证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2022年业绩预告点评：单车盈利小幅提升，业绩略好于市场预期 2023年01月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 281.99 一年最低/最高价 209.43/358.86 市净率(倍) 8.01 流通A股市值(百万元) 328,451.97 总市值(百万元) 820,913.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.21 资产负债率(%,LF) 73.59 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：11月销量亮眼再创新高，腾势品牌逐渐放量》 2022-12-04 《比亚迪(002594)：10月销量亮眼再创新高，新车型贡献增量》 2022-11-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 420,393 588,714 717,411 同比 38% 94% 40% 22% 归属母公司净利润（百万元） 3,045 16,770 30,228 40,117 同比 -28% 451% 80% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 5.76 10.38 13.78 P/E（现价&最新股本摊薄） 249.19 45.25 25.10 18.92 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩：公司22年归母净利160-170亿元，同增425%-458%；扣非净利151-163亿元，同增1104-1199%，其中Q4归母净利67-77亿元，同增1010-1176%，环增17-34%；扣非净利67-79亿元，同增1730-2056%，环增26-49%，略好于市场预期。 ◼ Q4公司新能源车销量持续强劲增长，再创历史新高。Q4公司电动车销68万辆，同增157%，环增27%，销量保持强劲增长，创历史新高，出口约3.3万辆，22年累计销量为186万辆，同比增长209%，累计出口约5.55万辆。Q4纯电动乘用车销33万辆，同增142%，环增27%；插混乘用车销35万辆，同增177%，环增27%。公司在手订单饱满，月均订单约25万辆，23年推出仰望品牌贡献增量，预计2023年比亚迪电动车销量超300万辆，同增60%+，其中出口预计20万辆。 ◼ 预计单车盈利环比微增，年初涨价覆盖成本上涨。公司销量持续高增，产能利用率提升，规模效应显著，预计Q4单车盈利约1万元出头，环比微增，我们预计22年单车利润近8000元，同增2倍+。由于原材料价格大幅上涨、补贴退坡等影响，23年初公司提价，上调幅度2000-6000元，此外公司可通过技术升级、供应商招标实现降本，我们预计23年公司单车盈利维持1万元左右。 ◼ Q4电池装机量同比高增，23年出货预计翻倍以上增长。Q4动力和储能电池装机32.34GWh，同环比+123%/+38%；22年累计装机89.84GWh，同比增长137%，其中储能预计贡献12gwh，同比翻倍以上增长。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30gwh，同增150%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑单车盈利小幅提升，我们上调对2022-2024年的归母净利预测至168/302/401亿元（原预测值163/302/395亿元），同增451%/80%/33%，对应PE为45/25/19x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、电动车销量不及预期。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 166,110 274,232 376,643 456,125 营业总收入 216,142 420,393 588,714 717,411 货币资金及交易性金融资产 56,063 68,665 93,923 113,238 营业成本(含金融类) 187,998 359,029 496,813 606,255 经营性应收款项 47,031 89,535 125,308 152,709 税金及附加 3,035 5,903 8,266 10,073 存货 43,355 88,528 122,502 149,488 销售费用 6,082 10,510 14,718 16,859 合同资产 8,493 14,714 20,605 25,109 管理费用 5,710 9,879 13,540 15,066 其他流动资产 11,168 12,791 14,306 15,581 研发费用 7,991 14,293 18,839 21,522 非流动资产 129,670 166,952 207,858 250,453 财务费用 1,787 1,495 2,487 2,884 长期股权投资 7,905 8,905 9,905 10,905 加:其他收益 2,270 3,363 4,710 5,739 固定资产及使用权资产 62,795 91,782 121,690 158,285 投资净收益 -57 -111 -156 -190 在建工程 20,277 25,277 30,277 30,277 公允价值变动 47 0 10 10 无形资产 17,105 19,399 24,399 29,399 减值损失 -1,246 -1,800 -2,050 -2,300 商誉 66 66 66 66 资产处置收益 77 42 59 72 长期待摊费用 77 77 76 75 营业利润 4,632 20,777 36,624 48,083 其他非流动资产 21,445 21,445 21,445 21,445 营业外净收支 -114 -50 -50 -50 资产总计 295,780 441,184 584,502 706,578 利润总额 4,518 20,727 36,574 48,033 流动负债 171,304 298,030 411,649 494,847 减:所得税 551 2,695 4,755 6,244 短期借款及一年内到期的非流动负债 23,188 46,477 64,618 71,916 净利润 3,967 18,033 31,819 41,789 经营性应付款项 80,493 153,722 212,715 259,574 减:少数股东损益 922 1,262 1,591 1,672 合同负债 14,933 25,132 34,777 42,438 归属母公司净利润 3,045 16,770 30,228 40,117 其他流动负债 52,691 72,699 99,539 120,919 非流动负债 20,232 20,232 20,232 20,232 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.05 5.76 10.38 13.78 长期借款 8,744 8,744 8,744 8,744 应付债券 2,046 2,046 2,046 2,046 EBIT 5,327 20,778 36,538 47,636 租赁负债 1,415 1,415 1,415 1,415 EBITDA 19,435 31,798 48,931 63,341 其他非流动负债 8,027 8,027 8,027 8,027 负债合计 191,536 318,262 431,881 515,079 毛利率(%) 13.02 14.60 15.61 15.49 归属母公司股东权益 95,070 112,485 140,593 177,799 归母净利率(%) 1.41 3.99 5.13 5.59 少数股东权益 9,175 10,437 12,028 13,699 所有者权益合计 104,244 122,922 152,621 191,499 收入增长率(%) 38.02 94.50 40.04 21.86 负债和股东权益 295,780 441,184 584,502 706,578 归母净利润增长率(%) -28.08 450.72 80.25 32.71 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 65,467 39,367 66,140 77,459 每股净资产(元) 32.66 38.64 48.29 61.08 投资活动现金流 -45,404 -48,421 -53,447 -58,468 最新发行在外股份（百万股） 2,911 2,911 2,911 2,911 筹资活动现金流 16,063 21,656 12,555 314 ROIC(%) 3.65 11.25 15.47 16.41 现金净增加额 36,081 12,602 25,248 19,305 ROE-摊薄(%) 3.20 14.91 21.50 22.56 折旧和摊销 14,108 11,020 12,394 15,705 资产负债率(%) 64.76 72.14 73.89 72.90 资本开支 -36,517 -47,308 -52,291 -57,278 P/E（现价&最新股本摊薄） 249.19 45.25 25.10 18.92 营运资本变动 44,085 -11,769 -8,450 -5,972 P/B（现价） 7.98 6.75 5.40 4.27 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴