2023年三季报点评：业绩超预期，光伏玻璃盈利环比显著提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福莱特（601865.SH）2023年三季报点评 业绩超预期，光伏玻璃盈利环比显著提升 2023年11月01日 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入158.85亿元，同比+41.64%；实现归母净利润19.69亿元，同比+30.86%；实现扣非净利19.46亿元，同比+32.44%。 2023Q3实现收入62.06亿元，同比+58.72%，环比+43.88%；实现归母净利润8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.11%；实现扣非净利8.76亿元，同比+77.25%，环比+53.31%。 ➢ Q3光伏玻璃处于涨价通道，带动营收和净利高增长。需求侧方面，光伏主产业链价格下行刺激下游装机需求高增，7、8月组件排产环比高增，拉动对玻璃的需求；供给侧方面，光伏玻璃行业盈利在底部徘徊，导致部分中小企业产能扩张动力不足，并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓，光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。同时，从成本端来看，8月以来纯碱价格有所回升，促进玻璃涨价，以传导原材料成本上涨压力。继8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后，9月初3.2mm、2.0mm光伏玻璃价格分别上涨2.0元、1.5元/平米。得益于新增产能的释放以及光伏玻璃价格调涨，公司Q3营收和净利实现高增长。 ➢ 盈利能力环比提升，费用管控良好。毛利率方面，23Q3公司毛利率为24.52%，环比+3.48pct，主要得益于Q3光伏玻璃价格调涨以及纯碱价格上涨时期公司还囤有低价纯碱库存。费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降，23年前三季度期间费用率为6.42%，同比-0.30pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct /-0.50pct /+0.88pct /-0.36pct，财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。 ➢ 产能持续扩张，巩固公司龙头地位。目前公司光伏玻璃产能约20600t/d，公司规划在23年底逐步投产安徽凤阳4座1200t/d窑炉；此外，公司拟在江苏南通建设4座1200t/d窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设。公司积极扩产光伏玻璃产能，有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为229.60、282.05、345.51亿元，对应增速分别为48.5%、22.8%、22.5%；归母净利润分别为29.38、39.65、49.06亿元，对应增速分别为38.4%、34.9%、23.8%，以10月31日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为21X、15X、12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,461 22,960 28,205 34,551 增长率（%） 77.4 48.5 22.8 22.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,123 2,938 3,965 4,906 增长率（%） 0.1 38.4 34.9 23.8 每股收益（元） 0.90 1.25 1.69 2.09 PE 29 21 15 12 PB 4.3 3.6 2.9 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.80元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.福莱特（601865.SH）2023年中报点评：盈利逐季修复，海外产能享溢价红利-2023/09/03 2.福莱特（601865.SH）2022年年报点评：盈利阶段性承压，产能稳步扩张夯实龙头地位-2023/03/28 3.福莱特（601865.SH）2022年三季报点评：产能加速释放，盈利修复可期-2022/10/30 4.福莱特（601865.SH）2021年年报点评：21Q4业绩短暂承压，扩产+向上一体化夯实龙头地位-2022/03/23 福莱特(601865)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,461 22,960 28,205 34,551 成长能力（%） 营业成本 12,048 17,931 21,720 26,662 营业收入增长率 77.44 48.50 22.84 22.50 营业税金及附加 135 184 197 242 EBIT增长率 -0.28 55.43 32.24 21.39 销售费用 119 115 127 155 净利润增长率 0.13 38.42 34.92 23.76 管理费用 278 298 367 449 盈利能力（%） 研发费用 523 712 874 1,071 毛利率 22.07 21.90 22.99 22.83 EBIT 2,394 3,720 4,919 5,972 净利润率 13.73 12.80 14.06 14.20 财务费用 240 493 567 597 总资产收益率ROA 6.56 6.94 8.02 8.35 资产减值损失 -3 -30 -30 -30 净资产收益率ROE 15.13 17.31 18.94 18.99 投资收益 13 23 28 35 偿债能力 营业利润 2,155 3,268 4,408 5,454 流动比率 1.18 1.33 1.56 1.76 营业外收支 -2 -3 -3 -3 速动比率 0.89 0.90 1.12 1.26 利润总额 2,153 3,265 4,405 5,451 现金比率 0.28 0.32 0.42 0.49 所得税 30 326 441 545 资产负债率（%） 56.67 59.91 57.64 56.02 净利润 2,123 2,938 3,965 4,906 经营效率 归属于母公司净利润 2,123 2,938 3,965 4,906 应收账款周转天数 66.36 60.00 60.00 65.00 EBITDA 3,706 5,368 6,910 8,345 存货周转天数 72.60 97.68 89.32 92.10 总资产周转率 0.48 0.54 0.57 0.59 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,932 4,536 6,402 8,350 每股收益 0.90 1.25 1.69 2.09 应收账款及票据 5,317 6,595 8,337 10,878 每股净资产 5.97 7.22 8.90 10.99 预付款项 578 1,310 1,405 1,799 每股经营现金流 0.08 1.80 2.36 2.58 存货 2,396 4,779 5,295 6,708 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,158 1,763 2,109 2,530 估值分析 流动资产合计 12,381 18,982 23,548 30,264 PE 29 21 15 12 长期股权投资 83 92 102 112 PB 4.3 3.6 2.9 2.3 固定资产 11,226 15,025 17,513 19,883 EV/EBITDA 18.78 13.21 10.19 8.39 无形资产 3,784 3,769 3,754 3,739 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 20,000 23,354 25,868 28,500 资产合计 32,382 42,336 49,417 58,764 短期借款 3,095 2,668 1,775 1,000 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,065 8,581 9,973 12,415 净利润 2,123 2,938 3,965 4,906 其他流动负债 2,373 3,000 3,316 3,789 折旧和摊销 1,313 1,648 1,991 2,374 流动负债合计 10,533 14,248 15,064 17,203 营运资金变动 -3,623 -885 -1,021 -1,881 长期借款 3,889 6,889 8,889 10,889 经营活动现金流 177 4,242 5,555 6,065 其他长期负债 3,927 4,228 4,529 4,830 资本开支 -8,061 -5,019 -4,527 -5,029 非流动负债合计 7,816 11,117 13,418 15,719 投资 194 -6 -10 -10 负债合计 18,349 25,365 28,481 32,922 投资活动现金流 -7,869 -5,002 -4,509 -5,004 股本 537 537 537 537 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 8,476 2,873 1,408 1,526 股东权益合计 14,032 16,971 20,935 25,842 筹资活动现金流 7,854 2,364 819 887 负债和股东权益合计 32,382 42,336 49,417 58,764 现金净流量 217 1,604 1,866 1,948 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 福莱特(601865)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券