本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星源材质（300568.SZ）2023年三季报点评 业绩超预期，单平净利环比显著提升 2023年10月18日 ➢ 事件。2023年10月16日，公司发布2023年三季报，公司Q3实现营收8.54亿元,同增12.61%，环增23.43%，归母净利润为2.89亿元，同增31.23%，环增47.12%，扣非后归母净利润为2.71亿元，同增28.34%，环增89.79%。毛利率：2023Q3毛利率为47.90%，同增6.82pcts，环增2.47pcts。净利率：2023Q3净利率为35.23%，同增4.76pcts，环增6.60pcts。 ➢ 单平净利显著提升，降本效果显著。出货方面，公司Q3出货约7.8亿平，产能利用率较Q2环比持续提升，Q4我们预计公司出货10-12亿平，全年出货28-30亿平。单平净利方面，公司Q3单平扣非净利0.35元/平，环比Q2提升超0.1元/平，单平盈利能力显著提升，我们认为主要原因为：1. 成本端，公司Q3南通第五代超级湿法产线贡献产能，公司第五代产线宽幅超8米，单线产能2.5亿平，可有效提升整体规模效应，降低生产成本；2.价格端，隔膜大幅调价基本结束，Q3价格环比Q2基本持平；3.费用端，公司Q3管理费用率为6.22%，环比减少6.9pcts，管理费用环比大幅降低。往后看，公司第五代超级产线持续投产，将持续为公司带来降本增效，后续公司盈利能力有望维持。 ➢ 产能全球化加速布局，库存管理水平优秀。8月26日，公司发布公告，拟在马来西亚槟城州投建隔膜生产基地，投资总额不超过人民币50亿元，达产后产能规模达20亿平。瑞典项目方面，2022年5月涂覆产线投产，项目建设顺利推进。库存方面，截止 2023 年 6 月底，公司的存货约为 2.84 亿元，远低于同行平均水平。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收33.89、46.24和62.06亿元，同比增速分别为17.7%、36.4%和34.2%；归母净利分别为9.62、12.60和16.74亿元，同比增速分别为33.8%、30.9%和32.9%。2023年10月17日现价对应的PE分别为20、15、11倍。考虑到公司超级拉线产能持续投放、海外市场持续优化，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,880 3,389 4,624 6,206 增长率（%） 54.8 17.7 36.4 34.2 归属母公司股东净利润（百万元） 719 962 1,260 1,674 增长率（%） 154.3 33.8 30.9 32.9 每股收益（元） 0.56 0.75 0.98 1.31 PE 26 20 15 11 PB 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.84元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 1.星源材质（300568.SZ）2023年中报点评：业绩符合预期，隔膜产能建设逐步推进-2023/08/16 2.星源材质（300568.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，降本增效保障盈利能力-2023/04/27 3.星源材质（300568.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，产能稳步扩充承托景气需求-2022/10/16 4.星源材质（300568.SZ）半年报点评：业绩符合预期，单平盈利提升超预期-2022/08/16 5.星源材质（300568.SZ）深度报告：量利齐升的隔膜领域弹性标的-2022/05/08 星源材质(300568)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,880 3,389 4,624 6,206 成长能力（%） 营业成本 1,568 1,806 2,572 3,607 营业收入增长率 54.81 17.67 36.43 34.21 营业税金及附加 20 27 32 37 EBIT增长率 109.53 34.83 35.98 31.00 销售费用 44 34 42 50 净利润增长率 154.25 33.77 30.94 32.91 管理费用 200 271 324 372 盈利能力（%） 研发费用 207 254 301 372 毛利率 45.57 46.72 44.38 41.88 EBIT 839 1,132 1,539 2,016 净利润率 24.97 28.39 27.25 26.98 财务费用 6 106 154 157 总资产收益率ROA 5.25 5.88 7.00 8.23 资产减值损失 -16 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 8.53 10.30 11.96 13.79 投资收益 8 51 60 62 偿债能力 营业利润 847 1,076 1,444 1,920 流动比率 2.91 2.06 1.91 2.00 营业外收支 1 3 0 0 速动比率 2.69 1.83 1.64 1.74 利润总额 848 1,079 1,444 1,920 现金比率 1.34 0.69 0.53 0.71 所得税 100 97 159 211 资产负债率（%） 37.36 41.88 40.41 39.17 净利润 748 982 1,286 1,709 经营效率 归属于母公司净利润 719 962 1,260 1,674 应收账款周转天数 134.84 150.00 130.00 110.00 EBITDA 1,211 1,753 2,340 2,976 存货周转天数 63.44 60.00 55.00 50.00 总资产周转率 0.27 0.23 0.27 0.32 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,131 2,100 1,859 2,974 每股收益 0.56 0.75 0.98 1.31 应收账款及票据 1,492 1,839 2,141 2,513 每股净资产 6.58 7.29 8.22 9.47 预付款项 66 72 77 108 每股经营现金流 1.01 0.84 1.59 2.27 存货 284 317 467 533 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 1,810 1,978 2,118 2,221 估值分析 流动资产合计 6,782 6,307 6,662 8,349 PE 26 20 15 11 长期股权投资 65 65 65 65 PB 2.3 2.0 1.8 1.6 固定资产 3,657 5,412 6,874 7,948 EV/EBITDA 17.42 12.03 9.02 7.09 无形资产 341 591 691 791 股息收益率（%） 0.67 0.67 0.67 0.67 非流动资产合计 6,919 10,047 11,346 11,986 资产合计 13,701 16,354 18,008 20,335 短期借款 787 1,587 1,587 1,587 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,035 971 1,315 1,891 净利润 748 982 1,286 1,709 其他流动负债 507 502 587 699 折旧和摊销 372 622 801 960 流动负债合计 2,330 3,060 3,489 4,177 营运资金变动 113 -626 -169 115 长期借款 2,202 3,202 3,202 3,202 经营活动现金流 1,293 1,078 2,044 2,908 其他长期负债 586 586 586 586 资本开支 -2,348 -3,747 -2,100 -1,600 非流动负债合计 2,788 3,788 3,788 3,788 投资 -2,959 0 0 0 负债合计 5,118 6,849 7,277 7,966 投资活动现金流 -5,297 -3,696 -2,040 -1,538 股本 1,281 1,282 1,282 1,282 股权募资 3,529 -10 0 0 少数股东权益 148 167 193 227 债务募资 1,289 1,800 0 0 股东权益合计 8,583 9,505 10,730 12,369 筹资活动现金流 4,628 1,587 -245 -255 负债和股东权益合计 13,701 16,354 18,008 20,335 现金净流量 643 -1,030 -241 1,115 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 yUjXbWiYqV8VfZqUdUaUaQ8QaQsQnNnPtQkPmNmMeRoPuM6MmNoRxNsOqRNZpMmN星源材质(300568)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客