2023年三季报点评：业绩符合预期，单车盈利显著提升

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2023年三季报点评：业绩符合预期，单车盈利显著提升 2023年10月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 244.60 一年最低/最高价 229.66/306.13 市净率(倍) 5.48 流通A股市值(百万元) 284,901.42 总市值(百万元) 712,065.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.61 资产负债率(%,LF) 77.37 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：9月销量再创新高，出口表现亮眼 》 2023-10-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 619,996 850,115 997,564 同比 96% 46% 37% 17% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 33,449 44,164 54,005 同比 446% 101% 32% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 11.49 15.17 18.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.84 21.29 16.12 13.19 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3业绩符合预期、盈利水平同环比提升。公司Q1-3营收4223亿，同增58%，归母净利214亿，同增129%，扣非净利193亿，同增131%，其中Q3营收1622亿，同环比+38%/16%；归母净利104亿元，同环比+82%/53%，扣非97亿，同环比+81%/57%，Q3毛利率22%，同环比+3/3.4pct；归母净利率6.7%，同环比+1.5/1.7pct；扣非净利率6%，同环比+1.4/1.6pct。 ◼ Q3销量再创新高、新车型叠加出口增量支撑销量高增。Q3公司电动车销82.4万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，分别贡献6.4/5.5万辆，同时腾势N7/N8开始上量，贡献0.4万辆增量。Q1-3累计销电动车208万辆，同增76%，累计出口14.6万辆。公司产品矩阵齐全，且高端车型补足，H2多款新车型推出，包括仰望（109.8万）、腾势N8（31.98万起）、海豹DMI（16.68万起）等，叠加海外市场放量，我们维持比亚迪23年300万量销量预期，同增 60%+，其中出口预计25万辆左右。考虑高端车型逐步放量，我们预计24-25年销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。 ◼ 电池成本下降叠加规模效应、Q3单车盈利大幅提升超预期。若扣除比亚迪电子利润（Q3为15.28亿，对应权益10亿），我们预计Q3单车盈利1.16万元，环增67%，考虑主要为上游资源及中游材料降价，带来电池降本，我们预计对应40kwh平均单车带电量，单车成本可降2-3k元，叠加规模效应进一步提升、单车费用下降，盈利显著提升。盈利端，考虑高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素，可部分抵消Q4售车折扣增加，我们预计Q4及全年单车盈利仍维持1万+。 ◼ 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23Q3动储电池装机量41gwh，同环比+73%/22%，23年Q1-3累计装机100GWh，同增76%；受益于电动车高增且全球大电站项目需求高增，我们预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。 ◼ Q3费用率环比提升、经营性现金流同环比下滑。23Q3期间费用率12.8%，同环比+2.2/1.3pct、系财务费用环增85%，研发费用环增46%；Q3末存货927.1亿，较Q2末增加7%；固定资产2082亿，较Q2末增加15%；应收账款530亿，较Q2末增加8%。Q3计提资产减值损失约5亿，系计提存货跌价准备所致。Q3其他收益9.62亿，环比-18%。Q3经营性现金流净额+158.9亿，同环比-67%/-76%，主要由于应收账款融资环增314%；资本开支为350亿，环增4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司单车盈利显著提升、高端车型逐步放量，我们维持23-25年归母净利预测334/442/540亿元，同增101%/32%/22%，对应PE分别为21/16/13x，给予24年25xPE，目标价 379元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。 -6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 240,804 417,183 551,389 644,621 营业总收入 424,061 619,996 850,115 997,564 货币资金及交易性金融资产 72,098 176,743 226,208 264,681 营业成本(含金融类) 351,816 497,058 683,484 804,042 经营性应收款项 59,946 88,647 121,564 142,689 税金及附加 7,267 10,625 14,568 17,095 存货 79,107 111,668 153,550 180,634 销售费用 15,061 23,560 31,454 35,912 合同资产 13,553 21,700 29,754 34,915 管理费用 10,007 14,260 18,703 20,949 其他流动资产 16,099 18,426 20,313 21,701 研发费用 18,654 31,000 42,506 47,883 非流动资产 253,057 350,157 421,960 476,428 财务费用 (1,618) 61 1,636 1,160 长期股权投资 15,485 20,485 25,485 30,485 加:其他收益 1,721 2,480 2,975 3,192 固定资产及使用权资产 135,018 218,169 276,025 321,545 投资净收益 (792) (930) (1,275) (1,496) 在建工程 44,622 49,622 54,622 54,622 公允价值变动 126 0 10 10 无形资产 23,223 27,172 31,120 35,069 减值损失 (2,376) (3,826) (5,224) (6,253) 商誉 66 66 66 66 资产处置收益 (11) 62 85 100 长期待摊费用 458 458 457 456 营业利润 21,542 41,219 54,335 66,075 其他非流动资产 34,185 34,185 34,185 34,185 营业外净收支 (462) (508) (559) (615) 资产总计 493,861 767,340 973,350 1,121,049 利润总额 21,080 40,711 53,776 65,460 流动负债 333,345 571,719 734,557 829,721 减:所得税 3,367 5,699 7,529 9,164 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,618 151,931 158,520 152,478 净利润 17,713 35,011 46,247 56,296 经营性应付款项 143,766 203,117 279,299 328,563 减:少数股东损益 1,091 1,562 2,083 2,291 合同负债 35,517 39,765 54,679 64,323 归属母公司净利润 16,622 33,449 44,164 54,005 其他流动负债 142,444 176,906 242,060 284,357 非流动负债 39,126 39,126 39,126 39,126 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.71 11.49 15.17 18.55 长期借款 7,594 7,594 7,594 7,594 应付债券 0 0 0 0 EBIT 21,153 43,494 59,400 71,682 租赁负债 2,617 2,617 2,617 2,617 EBITDA 41,523 72,269 102,154 123,721 其他非流动负债 28,915 28,915 28,915 28,915 负债合计 372,471 610,846 773,683 868,847 毛利率(%) 17.04 19.83 19.60 19.40 归属母公司股东权益 111,029 144,571 185,661 235,905 归母净利率(%) 3.92 5.40 5.20 5.41 少数股东权益 10,361 11,923 14,006 16,297 所有者权益合计 121,390 156,494 199,666 252,201 收入增长率(%) 96.20 46.20 37.12 17.34 负债和股东权益 493,861 767,340 973,350 1,121,049 归母净利润增长率(%) 445.86 101.23 32.03 22.28 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 140,838 93,901 166,594 161,333 每股净资产(元) 38.14 49.66 63.78 81.04 投资活动现金流 (120,596) (127,251) (116,308) (108,518) 最新发行在外股份（百万股） 2,911 2,911 2,911 2,911 筹资活动现金流 (19,489) 137,995 (830) (14,352) ROIC(%) 12.57 16.20 14.87 15.74 现金净增加额 1,363 104,645 49,455 38,463 ROE-摊薄(%) 14.97 23.14 23.79 22.89 折旧和摊销 20,370 28,776 42,755 52,039 资产负债率(%) 75.42 79.61 79.49 77.50 资本开支 (97,189) (121,319) (110,033) (102,022) P/E（现价&最新股本摊薄） 42.84 21.29 16.12 13.19 营运资本变动 98,418 (9,134) 3,917 386 P/B（现价） 6.41 4.93 3.84 3.02 数据来源