本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恩捷股份（002812.SZ）2022 年三季报点评 Q3业绩符合预期，隔膜龙头单平净利再提升 2022年10月28日 ➢ 事件说明。2022年10月25日，公司发布三季报，22Q3实现营收35.23 亿元，同比增长81.12%；归母净利润12.06亿元，同比增长71.05%；扣非归母净利润11.71亿元，同比增长81.66%。 ➢ 22年Q3业绩稳定增长。营收和净利：公司2022Q3营收35.23亿元,同比增长81.12%，环比增长11.35%，归母净利润为12.06亿元，同比增长71.05%，环比增长9.27%，扣非后净利润为11.71亿元，同比增长81.66%，环比增长10.21%。毛利率：2022Q3毛利率为49.06%，同比-0.90pct，环比-2.17pcts。净利率：2022Q3净利率为36.18%，同比-2.13pcts，环比-0.49pct。费用率：公司2022Q3期间费用率为9.18%，同比变动-1.28pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.43%、2.91%、4.74%、0.98%，同比变动-0.22 pct、0.09 pct、-0.26 pct和-0.89 pct。 ➢ 出货量与单平净利环比提升。出货量方面，公司22年Q3出货13亿平，Q2出货量11.5亿平，环比增加13%，上半年合计出货22亿平，预计全年出货40亿平。单平净利方面，我们预计Q3单平净利为0.93元/平，Q2单平净利为0.91元/平，环比略有提升。 ➢ 高端湿法供需仍偏紧，客户结构持续优化。产品价格端：上游海外设备产能有限，国内高端湿法供给仍然紧张，看明年公司湿法涂覆产品价格有望维持稳定。出货节奏：7、8月的排产创新高，9月份排产环比提升。客户结构 ：公司海外客户覆盖LG、松下、海外大车企、三星等主流客户，受益海外客户需求放量，公司产品结构优化可增厚单平盈利。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收130.96、184.80、237.82亿元，同比增速分别为64.1%、41.1%、28.7%，归母净利润为47.32、68.69、90.59亿元，同增74.1%、45.2%、31.9%，2022年10月27日现价对应PE为29、20、15倍，考虑到公司产品力行业领先与产能稳定扩张，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能建设进度不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7982 13096 18480 23782 增长率（%） 86.4 64.1 41.1 28.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2718 4732 6869 9059 增长率（%） 143.6 74.1 45.2 31.9 每股收益（元） 3.05 5.30 7.70 10.15 PE 50 29 20 15 PB 9.9 7.5 5.5 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 153.42元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.恩捷股份（002812.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头加速产能扩张-2022/08/31 2.恩捷股份（002812.SZ）2022年半年度业绩预告点评：隔膜龙头基本面稳定，业绩符合预期-2022/07/13 3.恩捷股份（002812.SZ）2021年年报点评：21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒-2022/04/12 4.【民生电新】恩捷股份（002812）业绩预告点评：21年业绩超预期，隔膜龙头地位稳固-2022/01/11 5.恩捷股份（002812）：龙头再扩产隔膜+铝塑膜，树立产能壁垒-2021/11/23 恩捷股份(002812)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7982 13096 18480 23782 成长能力（%） 营业成本 4002 6335 8984 11571 营业收入增长率 86.37 64.06 41.11 28.69 营业税金及附加 37 52 74 95 EBIT增长率 123.43 76.78 41.08 29.48 销售费用 74 105 129 155 净利润增长率 143.60 74.12 45.16 31.88 管理费用 216 327 370 357 盈利能力（%） 研发费用 409 589 832 1070 毛利率 49.86 51.63 51.39 51.35 EBIT 3342 5909 8336 10793 净利润率 34.05 36.13 37.17 38.09 财务费用 153 327 265 171 总资产收益率ROA 10.40 13.71 16.24 17.10 资产减值损失 -11 -10 -8 -6 净资产收益率ROE 19.65 25.89 27.77 27.24 投资收益 27 33 46 59 偿债能力 营业利润 3217 5555 8063 10634 流动比率 1.36 1.78 2.34 2.97 营业外收支 3 0 0 0 速动比率 1.03 1.54 2.04 2.67 利润总额 3220 5555 8063 10634 现金比率 0.26 0.89 1.36 2.05 所得税 333 574 833 1099 资产负债率（%） 44.35 44.29 38.39 33.86 净利润 2887 4981 7230 9536 经营效率 归属于母公司净利润 2718 4732 6869 9059 应收账款周转天数 151.84 140.00 120.00 100.00 EBITDA 4144 8230 10973 13689 存货周转天数 127.67 100.00 90.00 90.00 总资产周转率 0.34 0.43 0.48 0.50 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1833 9451 15733 27239 每股收益 3.05 5.30 7.70 10.15 应收账款及票据 4774 6285 7164 7369 每股净资产 15.50 20.48 27.72 37.26 预付款项 226 317 404 463 每股经营现金流 1.59 7.25 10.43 15.29 存货 1681 1828 2646 3125 每股股利 0.30 0.32 0.46 0.61 其他流动资产 947 1056 1136 1230 估值分析 流动资产合计 9463 18936 27083 39427 PE 50 29 20 15 长期股权投资 4 4 4 4 PB 9.9 7.5 5.5 4.1 固定资产 10878 10112 9895 8322 EV/EBITDA 34.46 16.79 12.02 8.79 无形资产 561 711 861 1011 股息收益率（%） 0.20 0.21 0.30 0.40 非流动资产合计 16660 15588 15201 13556 资产合计 26122 34524 42284 52983 短期借款 4116 7116 7116 7116 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1138 2381 3109 4605 净利润 2887 4981 7230 9536 其他流动负债 1680 1142 1356 1566 折旧和摊销 801 2321 2637 2896 流动负债合计 6934 10639 11580 13287 营运资金变动 -2491 -1186 -954 842 长期借款 2803 2803 2803 2803 经营活动现金流 1419 6472 9305 13647 其他长期负债 1848 1848 1848 1848 资本开支 -3991 -1250 -2250 -1250 非流动负债合计 4651 4651 4651 4651 投资 711 0 0 0 负债合计 11585 15290 16231 17938 投资活动现金流 -3715 -1217 -2204 -1191 股本 892 892 892 892 股权募资 41 0 0 0 少数股东权益 705 954 1316 1793 债务募资 2315 3000 0 0 股东权益合计 14537 19234 26053 35045 筹资活动现金流 1613 2362 -819 -950 负债和股东权益合计 26122 34524 42284 52983 现金净流量 -686 7617 6282 11506 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 恩捷股份(002812)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意