值为257/337/445亿元），同增71%/27%/25%，对应PE27/21/17x，给予23年35倍PE，目标价341元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2023年Q1公司实现归母净利润41.3亿元，略好于市场预期。23年Q1公司实现营收1201.74亿元，同比增加79.83％，环比减少23.15%；归母净利润41.3亿元，同比增长410.89%，环比减少43.51％，扣非归母净利润35.65亿元，同比增长593.68%，环比增长-50.98%。盈利能力方面，Q1毛利率为17.86%，同比增长5.46pct，环比减少1.13pct；归母净利率3.44%，同比增长2.23pct，环比减少1.24pct；Q1扣非净利率2.97%，同比提升2.2pct，环比减少1.68pct，略好于市场预期。 图1：分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q1公司电动车销量同比高增，出口表现亮眼。Q1公司电动车销55.2万辆，同增93.5%，环比22Q4的68.3万辆减少19.2%，销量维持强劲动力，出口持续增长，Q1出口3.87万辆。Q1纯电动乘用车销26.65万辆，同比增长86%，环比下降19%；插混乘用车销28.42万辆，同比增长101%，环比下降20%。 2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）120,173.6156,372.8117,080.683,782.166,825.2-同比79.83%120.40%115.59%67.92%63.02%毛利率17.86%19.00%18.96%14.39%12.40%归母净利润(百万）4,130.17,311.05716.22786.9808.4-同比410.89%1114.30%350.26%197.67%240.59%归母净利率3.44%4.68%4.88%3.33%1.21%扣非归母净利润（百万）3,565.17,273.25,335.222,515.47513.94-同比593.68%1875.25%930.48%458.60%729.44%扣非归母净利率2.97%4.65%4.56%3.00%0.77%13.3%13.1%12.4%14.4%19.0%19.0%17.9%2.7%0.9%1.4%3.6%5.2%4.9%3.6%0%5%10%15%20%25%21Q321Q422Q122Q222Q222Q423Q1季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 图3：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：比亚迪分类别销量 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 23 年新车型推出叠加出口贡献增量，预计销量 300 万辆左右，同增 60%+。23Q1 公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，23年推出仰望U8/U9、海狮、腾势N7、宋PLUS改款等新车型，预计 2023 年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量 300 万辆左右，同增 60%+，其中出口约 20 万辆。 图5：比亚迪新车型规划 数据来源：工信部申报目录，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.298.7510.4910.6011.6013.4016.2517.4920.1321.7823.0423.5223年15.1319.3720.71同比63%121%97%环比-36%28%7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252023年3月月度同比月度环比23年一季度季度同比季度环比新能源汽车209823100.06%8.35%55481993.77%-18.82%—乘用车208832100.15%8.96%55066093.39%-19.27%纯电动10447694.69%15.27%26645386.04%-19.01%插混104356105.94%3.30%284207100.83%-19.50%—商用车99183.52%-50.23%4159161.24%200.94%—客车349-14.88%48.51%743-39.94%-18.35%—其他642393.85%-63.44%3416862.25%623.73%车型动力类型价格类型上市时间海狮EV20-25万SUV2023年仰望U8/U9EV/PHEV百万级越野SUV2023年H2腾势N7EV/PHEV30-45万-2023年海鸥EV6-8万A00级微型车已于23年4月上市宋LPHEV-SUV2023年夏PHEV待定MPV2023年H2驱逐舰07PHEV20-20万B+级轿车2023Q3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 Q1单车盈利好于预期，23年有望维持8000元左右。23Q1单车利润约7500元，环降30%，系2月、3月两次降价叠加补贴退坡所致。看23年，我们测算补贴退坡预计影响单车盈利8000元左右，老产线折旧年限缩短预计增加近1000元的单车成本，同时供应商降价3-5%，碳酸锂后续跌价将持续推动电池成本下降，有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23年单车盈利有望达8000元左右。 Q1电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。Q1动力和储能电池装机27GWh，同环比+83%/-17%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。 图6：比亚迪动力电池装机量（单位：GWh） 数据来源：比亚迪产销快报，东吴证券研究所 费用率同比提升，研发费用率同环比增长。2023Q1期间费用合计142.58亿元，同增139.23%，环减15.18%，期间费用率为11.86%，同增2.95pct，环减1.12pct；销售费用46.48亿元，销售费用率3.87%，同增0.91pct，环增0.22pct；管理费用33.66亿元，管理费用率2.8%，同增0.25pct，环增0.5pct；财务费用0.06亿元，财务费用率0%，同增0.13pct，环增0.18pct；研发费用62.38亿元，研发费用率5.19%，同增1.66pct，环增0.21pct。公司23Q1计提资产减值损失4.92亿元，计提信用减值损失2.3亿元。 -50%0%50%100%150%200%250%300%024681012202201202204202207202210202301装机量同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 图7：分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 需求增速放缓致存货显著增长，经营活动现金流亮眼。2023年Q1公司存货为882.7