证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2023年中报业绩预告点评：单车盈利环比提升，业绩超市场预期 2023年07月17日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 264.41 一年最低/最高价 233.03/346.00 市净率(倍) 6.66 流通A股市值(百万元) 307,975.41 总市值(百万元) 769,735.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 39.70 资产负债率(%,LF) 76.95 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)： 6月销量再创新高，腾势推动品牌高端化发展》 2023-07-03 《比亚迪(002594)：5月销量亮眼创历史新高，腾势持续上量》 2023-06-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 615,056 868,907 1,064,034 同比 96% 45% 41% 22% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 29,570 41,983 52,532 同比 446% 78% 42% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 10.16 14.42 18.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.31 26.03 18.33 14.65 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司23H1归母净利105~117亿元，同增192%-225%；扣非归母93~103亿元，同增207%~240%。其中23Q2归母63.7~75.7亿元，同增229%~272%，环增54%~83%；扣非57.35~67.35亿元，同增228%~268%，环增61%~89%，预告中值为69.7亿元，同环比+150%/+69%，业绩超市场预期。 ◼ Q2销量创新高、单车盈利提升至0.9万超预期。Q2公司电动车销70万辆，同增98%，环增27%，创单月新高，上半年公司销125.6万辆，同增94%。盈利端看，若扣除比亚迪电子利润（Q2中值10亿左右，权益预计6.5亿），预计23Q2单车利润0.9万元左右，较Q1的0.7万元环增近30%，主要系Q2碳酸锂均价回落，对应单车成本下降3000元左右，中游材料降价也有贡献，此外部分低价碳酸锂库存，进一步贡献收益；腾势开始稳定交付，单车利润预计达至5万左右，贡献利润增量，对冲海鸥、冠军版等低价车型上量（Q2均价预计环比微降）；Q2规模效应进一步提升，推动单车折旧、费用环比下降，带来单车盈利提升。 ◼ 产品矩阵已全面覆盖、下半年高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。公司产品矩阵完备，23H1国内市占率35.2%，较22年提升6.6pct，23H2多款新车型推出，叠加海外市场贡献增量，预计23年销量300万辆+，同增60%+，其中出口预计30万辆。下半年公司高端车型及出口的高毛利车型预计显著放量，且规模效应进一步显现+碳酸锂及中游材料降价，H2单车盈利有望进一步提升至1万左右，预计23年单车盈利可提升至0.9-1万元，24年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。 ◼ Q2电池装机量同比高增、23年出货预计翻番以上增长、储能贡献显著增量。Q2动储电池装机33GWh，同环比+126%/23%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量200gwh左右，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑单车盈利提升，我们上调2023-2025年归母净利预测至296/420/525亿元（原预测值为284/361/452亿元），同增78%/42%/25%，对应26x/18x/15xPE，给予2023年35倍PE，目标价355.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、海外市场存在不确定性。 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2022/7/182022/11/152023/3/152023/7/13比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：公司23H1归母净利润105~117亿元，同比增长192%-225%；扣非归母净利润93~103亿元，同比增长207%~240%。其中23Q2归母63.7~75.7亿元，同增229%~272%，环增54%~83%；扣非归母净利润57.35~67.35亿元，同比增长228%~268%，环比增长61%~89%，预告中值为69.7亿元，同环比+150%/+69%，业绩超市场预期。 Q2销量创新高，单车盈利提升至0.9万超预期。Q2公司电动车销70万辆，同增98%，环增27%，创单月新高，上半年公司销125.6万辆，同增94%。盈利端看，若扣除比亚迪电子利润（Q2中值10亿左右，权益预计6.5亿），预计23Q2单车利润0.9万元左右，较Q1的0.7万元环增近30%，其中主要系：1）Q2碳酸锂均价由Q1的40万/吨回落至25.7万元/吨，单车带电量按照35-40度电计算，对应单车成本下降3000元左右，此外公司还有部分低价碳酸锂库存，进一步贡献收益；2）腾势开始稳定交付，Q2腾势销量3.3万辆，单车利润预计达至5万左右，贡献利润增量，对冲海鸥、冠军版等低价车型上量（Q2均价预计环比微降）；3）Q2规模效应进一步提升，推动单车折旧、费用环比下降，带来单车盈利提升。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.328.8310.4910.6011.4913.4016.2517.4920.1321.7823.0423.5223年15.1319.3720.7121.0324.0225.30同比62%119%97%98%109%89%环比-36%28%7%2%14%5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253022年23年同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 图2：比亚迪新能源乘用车动力结构（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 产品矩阵已全面覆盖、下半年高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。公司产品矩阵完备，23H1国内市占率35.2%，较22年提升6.6pct，23H2多款新车型推出，腾势N7（30万+）即将大规模交付，N8预计年底前上市，仰望U8（百万）和海豹DM-i（预计20万左右）均有望在下半年上市并开启交付，高端SUV方程豹（40-60万）也有望于年底上市，叠加海外市场贡献增量，预计23年销量300万辆+，同增60%+，其中出口预计30万辆。下半年公司高端车型及出口的高毛利车型预计显著放量，且规模效应进一步显现，H2单车盈利有望进一步提升至1万左右，我们预计23年单车盈利可提升至0.9-1万元，24年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。 图3：比亚迪新车型规划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 车型20230120230220230320230420230520230623Q123Q2Q2同比Q2环比合计15016419166420608920946723909225168554791770024498%28%比亚迪元23231336124040039160358153393597243108910126%12%比亚迪海豚1762922861300773046230679311407056792281220%31%比亚迪秦9098115401042910917131661357331067376567%21%比亚迪汉557657016745775610237110331802229026-19%61%比亚迪海鸥15001430023005038805比亚迪海豹661877546000621280798134203722242510%比亚迪e220954723357201039020%比亚迪宋718172226704460010312203211077834-51%-63%腾势D9223310100710109688671540284585%比亚迪唐11921246129664960564237341896-68%-49%EV合计713389063910267010436411960312819626464735216395%33%比亚迪宋42684451783380631236367994018512166810822048%-11%比亚迪秦508719000304213128530591306665450892542159%70%比亚迪唐76981078310837111101126612015293183439165%17%比亚迪汉6639664368056573101501217320087288967%44%宋MAX49310079818401598184-93%-88%驱逐舰0549664970391153801045710222138472605985%88%腾势D962167015939195161003710191226222974431%护卫舰0750436429815010003100058037196222804543%PHEV合计78826101025103419105103119489123489283270348081101%23%插混车型纯电车型车型动力类型价格（万元）类型预计上市时间宋LEV15-21中型SUV23H2海狮EV20-30SUV2024年上市仰望U8EV/PHEV109.8越野SUV8月上市，9月交付仰望U9EV100万+轿跑23H2腾势N8EV/PHEV30万级别中大型SUV最早7月底海豹DMIPHEV20-25B+轿车23Q3方程豹-豹5--40-60越野SUV年内交付 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年6月动力和储能电池装机11.82GWh，同环比+72%/+3%，1-6月累计装机60.3GWh，同比增长77%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 图4：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：考虑公司销量增长具备持续性且单车盈利提升，我们上调2023-2025年归母净利预测至296/420/525亿元（原预测值为284/361/452亿元），同增78%/42%/25%，对应26x/18x/15xPE，给予2023年35倍PE，目标价355.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、海外市场存在不确定性。 -50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214202201202204202207202210202301202304装机量同比环比 请务必阅读正文之后的免责