2022年三季报点评：业绩大超市场预期，单车盈利显著提升

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2022年三季报点评：业绩大超市场预期，单车盈利显著提升 2022年10月18日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 260.66 一年最低/最高价 209.43/358.86 市净率(倍) 7.85 流通A股市值(百万元) 303,607.54 总市值(百万元) 758,818.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 33.19 资产负债率(%,LF) 69.29 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：9月销量再创新高超预期，新车型逐渐放量》 2022-10-07 《比亚迪(002594)：8月销量再创新高，新车型订单饱满迅速上量》 2022-09-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 420,393 588,714 717,411 同比 38% 94% 40% 22% 归属母公司净利润（百万元） 3,045 16,251 30,209 39,489 同比 -28% 434% 86% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 5.58 10.38 13.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 249.19 46.69 25.12 19.22 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告预计2022年Q1-3归母净利润为91-95亿元，同增272.48%-288.85%，扣非净利润81-88亿元，同增813.8%-892.77%，其中2022年Q3归母净利润达55-59亿元，同增334-365%，环增98-112%，中值为57.0亿元，同增349%，环增105%；扣非净利50.7-57.7亿元，同增879-1015%，环增102-129%，中值54.2亿元，同增947%，环增115%，业绩大超市场预期。 ◼ Q3公司新能源车销量持续强劲增长，再创历史新高。Q3公司电动车销53.9万辆，同增194%，环比Q2的35.5万辆增长52%，销量保持强劲增长，创历史新高，Q1-3累计销量为118.01万辆，同比增长250%，且出口持续增长，Q3出口1.7万辆。其中纯电动乘用车销25.86万辆，同增182%，环增43%；插混乘用车销27.86万辆，同增213%，环比增长61%。公司在手订单饱满，我们预计可达约80万辆，Q4海豹/宋pro/驱逐舰05 DM-i等已上市新车逐步放量，此外海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量，预计Q4总销量超70万辆，我们预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上，且预计2023年销量超300万辆，同增近60%，其中出口预计超30万辆。 ◼ 销量高增规模效应显著，单车盈利大幅提升。Q1公司两次提价，总体涨幅7000-16000元，4月针对部分网约车，进一步提价传导成本压力，Q3交付更多涨价后的车型，且销量高增提升产能利用率，规模效应显著，Q3汽车板块盈利大幅提升，我们预计单车盈利约1万元左右，预计Q4仍有小幅提升空间，全年单车利润约7000元，同增近2倍+，释放盈利弹性。23年虽然存在补贴退坡风险，但公司规模化降本空间大，预计单车利润仍可维持1万元。 ◼ Q3电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。Q3动力和储能电池装机23.5GWh，同环比+119%/+21%；1-9月累计装机57GWh，同比增长145%。公司电池产能加速扩张，随着盐城、济南、无为等基地陆续投产，预计2022年底公司电池产能160gwh，23年国内产能预计再投产100gwh，年底产能有望达260gwh。随着外供开启及储能需求爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们上修公司2022-2024年归母净利润至162.51/302.09/394.89亿元（原预测117.85/233.36/327.25亿元），同增434%/86%/31%，对应PE47x/25x/19x，给予2023年40倍PE，目标价415.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量及政策不及预期、行业竞争加剧。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2021/10/182022/2/162022/6/172022/10/16比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 166,110 274,232 376,643 456,125 营业总收入 216,142 420,393 588,714 717,411 货币资金及交易性金融资产 56,063 68,665 93,923 113,238 营业成本(含金融类) 187,998 359,029 496,813 606,255 经营性应收款项 47,031 89,535 125,308 152,709 税金及附加 3,035 5,903 8,266 10,073 存货 43,355 88,528 122,502 149,488 销售费用 6,082 10,930 14,718 16,859 合同资产 8,493 14,714 20,605 25,109 管理费用 5,710 10,089 13,540 15,066 其他流动资产 11,168 12,791 14,306 15,581 研发费用 7,991 14,293 18,839 22,240 非流动资产 129,670 166,952 207,858 250,453 财务费用 1,787 1,506 2,510 2,919 长期股权投资 7,905 8,905 9,905 10,905 加:其他收益 2,270 3,363 4,710 5,739 固定资产及使用权资产 62,795 91,782 121,690 158,285 投资净收益 -57 -111 -156 -190 在建工程 20,277 25,277 30,277 30,277 公允价值变动 47 0 10 10 无形资产 17,105 19,399 24,399 29,399 减值损失 -1,246 -1,800 -2,050 -2,300 商誉 66 66 66 66 资产处置收益 77 42 59 72 长期待摊费用 77 77 76 75 营业利润 4,632 20,135 36,601 47,331 其他非流动资产 21,445 21,445 21,445 21,445 营业外净收支 -114 -50 -50 -50 资产总计 295,780 441,184 584,502 706,578 利润总额 4,518 20,085 36,551 47,281 流动负债 171,304 298,588 412,225 496,022 减:所得税 551 2,611 4,752 6,146 短期借款及一年内到期的非流动负债 23,188 47,035 65,194 73,091 净利润 3,967 17,474 31,799 41,134 经营性应付款项 80,493 153,722 212,715 259,574 减:少数股东损益 922 1,223 1,590 1,645 合同负债 14,933 25,132 34,777 42,438 归属母公司净利润 3,045 16,251 30,209 39,489 其他流动负债 52,691 72,699 99,539 120,919 非流动负债 20,232 20,232 20,232 20,232 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.05 5.58 10.38 13.56 长期借款 8,744 8,744 8,744 8,744 应付债券 2,046 2,046 2,046 2,046 EBIT 5,327 20,148 36,538 46,919 租赁负债 1,415 1,415 1,415 1,415 EBITDA 19,435 31,168 48,931 62,624 其他非流动负债 8,027 8,027 8,027 8,027 负债合计 191,536 318,820 432,457 516,254 毛利率(%) 13.02 14.60 15.61 15.49 归属母公司股东权益 95,070 111,966 140,056 176,691 归母净利率(%) 1.41 3.87 5.13 5.50 少数股东权益 9,175 10,398 11,988 13,633 所有者权益合计 104,244 122,364 152,044 190,324 收入增长率(%) 38.02 94.50 40.04 21.86 负债和股东权益 295,780 441,184 584,502 706,578 归母净利润增长率(%) -28.08 433.66 85.89 30.72 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 65,467 38,820 66,143 76,839 每股净资产(元) 32.66 38.46 48.11 60.69 投资活动现金流 -45,404 -48,421 -53,447 -58,468 最新发行在外股份（百万股） 2,911 2,911 2,911 2,911 筹资活动现金流 16,063 22,203 12,552 933 ROIC(%) 3.65 10.91 15.47 16.16 现金净增加额 36,081 12,602 25,248 19,305 ROE-摊薄(%) 3.20 14.51 21.57 22.35 折旧和摊销 14,108 11,020 12,394 15,705 资产负债率(%) 64.76 72.26 73.99 73.06 资本开支 -36,517 -47,308 -52,291 -57,278 P/E（现价&最新股本摊薄） 249.19 46.69 25.12 19.22 营运资本变动 44,085 -11,769 -8,450 -5,972 P/B（现价） 7.98 6.78 5.42 4.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而