2021年业绩预告点评：业绩超出预期，单平净利环比提升

公司点评 | 恩捷股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩超出预期，单平净利环比提升 恩捷股份（002812.SZ）2021年业绩预告点评 公司点评 | 恩捷股份 公司评级 买入 股票代码 002812 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 231.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 恩捷股份：出货保持稳定，利润率水平继续提升—恩捷股份（002812.SZ）2021三季报点评 2021-10-26 恩捷股份：锂电上游最强环节，产能扩张积极—恩捷股份（002812.SZ）2021半年报点评 2021-08-27 恩捷股份：半年度业绩符合预期，下半年预计维持高增速—恩捷股份（002812.SZ）2021年半年度业绩预告点评 2021-07-01 -24%-2%20%42%64%86%108%2021-012021-052021-09恩捷股份 化学制品 中小100 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容：公司发布2021年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为26.60-27.60亿元，比上年同期增加138.44%-147.40%；归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润为25.57-26.57亿元，比上年同期增加158.15%-168.25%。单季度看，21Q4归母净利润约为9.05-10.05亿元，同比增加92%-113%，环比增加28%-43%。21Q4扣非归母净利润约为9.29-10.29亿元，同比增加116%-139%，环比增加44%-60%。业绩超出预期。 隔膜出货量快速提升，单平净利环比提高。四季度为新能源行业旺季，公司抓住行业景气机会，释放自身产能优势，预计21Q4单季度出货约为11亿平，环比有较大提升。同时，公司涂覆膜出货比例在30%左右，其中在线涂覆占比约1/3-1/2。受益于公司规模效应及涂覆膜出货比例提升，公司单平净利环比提高，预计四季度单平净利突破0.9元，达到历史较高水平。预计22年一季度公司有望继续延续这一景气水平。 隔膜环节β行情确定，公司α属性明显。隔膜属于锂电中游环节最难扩产的一环，行业格局最好，主要隔膜厂商充分受益于新能源行业的β行情。另一方面，公司具有明显规模优势，在良率、成本等方面领先于业内公司。同时，公司通过与核心设备供应商深度绑定，落实未来产能，再通过布局自主设备，提升生产效率及产品良率，继续拉开与同行公司的差距。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润为27.41/46.39/62.01亿元，同比增长145.7%/69.2%/33.7%，对应EPS为3.07/5.20/6.95元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期， 产能扩张不及预期，上游成本上涨超预期，价格下降超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,160 4,283 8,457 13,649 18,197 增长率 28.6% 35.6% 97.4% 61.4% 33.3% 归母净利润 (百万元) 850 1,116 2,741 4,639 6,201 增长率 63.9% 31.3% 145.7% 69.2% 33.7% 每股收益（EPS） 0.95 1.25 3.07 5.20 6.95 市盈率（P/E） 242.6 184.8 75.2 44.4 33.2 市净率（P/B） 40.9 18.4 15.0 11.3 8.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年01月10日 公司点评 | 恩捷股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月10日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,012 2,375 2,467 3,309 5,774 营业收入 3,160 4,283 8,457 13,649 18,197 应收款项 2,547 2,899 5,171 8,272 11,211 营业成本 1,730 2,457 4,168 6,506 8,722 存货净额 759 1,157 1,725 2,870 3,854 营业税金及附加 15 32 52 94 119 其他流动资产 706 2,277 1,269 1,475 1,645 销售费用 67 56 110 177 218 流动资产合计 5,023 8,708 10,631 15,927 22,485 管理费用 278 334 656 1,039 1,376 固定资产及在建工程 6,491 10,061 12,587 14,744 16,945 财务费用 99 189 259 299 330 长期股权投资 3 3 3 3 3 其他费用/（-收入） (92) (103) (59) (3) 47 无形资产 299 462 585 686 811 营业利润 1,063 1,317 3,270 5,537 7,386 其他非流动资产 377 1,338 834 987 1,013 营业外净收支 (1) (4) 0 0 0 非流动资产合计 7,170 11,864 14,009 16,420 18,773 利润总额 1,062 1,313 3,270 5,537 7,386 资产总计 12,193 20,572 24,641 32,347 41,257 所得税费用 126 138 381 628 824 短期借款 2,670 1,796 1,799 2,088 1,894 净利润 936 1,176 2,889 4,909 6,562 应付款项 1,559 2,493 3,348 5,040 6,764 少数股东损益 86 60 148 270 361 其他流动负债 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 850 1,116 2,741 4,639 6,201 流动负债合计 4,229 4,290 5,148 7,129 8,660 长期借款及应付债券 1,968 3,423 3,808 4,816 5,765 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1,115 1,264 1,346 1,305 1,326 盈利能力 长期负债合计 3,083 4,687 5,154 6,121 7,090 ROE 20.3% 14.3% 22.1% 29.1% 29.2% 负债合计 7,312 8,976 10,302 13,250 15,750 毛利率 45.2% 42.6% 50.7% 52.3% 52.1% 股本 805 887 892 892 892 营业利润率 33.6% 30.7% 38.7% 40.6% 40.6% 股东权益 4,881 11,596 14,339 19,097 25,507 销售净利率 29.6% 27.4% 34.2% 36.0% 36.1% 负债和股东权益总计 12,193 20,572 24,641 32,347 41,257 成长能力 营业收入增长率 28.6% 35.6% 97.4% 61.4% 33.3% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 36.6% 23.9% 148.3% 69.3% 33.4% 净利润 936 1,176 2,889 4,909 6,562 归母净利润增长率 63.9% 31.3% 145.7% 69.2% 33.7% 折旧摊销 305 558 671 865 1,069 偿债能力 营运资金变动 99 189 259 299 330 资产负债率 60.0% 43.6% 41.8% 41.0% 38.2% 其他 (576) (867) (1,601) (2,746) (2,104) 流动比 1.19 2.07 2.07 2.23 2.60 经营活动现金流 763 1,055 2,218 3,327 5,857 速动比 1.01 1.76 1.73 1.83 2.15 资本支出 (2,324) (4,225) (3,002) (3,182) (3,468) 其他 (750) (1,051) 893 (149) (199) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (3,074) (5,276) (2,109) (3,331) (3,667) 每股指标 债务融资 3,112 469 129 998 425 EPS 0.95 1.25 3.07 5.20 6.95 权益融资 (52) 5,294 (146) (152) (151) BVPS 5.10 12.44 15.35 20.38 27.16 其它 (280) (204) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,781 5,560 (17) 846 274 P/E 242.6 184.8 75.2 44.4 33.2 汇率变动 P/B 40.9 18.4 15.0 11.3 8.5 现金净增加额 470 1,339 92 842 2,464 P/S 65.2 48.1 24.4 15.1 11.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 恩捷股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月10日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投